選私募，大牌小牌好糾結？

　　私募基金一直以來就是一個“百家爭鳴”的行業。在近一年時間裏，一些中小私募“長江後浪推前浪”，躋身排名前列，還有一些大牌私募，憑藉穩定持續的發揮，延續著寶刀不老的傳奇。面對歷史業績和投資風格一目了然的大牌私募以及業績拔尖卻略帶陌生的中小私募，投資者該如何抉擇呢？

　　根據好買基金研究中心的不完全統計，目前僅非結構化陽光私募基金管理規模超過20億元的私募公司包括從容、淡水泉、武當、星石、凱石、鴻道、尚雅、朱雀、重陽、新價值等11傢俬募公司，在此將其納入大牌私募的統計範圍，其餘的則歸為中小私募。這些大牌私募已經發行200隻産品，在所有779隻非結構化私募中佔比已經超過1/4。它們普遍有優秀的長期業績，受到私募投資者的認同，其資金管理規模已經可與小型公募基金相匹敵。

　　大牌私募——整體欠佳，但不乏佼佼者

　　從整體業績來看，“規模是業績的天敵”這一規律依舊體現在大牌私募身上。在近一年市場上揚、振蕩、走弱各種行情走勢中，大牌私募近3個月、近6個月和近1年業績分別為-8.18%、-9.69%和4.07%，都跑輸大盤指數以及私募平均。不過，憑藉在2008年、2009年的良好發揮，大牌私募在同類中累積了較高的收益，長期業績還是遠佔優勢。

　　從具體私募公司來看，雖然大牌私募整體欠佳，但業績優秀的個例仍然不乏。近1年來，11家大牌私募中有7家公司旗下基金平均業績實現正收益。其中，淡水泉、武當、凱石、鴻道、朱雀、重陽的平均業績都超過私募平均水平。近1年業績最好的兩家公司，淡水泉和重陽旗下産品平均收益率分別24.79%和 17.07%，位列同期所有私募前1/10。

　　從整體業績分化情況來看，大牌私募各階段最好最差的私募業績極差均遠遠小于中小私募和私募平均，投資者選擇大牌私募後，業績處於前列或者墊底的可能性都相對較小。這源於兩個因素，一方面，大牌私募的大規模為其靈活操作帶來阻礙，使得大牌私募想要躋身排名前列的難度大大增加；而另一方面，大牌私募強大的投研隊伍、多基金經理決策等特點也使投資決策過程更加科學、規範，增加了其業績的穩定性。

　　中小私募——成也蕭何，敗也蕭何

　　從整體來看，除去上述大牌私募，中小私募近6月和近一年的平均業績跑輸滬深300指數約4個百分點，其餘時間都能戰勝指數。而相對於大牌私募而言，中小私募則在近一年的時間內持續佔優，中小私募近3個月、近6個月和近1年業績分別為-6.27%、-8.83%和4.73%，均好于同期大牌私募和私募平均。

　　從單只基金收益來看，中小私募依舊如往年一樣，佔據著今年收益排行前列的席位。其中管理金誠富利1期、利升一期、華富勵勤1期、寧聚穩健、富恩德1期等基金的基金公司旗下均有一隻産品；管理呈瑞1期、景良能量、國弘1期的公司則有2-3隻産品；只有排名第5的金中和西鼎，其公司管理産品較多，共有8隻産品。

　　雖然中小私募近1年平均業績較好，佔據榜單前列的也更多，但是中小私募業績分化明顯大於大牌私募。從整體歷史業績來看，近3年中，中小私募中各階段最好最差的私募業績極差超過大牌私募的私募業績，部分時間兩者的業績極差超過2.5倍。從具體基金收益差距來看，今年以來，收益墊底的私募“清一色”為中小型私募，其中最差的收益為-41.81%，與最好的中小私募相差57.5個百分點；而今年以來大牌私募收益極差僅為30.86個百分點。投資者在選擇中小私募時，有可能選到行業中的佼佼者，但同時也有可能不幸踩到“地雷”，其投資風險不容忽視。

　　投資攻略

　　大牌小牌，各取所需

　　大牌私募的穩定性給穩健的私募投資者提供了一種投資渠道。實際情況中，這些基金優秀的歷史業績與其成名後不再拔尖的表現會形成一定的對比，給帶有期望的投資者帶來困惑以及心理上的不平衡。但如果縱觀私募發展趨勢，中小私募在優勝劣汰中發展，能將優秀業績繼續保持的中小私募會獲得投資者認可，也可能走上同樣的擴張之路，加入到大牌私募的隊伍中來。所以，在“優秀-擴張-平庸”這樣一個必然規律面前，投資者不應期望過高，選擇一隻每年能保持私募前1/3的基金，就足以為投資者帶來不錯的長期收益。

　　而對於投資收益有較高要求的投資者來説，大牌私募的穩健則成為一種束縛，中小私募的鋒芒才符合投資者的風格。但是，短期崛起的中小私募優秀業績較短，僅根據短期良好的發揮就想精準地把握一隻處於成長期、將來業績優異的私募實屬不易。此外，即使投資者抓準了一隻大牛基，在其功成名就、規模擴張之後，為了避免其投資收益下滑，投資者仍然需要撤出資金再次去尋找下一個目標，以此往復，其中的交易費用以及擇基難度都將是這類投資者不得不考慮的問題。不過，隨著國內TOT行業逐漸發展和成熟，這類私募投資者也許在不久的將來，就可以把交易和擇基的煩惱交給具有相同策略的TOT管理者。

　　（好買基金研究中心 朱世傑）