本週市場在指數大幅反彈的情況下如期出現了震蕩的格局，自滬指觸及2610的低點反彈以來，滬指已經接近短期反彈的2850重要壓力位，指數在這一位置出現了震蕩的走勢。本週央行宣佈年內第三次加息，由於沒有較佳經濟數據的支持，投資者對靴子落地並未表現出極度樂觀的情緒，反而分歧有所加大。央行加息暗示宏觀數據尤其是通脹水平仍然比較嚴峻，加上主要是指數已經出現一定幅度的上漲和投資者恐6月數據超過預期，市場出現了高開低走的局面，但指數下跌的速度和幅度已經十分溫和。我們認為，目前指數的調整主要源於技術性因素，即指數從6月下旬的超跌反彈進入到密集成交區，指數在沒有較大力度的利好支撐下短期難以完成攻堅，因此遇阻回落屬於正常，指數的再次下探有望夯實底部，為下半年的行情(至少是局部行情)蓄勢。

　　從股指期貨市場上來看，本週股指期貨市場表現出比現貨市場更標準的震蕩行情，其中IF1107合約週二至週四的震蕩中樞均在3110附近，收盤價也維持在這一區域，但是滬深300指數則出現重心緩慢下移的趨勢。尤其是週四在加息的刺激下，股指期貨市場大幅高開高走，但是囿于現貨市場行情而最終回落，暗示主力資金對行情的看法有異於市場的看法。從基差的走勢也可以看出週四加息後市場分歧較大的情況，週二IF1107依然是貼水10個點，但是週四指數的衝高回落，基差卻變為升水10個點，由於加息後市場情緒仍偏于樂觀，空頭離場的跡象較為明顯，從本週總持倉來看，空頭主力出現一定的減倉動作，尤其是週四空頭持倉大幅減少2040手，多頭持倉僅減125手，指數大幅反彈後的小幅震蕩使得空頭在已經逆轉的投資者情緒面前難以示威，指數已經逐漸擺脫單邊的行情。

　　對於後市，目前市場最為焦點的觀點是主流券商認為下半年政策有望出現轉向，且這一結論得到越來越多的擁躉。大部分的主流券商認為下半年只會有一次加息甚至不會加息，如此的貨幣政策預期相對於上半年的持續緊縮可算是方向性的轉折。與加息政策對應的是通脹有望在下半年逐漸走低，這主要得益於緊縮政策的持續效力。對於經濟增速方面，下半年經濟有望探底回升，歐美經濟的復蘇和部分積極財政政策已經成為緊縮貨幣政策的緩衝帶。美國和歐洲經濟的相對穩定使得下半年進出口將不會出現大的變化，而財政政策在經濟下滑中將扮演重要的角色，財政政策的效力將從幕後走向幕前。年初設定財政政策是積極的，但是今年1到5月份財政收入和支出總體上是盈餘的，從這個角度來看，下半年應該有一定的空間實施比較積極的財政政策，來達到年初時設定的積極的財政政策以及9500億的財政赤字的目標。目前以保障房、高鐵和水利建設為主題的財政政策項目有望繼續加力，如果配合貨幣政策鬆綁，下半年經濟回落的趨勢有望徹底得到改善。因此下半年基本面的好轉為股市的回暖帶來了很大的想象空間，目前指數的回落和調整有利於夯實底部，操作上投資者繼續逢大跌和急跌積極吸納，滬指2700區域則是中長期多單的較佳買入時機。

　　天琪期貨研究部

　　張偉