央行5日在公開市場操作中發行了20億元1年期央票，在央票發行利率持平的同時，時隔近一個月後正回購操作再度復出。分析人士表示，在一二級市場利率依舊倒挂近25個基點的背景下，1年期央票發行利率走穩並未淡化市場加息的預期；與此同時，在3個月、3年期央票及正回購操作相繼重啟後，公開市場操作將逐步回歸正常化，並有望接下央行數量調控的“大旗”。不過，未來一段時間數量緊縮的力度可能會較前期明顯降低。

　　重啟28天正回購操作

　　本週二央行在公開市場操作中發行了20億元1年期央票，同時進行了220億元的28天期正回購操作。操作結果顯示，本期央票發行價格為96.62元/百元，對應參考收益率為3.4982%，與央行上周發行利率持平，這也是1年期央票發行利率連續兩期走高之後的首次企穩，該發行結果符合此前主流觀點的預期。分析人士指出，目前1年期央票發行利率與1年期定存利率相比，仍要高出約25個基點，而1年期央票利率在連續兩周上行後的走平，雖然在主流機構預期之內，但並不能削弱市場對於加息的強烈預期。

　　本次公開市場操作的另一亮點在於正回購操作的復出。週二央行進行的28天期正回購操作利率為2.80%，較暫停前走高20個基點。由於受到資金面持續緊張的影響，此前正回購操作已經暫停近一個月時間。央行前一次正回購操作發生在6月9日，當日央行發行了100億元的91天期正回購；而此前一次28天期正回購操作則出現在6月7日，當期1000億元28天期正回購操作利率為2.60%。市場人士指出，28天期正回購中標利率的走高，一方面與各期限央票一樣暗含了一次加息的預期，另一方面，2.80%的利率水平仍顯著低於銀行間市場中短期限資金拆借利率，這在一定程度上透露出央行穩定市場資金利率預期的意圖。

　　公開市場有望逐步放量

　　對於近兩周以來央行在公開市場操作的新動向，多位市場人士均認為，公開市場操作已經做好了回歸正常化的準備。上海一券商交易員稱，上周3年期央票的復出，以及本週正回購操作的回歸，都表明央行即將倚重公開市場操作進行數量調控的政策意圖。該交易員表示，1年期央票利率本週持平，表明本輪央票利率上行已經到位，央票發行已有了放量的價格基礎。

　　與此同時，該市場人士指出，年內第六次提準之後，央行數量調控的政策基調將會轉入“微調”，準備金率等非常規數量手段在未來相當長一段時期內將很難再次出現。原因在於：一方面前期數量緊縮手段的效用已經開始體現，另一方面公開市場操作的穩步放量也能夠達到央行小幅回籠資金的目的。

　　國信證券分析師李懷定表示，2003年以來，除2009年和2010年外，央行在7月份公開市場操作中均實現了月度的資金凈回籠，且凈回籠規模都在1000億元左右。同時，當前公開市場正回購存量正處在歷史較低水平，因此預計7月份央行一定會發行大量正回購。綜合各方面因素分析，李懷定認為，在下半年公開市場到期資金量較少、其中7月份只有3720億元資金到期的背景下，只要7月份正回購存量能夠保持在4000億元至5000億元的水平，央行靠正常的公開市場操作就能對沖掉到期資金，上調存款準備金率的概率將會大大降低。因此，伴隨著3年期央票、正回購操作的復出，以及央票利率上行到位，7月份公開市場操作有望穩步放量。