本週一市場放量站上2800點，之後的三個交易日則呈現震蕩格局。從2610點反彈以來，大盤已經實現了200點左右的漲幅，而央行在本週三晚宣佈了年內第三次加息。在當前的市場點位以及宏觀環境下，投資者應採取什麼樣的投資策略？本期《中證面對面》特邀中央財大研究所研究員宏皓和華西證券高級投資顧問張蘇豫就此展開討論。

　　反彈非反轉 後市或震蕩

　　主持人：從2610點反彈以來，大盤在十個交易日內實現了200點的漲幅。推動本輪反彈的因素有哪些？對於未來的走勢如何判斷？

　　張蘇豫：推動反彈的因素主要有幾點，我們可以非常明晰地看到這個演化的過程：首先市場存在維穩預期，包括四大行出現明顯的險資增倉跡象；其次是市場由於加息預期、資金面緊張等因素跌到2600點，短期跌幅較深，本身存在強烈的反彈要求；接著期指市場出現空頭大戶大幅減倉現象，引發市場聯想；最後各大券商開始預期下半年貨幣政策將有所放鬆，從而導致做多人氣得到提升。在這些因素的共振下，市場出現了連續反彈。

　　值得注意的是，本輪反彈呈現了逼空的特點，但是宏觀經濟環境以及貨幣政策其實沒有任何改變，在這種情況下行情不具備逼空的基礎。市場本身不具備反轉條件，雖然表面上看估值很低，但如果剔除銀行股，那麼市場估值會提升至24倍，這和16倍的歷史低點比有很大的差距；另外，宏觀經濟未來增長也並不是特別明朗。因此，我們仍然把這次行情作為一個反彈來看，市場未來可能會圍繞2850點反復震蕩，並且這可能會成為市場中期的運行趨勢。

　　宏皓：滬綜指下跌到2610點的時候，出現了第四個跳空缺口，之後迅速從2610點回到2800點，在很短時間內回了下跌過程中的三個缺口。我們認為，這種快速的砸盤和反彈很可能與股指期貨有關，2010年股指期貨推出之後大盤就出現了持續下跌，直到2319點才展開反彈行情。未來市場可能會複製當時那波行情，這有待觀察。

　　需要指出的是，大盤反彈到目前2800點左右的區域，形成了一個“頭肩底”的右肩整理形態。2319點啟動的反彈中，右肩形成時間要比左肩長一些。本輪反彈中，左肩的形成有16個交易日，那麼右肩至少也會有一個月左右的時間。因此，大盤未來一個月會在2800點上下震蕩，構築右肩，完成之後才可能往上繼續反彈。

　　加息對股市影響有限

　　主持人：央行週三晚間宣佈加息，緊縮政策是否進入尾聲？加息對市場的影響如何？

　　張蘇豫：目前對於加息的看法存在不小的分歧，有研究機構認為這可能是最後一次加息，也有研究機構認為可能還有兩到三次加息。我認為，下半年是否繼續加息主要還是看CPI，如果CPI得不到控制，那麼下半年繼續加息的可能性就依然存在。需要注意的是，由於加息存在充分預期，因此加息本身對市場的影響可能並不是太大；不過考慮到地方融資平臺和央企的鉅額負債，加息將會加重地方債務和央企壓力，從而引發市場對地方財政收支的擔憂。

　　具體到市場影響，此次加息談不上“靴子落地”。如果加息發生在2610點的時候，我們説是“靴子落地”，因為市場在加息預期和資金面緊張的背景下出現了連續下挫，加息可以認為是利空兌現和出盡。但是，市場遲遲等不到利空，在各種動力下已經走出大幅反彈行情，在這種情況下，加息對短期市場的影響微乎其微。但從中長期看，一方面加息提高了市場必要收益率，從而引發估值下行要求，另一方面又提高了上市公司債務成本，因此對市場存在一定壓力。

　　宏皓：加息對於抑制通貨膨脹，實際上起到的只是一個暗示作用，加息並不能緩解通脹壓力。中國通貨膨脹的形成緣于兩個重要因素：一是房地産巨大的泡沫推高了物價；二是民間的遊資沒有投資渠道，炒高各種産品價格。要想徹底解決通貨膨脹的問題，應該加快房地産去泡沫化過程，同時把民間資本引入正途，推動經濟的發展。

　　對於中國股市來説，加息的影響有限。中國證券市場是一個博弈性市場，在各個機構博弈的過程中自然形成了自己的規律，市場會按照自身的規律運行。如果中長期大部分藍籌股有投資價值，那麼就有機構在目前這個點位建倉或者補倉。加息是中央政府調通脹降物價的一個信號，只要能夠把物價控制住，股市就會提前有所表現。

　　通脹可控 壓力依存

　　主持人：近期管理層“通脹可控”的表態緩解了市場對通脹的擔憂，下半年通脹會否回落？豬肉價格未來會呈現什麼樣的走勢？

　　張蘇豫：去年曾出現過研究機構對CPI的集體誤判，上半年認為下半年得到控制，但CPI全年一路走高，今年會不會也是這樣值得擔憂。上半年發改委通過約談以及行政手段限制了部分行業的漲價行為，預計下半年在通脹稍微有所回落之後，部分行業如果馬上提出漲價要求，就會對市場造成影響，這是我比較擔心的問題。

　　對於豬肉價格來説，首先，如果以20年為週期觀察，漲幅並不離譜，確實存在補漲要求；其次，飼料價格的不斷上漲導致養豬成本上漲，並且農民本身也有提高收入、改善生活的要求，養豬行業一直維持微利甚至虧損不太現實。在這種情況下，豬肉的價格很有可能在下半年維持高位運行。畢竟，6月份是豬肉需求的淡季，在這種情況下豬肉價格都沒有得到有效控制，那麼下半年豬肉下跌則是很困難的一件事情。

　　宏皓：之前溫家寶總理對通脹有過表態，表示未來幾個月中國有能力控制物價。我相信未來幾個月中國的物價能夠控制住，通脹也能得到抑制。本輪市場的短線反彈其實也反映了對總理講話的一種信任。股市走勢往往領先於實體經濟，只要未來6個月政府能夠控制物價、抑制通脹，那麼股市走出一波反彈行情就在情理之中。

　　另外，對於豬肉價格，前幾天溫總理在瀋陽考察時提出，未來幾個月豬肉價格能夠降下來，我相信政府能夠做到。按照現在的養殖水平，生豬4個月就可以上市，這意味著即便開始加大存欄量，那麼4個月之後大量豬肉就可以上市供應，屆時豬肉價格自然會下降。實際上，豬肉價格之所以達到今天這樣一個高價位，是因為去年價格太低，傷了養豬農戶的積極性。因此，關鍵問題是政府今後要制定一個長期政策，來保護養殖戶的收益，調動養殖戶的積極性。不能因為現在豬肉價格上漲就把價格降下來，導致第二年豬肉價格再度上漲。

　　精選個股 高拋低吸

　　主持人： 7月份市場實現了開門紅，三季度市場將會如何運行？投資者應該如何操作？

　　張蘇豫：7月份上漲之後，8月份出現調整概率比較大，未必向下調整，預計維持整體震蕩格局。在本次反彈之後，預計指數在一段時間內可能沒有太多空間，不會突破3000點，但是個股炒作將持續升溫。

　　對於當前的市場操作，我認為投資者保持一個5到6的總體倉位相對合理。短期內市場的系統性風險並不大，市場進入了一個“可做”的階段。我們可以看到，前期跌幅比較大的一些中小板創業板股票，都出現了不小的漲幅。預計部分前期跌幅過半、市凈率在2-2.5倍的新興産業個股將獲得不錯的表現機會。

　　宏皓：我覺得7月份股市仍然是“頭肩底”形態，7月份將構築右肩，甚至延續到8月份，在8月下旬市場可能繼續向上反彈，指數將向3000點邁進。總體來看，三季度不是牛市，而是平衡市，屬於正常的修復性反彈行情。7月份大盤以橫盤為主，8月份向上反彈，三季度應該能看到3000點。

　　在2800點左右，我們採取的投資策略應該是高拋低吸，在大盤上漲的時候減倉賣出，在大跌的時候買入。在市場橫盤整理的過程中，板塊熱點不會太明顯，但是個股行情並不缺乏。在這種情況下，我們應該把精力重點放在選好個股上，ST股、重組概念股的收益率可能會更大。