300隻陽光私募“死亡”調查

　　“我們這只産品清盤的原因是規模不夠契約要求，信託公司強制清盤。”深圳一資産管理公司的投資經理無奈地説。

　　由於遭遇客戶贖回，這家資産管理公司旗下一隻産品規模降至了1000萬元之下，觸及信託契約規定的清盤要求，被迫於11月份選擇清盤。

　　去年最後一天，華潤信託曝出，深圳市三羊資産管理有限將4隻以三羊資産為投資顧問的證券投資集合資金計劃全部清盤。同時，該消息也拉開了2010年陽光私募産品的清盤大幕。

　　根據朝陽永續統計。截至10月底，産品停止運作的陽光私募産品數量就高達72隻，當中有眾多産品並未到期。甚至還有大牌基金公司的産品。

　　歷史上，陽光私募的著名的清盤事件並不多見，2008年1月趙丹陽高調清盤，被後人稱讚為堅持自己、先見之明；曉陽投資選擇清盤因為董事長楊駿因身體原因也被人理解。

　　但是陽光私募更多的清盤事件被隱藏在水下。根據朝陽永續私募數據庫的不完全統計，截至2010年10月31日，已結束的證券投資類信託産品接近300隻。

　　結構化之殤

　　公募基金除了封轉開，並未遇到産品結束的情況，但是這在陽光私募中並不鮮見。

　　根據朝陽永續私募數據庫提供的數據顯示，截至2010年10月31日，已發行的陽光私募類信託産品一共有1345隻（包括結構化的和非機構化的），其中已經宣告結束的信託産品共計298隻。已結束的信託産品佔全部發行信託産品總數的22.16%。這相當於有五分之一的陽光私募産品已經清盤。

　　目前，發行證券投資類信託産品的信託公司有40家，而清盤的産品分佈在34家信託公司中。佔比超過了85%。

　　外界熟知的赤子之心和三羊資産的清盤産品都是通過華潤信託這一平臺發行。但實際上，華潤信託也並不是擁有結束産品最多的信託公司。

　　據統計，在華潤信託結束的陽光私募産品數量高達19隻，佔結束信託産品總數的6.38%。而上海信託成為産品結束數量最多的信託公司，共計有67隻陽光私募産品在上海信託這個平臺上結束了自己的生命，佔結束信託産品總數的22.48%。

　　其他結束産品數量較高的信託公司還有中誠信託共計有24隻，佔結束信託産品總數的8.05%；華寶信託有20隻，佔結束信託産品總數的6.71%；外貿信託有17隻，佔結束信託産品總數的15.77%；山東信託有13隻，佔結束信託産品總數的4.36%；山西信託有11隻，佔結束信託産品總數的3.69%；中融信託有12隻，佔結束信託産品總數的4.03%。

　　上海信託之所以能夠成為陽光私募産品集中的“墳場”，在於該信託公司以結構化的産品為多。而結構化産品則成為“死亡”重災區。

　　結束的298隻私募證券投資類信託産品中，非結構化信託産品只有87隻，結構化信託産品多達有211隻，已結束的結構化信託産品佔所有已結束的信託産品總數的70.81%。

　　朝陽永續副總經理張子冰介紹，結構化産品之所以結束數量較多，一方面是因為部分結構化的産品有存續期，結束屬於“自然死亡”；另一方面，是因為業績或其他方面不夠理性，觸發了“死亡”的閥值。

　　朝陽永續的研究發現，就業績而言，結構化産品往往比非結構化的産品更差。

　　截至2010年10月31日，在已結束的298隻信託産品中，結束時信託産品總收益為正的産品數量有104隻，佔所有已結束信託産品總數的34.9%；結束時信託産品總收益為負的産品數量有99隻，佔所有已結束信託産品總數的33.22%；無收益披露的信託産品數量有95隻，佔所有已結束信託産品總數的31.88%。

　　值得注意的是，結構化陽光私募産品中收益為正的産品有51隻，收益為負的産品有75隻，負收益的遠多於正收益的；而非結構化陽光私募産品正好相反，收益為正的産品有53隻，收益為負的産品有24隻。

　　張子冰解釋，結構化産品在發行時會給出個預計年收益。但是，在實際運作中由於受到各種因素影響如：投資經理不同的投資風格；宏觀市場的變革；私募基金行業發展初期市場的認知度低等，往往獲得的是與預期完全不同的結果。

　　他舉例，2008年是股市處於“熊市”的時候，結構化産品結束時收益為負的産品中有30隻是成立於2008年，非結構化信託産品成立的只有7隻。張子冰稱，結構化産品由於因為會考慮到“保本”收益，在投資上會比較求穩。非結構化信託産品追求高風險高收益的路線，所以，在一個還未成熟的市場中發行穩健類的産品會多一些。但是，由於追求相對穩健的投資路線，結構化産品在靈活度上會小于非結構化産品。再比如，在今年已經結束的73隻産品中，僅5月份至6月份兩個月中，就有多達25隻産品結束，其中結構性的産品15隻。這兩個月正逢市場調整月，這25隻産品中，也只有2隻産品在結束前獲得了年內正收益。

　　多樣“死法”

　　無論是趙丹陽、楊駿還是三羊投資的林少立清盤旗下基金均為突發事件，並不是因為産品本身而結束。

　　正常情況下，一般信託産品結束主要可以有以下幾個原因：信託産品存續期滿；單位凈值點破止損線；産品收益過低提前終止；信託産品參與份額數達不到要求；長期無信息披露的信託産品等。

　　單位凈值點破止損線、産品收益過低提前終止，這兩點都可以看成為對信託産品管理運營不善造成的。

　　在朝陽永續私募數據庫的不完全統計中，結束時信託産品總收益為負的産品有33.22%，結構化産品佔了所有收益為負的産品總數的75.76%。

　　雖然不能完全推斷這些收益為負的産品因為業績不好而造成提前結束，但是它們最具嫌疑。

　　值得注意的是，公募基金管理的一些陽光私募産品也是因業績問題而清盤。

　　比如某基金公司操盤的金福2號，其凈值披露日期定格在了2010年6月18日，凈值只有0.6985元。

　　而信託合同中規定的止損點為0.7元，低於這個點，就要被清盤。該産品應該是由於經營不善造成的生命結束。

　　華夏基金操盤的一隻産品雖然沒有因為産品凈值問題清盤，但是卻躲不開另一種結束生命的方式。

　　由國投信託發行、華夏基金擔任投資顧問的陽光私募産品“華夏精選”凈值連續2個月低於人民幣3000萬元，於今年7月12日終止並進行清算，清算時該信託單位凈值為1.1394元。

　　資料顯示，該證券信託産品成立於2007年12月24日，初始規模為7700萬元，信託期限為長期，自今年5月11日開始，該信託財産凈值低於3000萬元，並一直低於3000萬元。至7月11日，觸發了《信託合同》中“信託財産凈值連續2個月低於人民幣3000萬元”的終止條款。

　　在信託新賬戶無法開通的情況下，一些私募投資顧問為了發行新産品而清盤老産品。“因為一些老産品的凈值很難達到前期高位，這意味著無法進行收益的分配，投資顧問也無法獲得收入。”該人士介紹，陽光私募一直採取凈值超過最高價才能提取業績報酬的措施。這讓投資顧問更願意清盤老産品。