國泰君安國際 許智程

　　百盛集團11 年首季度凈利潤為人民幣3.284 億元，同比增長2.16%，然而去年同期的凈利潤剔除了人民幣4 千萬元的一次性員工認股權費用，倘使用可比口徑，實際1 季度凈利潤同比增長為5.9%.低於我們預期，主要原因為在北京、無錫和鞍山的旗艦店及新開門店利潤率偏低，顯示公司面臨激烈競爭和新店管理執行問題。

　　我們新的FY11 至FY13 同店增長估計為15.9%，23.2%及15.1%; 銷售增長為18.0%，26.5%及16.4%. 直營毛利率亦被上調，以反映公司縮減直營比例後而帶來的效率及競爭力的增加。租金比預計會小幅增加，因未來計劃門店皆為租賃店，使得租賃比進一步提高。

　　百盛預計會繼續扮演中國市場上百貨業的領導者，但是在我們關注到增長和利潤率明顯改善，以及任何正面催化劑之前，我們仍願選擇謹慎的態度並維持其中性評級，但目標價自13.00 港元上調至13.10 港元。對比現價有21.3%的上升空間。 目標價對應25.3 倍FY11 年市盈率，或5.9 倍FY11 年市凈率，相應的FY10-13PEG 比率為1.4.