每經記者 楊可瞻

　　我母親，以前從不炒股，但今年知道了兩件事情：股市要看CPI臉色、央行加息很糾結。但對於下半年該怎麼讓錢升值，她的主意並不多。存銀行，利息太少。買房子，行情不好。股市？又和中國足球一樣難以雄起。

　　下半年宏觀經濟到底看什麼？

　　一看：物價何時見頂

　　物價，可能是今年最不能感動中國人的詞語之一。因此出現了一批優秀電視劇，如《裸婚時代》。但對於手中有股的股民來説，物價什麼時候見頂回落？什麼時候才能舒心一回？要判斷這個問題並不容易。

　　今年前6個月，CPI同比增速除4月稍許回落外，其餘各月均持平或走高。今年5月，CPI已同比上漲5.5%，創34個月來新高。從環比數據看，CPI增速開始放緩。

　　不過，對於國內的多數機構來説，CPI在6月見頂似乎已成定局。其中，中金公司就預測，內地CPI在6月可能達到本輪通脹高點，達到6%至6.5%之間，隨後開始回落，到第4季度降至4%左右。但最近幾週包括豬肉等食品價格的反季節上漲，表明短期內存在一些不確定因素。另外，銀河證券也表示，6月CPI同比增速約6.4%。就同比而言，其將迎來年內峰值。由於翹尾因素、海外因素、自然災害因素和前期經濟減速等影響，預計7月開始CPI同比將調頭。

　　最近豬肉的“淡季不淡”，為CPI的見頂回落保留了懸念。據商務部數據統計，豬肉在6月價格暴漲8.4%，創歷史新高。對此，銀河證券表示，高盈利催生了生豬補欄積極性，生豬存欄量已經開始回升，部分地區生豬價格開始下跌，同時因夏季來臨，隨著7~9月需求回落，生豬價再次大漲可能性已不大。

　　長江證券策略組研究員告訴《每日經濟新聞》，豬肉價格淡季不淡非常值得警惕。這很大程度上是由今年3月的瘦肉精事件引起的，導致很多養殖散戶大幅屠殺生豬，使供應進一步緊張。按翹尾因素看，今年6~7月CPI同比見頂的概率比較大。但新漲價因素具有一定的不確定性。如果豬肉價格不能被控制，那麼CPI在3~4季度高位壓力仍然很大。

　　二看：貨幣調控空間

　　央行的貨幣調控工具還有多少空間，也是下半年最重要的看點之一。

　　從價格工具而言，央行曾於今年2月和4月分別上調利率25個基點。但由於6月沒採取加息，其每隔2個月加一次息的規律得以打破。但針對年內尚存的加息空間，市場普遍認為還有1~2次。

　　中國銀行在其三季度宏觀金融展望報告中稱，因銀行可貸資金已比較緊張，實體經濟的正常貸款需求受到一定影響。存款準備金調整空間已有限，預計未來將減少準備金率上調次數。相比，由於3季度通脹壓力依然較大，CPI預計增長5%左右。故加息將進入快速通道。預計7~9月將加息1~2次。

　　從數量工具看，今年存款準備金率已上調6次，為每月上調一次。截至6月，大中型金融機構準備金率已達到21.5%歷史高位，每上調一次約凍結3700億存款。而由於準備金率上調主要為對衝外匯佔款，故某種意義上，外匯佔款增速高低將決定準備金率上限。不可忽視的是，5月我國新增外匯佔款為3764.14億元，環比增長20%，顯示對衝壓力仍較大。但需要注意的是，熱錢流入很大程度上和上半年美元走低有關。一旦美元隨著貨幣寬鬆收尾而開始走強，新增外匯佔款很可能增速放緩。事實上，QE2將於今年6月正式結束。而從5月開始，美元指數就出現觸底反彈跡象。當月上漲2.2%，為6個月來首次月度收漲。

　　地方債務平臺，則是下半年另外一個觀望點。據審計署數據看，全國地方政府性債務10.7萬億，融資平臺政府性債務4.97萬億，還有8.47萬億地方政府性債務銀行貸款。對此，申萬認為，政府公佈數據均好于市場預期。目前銀行業若要滿足150%撥備覆蓋率，只需在今明兩年額外增加488億元左右的撥備，對2011年凈利潤增速影響約2個百分點。

　　“由於2011~2012年是還債高峰，地方債務肯定對銀行有一定壓力。主要體現在銀行當期收益、銀行貸款總量和地方政府投資增速上。”平安證券宏觀研究員孫方紅解釋稱，“但10.7萬億全國地方債，假定存在30%壞賬，即3萬億，這需要未來若干年核銷。假定共還2.4萬億，按50%壞賬算，今年還1.2萬億。這對於地方政府來説可能是個問題，但對宏觀經濟影響並不大。因為這部分佔整體GDP規模較小，處在可控範圍內。這不會對市場未來造成太大衝擊。”

　　巴菲特曾經説過，如果投資都需要學習微積分等高數，那麼他就只能去送報紙了。其實，當我們搞清楚了宏觀經濟脈絡後，做好投資並非難事。