中金公司：等待政策微調出現

　　本輪自2610點以來的反彈行情，主因是市場預期下半年政策緊縮力度會有所下降。不過，在滬綜指放量上衝年線之後，市場要繼續向上發動一波行情，則需要更為明確地看到政策微調的信號或跡象。

　　目前來看，這種政策微調出現的可能性正在增加。近期PMI等指標顯示出經濟增速顯著放緩，輸入性通脹壓力出現回落。某種意義上，單純的數量型貨幣政策，其效果往往受到國家經濟和金融體制的影響，而無法完全發揮設想中的效果。過緊的貨幣供應限制，可能對於供給端的壓製作用要大於需求端；而價格型貨幣政策使用不多，又無法對存量需求産生抑製作用，因此産生越數量緊縮物價上升壓力越大的情況。

　　基於上述判斷，三季度可能已經到了政策微調的關鍵時間窗口，如果不加以調整，我國經濟在四季度到明年上半年就可能出現較大的風險。種種跡象表明，當前國內政策已經敏銳地觀察到了這種已顯露苗頭的經濟風險，因此我們判斷三季度國內政策出現微調仍是大概率事件，而市場能夠進一步反彈的重要依據也在於此。

　　中投證券：“預期底”正在形成

　　自6月中下旬反彈以來，市場已經具備了相對樂觀的彈性，預計7月大盤仍然存在溫和修復的力量，維持下半年上證綜指主體運行區域為2700-3100點的判斷。

　　首先，通脹“峰”仍在繼續。當前經濟正步入“滯脹”的消化期，市場對通脹、經濟的預期波動和分歧均較大。而關於通脹基本得到控制的判斷，或暗示通脹高點已進入峰區。短期從食品價格數據看，通脹進入峰區後可能還有波動。其次，預期“底”或正在形成。6月PMI再創新低，但仍在50%之上，説明經濟增長仍在持續，增速有所減緩，經濟“硬著陸”的概率較小。值得注意的是，6月加息預期屢次落空，表明調控已經較為謹慎。若7月加息靴子落地，則對後期政策走勢判斷的分歧將加深，市場或進入政策觀察期。而7月中旬政策對經濟判斷和政策基調情況會使預期更加明朗。第三，財政政策預期也在回“暖”。近期超預期的個稅減免，以及未來政策主導型投資將加快，保障房、水利建設等將加速推進，也將在調控觀察期窗口形成明顯的預期“底”。第四，7月市場流動性不會“更緊”。銀行理財産品被納入監管，所導致的部分擠出資金，可能會被估值合理且近期略有賺錢效應的股市所吸引，這將有利股市資金面預期。

　　平安證券：7月小行情 四季度大行情

　　我們堅持市場回升是漸進“U”型的判斷，上行節奏將分兩步走，當前屬於政策預期改善推動的小行情階段，增長預期改善驅動的大行情需要等到三季度末。

　　7月份屬於“小行情”。雖然政策預期改善提供上行動力，但政策調控風險和上市公司盈利風險仍待釋放，故指數上行空間有限，個股主題行情更活躍。“大行情”則需要等到三季度末，即經濟回升改善增長預期，政策出現實質性的鬆動，在盈利上調和政策改善的共振下，才有望推動指數表現更好。值得注意的是，兩次行情中的8月份，則可能因為風險暴露因素出現階段性的停頓和整理。

　　就不同階段的投資機會而言，7月份的小行情可能出現“重個股、輕指數”的狀況，指數緩步上行，但個股機會相對活躍。在此背景下，建議重點把握主題性投資機會。其中，受益於政策投資改善預期的高確定性週期品板塊，以及受益於業績不確定性降低的優質成長股，將是主要配置方向。而四季度大行情則可能出現“重指數、輕個股”的狀況，建議重點關注受益於實體經濟逐步回暖的高業績彈性週期股，尤其是受益於地方公共品建設大幅提速的投資品板塊，這將是屆時市場上行的主要受益者。

　　招商證券（600999）：上漲趨勢難以被撼動

　　基於6、7月份通脹見頂以及下半年緊縮政策有望發生調整的判斷，市場將先經歷估值面的修復。此時，儘管三季度經濟還在下滑，業績預期也難以迅速轉好，但是市場見底的時候，一貫是估值先見底，而後才是盈利預期見底回升。基於此，近期貨幣市場利率飆升、平臺貸問題只是市場上漲過程中的小插曲，難以撼動上漲趨勢。

　　行業方面，我們繼續推薦中下游製造業，包括機械、汽車、家電、信息設備、電子設備等，因為PPI下半年回落，下游製造業成本壓力緩解將有利於其毛利率回升；消費品如食品飲料、紡織服裝等也可繼續看好。（魏靜 整理）