6月末A股終於迎來絕地反擊。在滬綜指逾百點的反彈中，險資身影再度浮現。

　　半年報做賬需要和通脹可控預期相互疊加，某大型保險資産管理公司已連續加倉，主攻銀行、煤炭板塊；數家中小型保險公司也已開始小幅加倉。

　　A股最恐慌的時期漸漸過去，市場積極因素正在累積。不過市場人士提醒，反彈基礎仍需夯實，需警惕“七上八下”行情出現。

　　保險幕後推手現身

　　“終於跌不動了。”看到滬指放量大漲重回2700點，日線發出買入信號後，一位保險機構的投資人士終於松了口氣。

　　短短幾個交易日，從2610點到2778點，A股迅速收復失地。在這輪反彈行情中，保險公司再度現身。據中國證券報記者了解，某大型保險資産管理公司在此期間通過申購基金和加倉股票的方式，已有百億元資金入場。而在28日，有數家中小型保險資金管理公司人士向記者透露，已開始小幅加倉。

　　分析人士指出，由於保險資金是基金的上遊客戶，若保險資金選擇申購基金，就意味著將撬動更多市場資金流入。這波反彈保險資金起到推波助瀾的作用。

　　談及此次加倉，上述大型保險資産管理公司人士透露，市場關於通脹可控預期一致，加之年中保險機構做賬需要，兩因素疊加使險資選擇在6月底加倉。

　　今年一季度，險資小幅加倉，至一季度末，險資股票和基金的投資比例達13.8%，較年初10%的水平有所提高。進入4月，滬綜指爬升至3000點，出於對大盤藍籌股估值依然合理的判斷，除個別機構外，險資未有大規模撤離，依然持股待漲。

　　但隨後的情況是，市場對通脹擔憂加劇，在物價上漲壓力可能持續全年與經濟出現走軟趨勢的夾擊下，A股陰霾籠罩一路下跌，險資無奈被套。部分保險公司在二季度出現負收益，特別是一些中小保險公司浮虧較大。

　　臨近6月底，股市還未有起色，馬上就要公佈上半年業績的險資仍在苦熬。“恰逢此時，中央領導關於通脹可控的表態為市場創造了機會。”上海一位險資人士表示，今年以來險資在銀行、煤炭等週期股上加倉較多，其所在公司僅在煤炭板塊上市值已達30億元。而月末市場對通脹可控預期達成一致後，給了險資一個反擊的絕好理由，遂通過申購基金、加倉股票等方式猛拉市值。

　　“在6月底、12月底拉高重倉股市值，提高賬面收益算是慣例吧。”該人士同時透露，這波加倉大約已有10%的收益，目前已有部分資金開始獲利回吐，下一步操作將根據市場走勢再做決定。

　　利好共振引發反彈

　　“年初認為通脹上半年會見頂，隨著一季度股市震蕩向上，倉位也在逐步加高。但二季度以來，形勢沒有預期樂觀。”國壽資産有關投資人士此前表示，二季度投資被迫進入防守階段，密切關注通脹預期對市場情緒的影響。

　　在二季度的防守中，險資也在靜待機會。“轉機或在6月”，5月初接受中國證券報記者採訪時，就有保險公司人士給出上述判斷。這位人士認為6月末是重要時點。翹尾因素或將使CPI增幅在6月達到峰值，此後通脹是否下行、貨幣政策是否由緊趨松、庫存是否得到有效消化、新增需求是否出現，這些都要等到6月末才能看出趨勢。

　　到6月中旬，當A股在2700點上下徘徊時，機構普遍認為估值已處於底部區域，繼續壓縮空間很小。華夏復興基金經理程海泳告訴記者，2700點從估值水平看接近歷史底部水平，而基本面好于歷史低點，風險收益比有吸引力。“市場只需要等待反彈催化劑，其一就是通脹壓力下半年緩解。”

　　上述關於市場轉機的判斷和催化劑的預期終於在6月底得到部分印證。先是6月22日，發改委有關人士表示，預計6月CPI漲幅將高於5月。下半年由於翹尾因素快速消失，新漲價因素繼續得到遏制，CPI同比漲幅將從高位回落，全年價格將在可控區間運行。對此，市場人士普遍解讀為，本輪CPI漲幅頂部或在六七月出現，通脹拐點為期不遠。

　　隨後，國務院總理溫家寶在出訪英國期間對通脹的判斷也傳遞出樂觀信號：貨幣和信貸供應恢復到正常水平；我國能夠遏制通脹；今年CPI漲幅控制在4%以下有困難，但控制在5%以下是可能做到的。上述表態大大緩解了市場對通脹的憂慮，投資者對政策進一步緊縮的預期降低。

　　與此同時，在美國主導下，國際能源署宣佈旗下28個成員國在一個月內釋放6000萬桶原油應急儲備。此舉使國際油價應聲大跌，這大大緩解了中國的輸入型通脹壓力。

　　警惕“七上八下”

　　借A股強勢反彈，投資者信心迅速提振，入市熱情被重新點燃。中國證券登記結算有限責任公司最新統計數據顯示，在6月20日至24日當周，A股新增股票賬戶數為24.96萬戶，不僅是連續第二周回升，同時創出今年4月底調整以來的新高。此外，當周參與交易的A股賬戶數為1069.44萬戶，升至近4周來的最高。

　　樂觀情緒能否繼續支撐反彈？某保險資産管理公司人士表示，在反彈持續一段時間後，市場謹慎情緒也在滋生，反彈持續多久要看政策面能否符合預期。

　　自2010年11月貨幣政策轉向以來，制約市場運行的核心矛盾經過三次轉換：通脹高企引發貨幣政策收緊——持續數月緊縮之後經濟下滑，引發企業盈利預期下調——經濟下滑背景下政策繼續緊縮，引發政策超調擔憂。如今，在下半年通脹可控聲中，為了避免經濟“硬著陸”，市場對未來緊縮政策出現鬆動的預期日趨濃厚。

　　分析人士預測，停止緊縮，平穩過渡，適當放鬆，可能是未來貨幣政策的走向。接受採訪的多家保險資産管理公司人士對反彈持樂觀態度。其中有投資人士表示，存款準備金率調整空間已較小，加息和人民幣升值則可能視經濟運行情況靈活實施。這些都支撐反彈。

　　不過，持續反彈需要資金支持。從週四數據看，7天等短期銀行間拆借利率已下行至6.5%左右，比最高點9.07%下降不少，但更具中線意義的3個月shibor（上海銀行間同業拆放利率）等中期利率仍在高位徘徊。分析人士指出，伴隨銀行半年度考核等季節性因素的消失，資金緊張局面將在7月初逐漸緩解。但未來一段時間，在經濟增長表現尚好、通脹壓力較大的背景下，貨幣政策未到轉向之時，而企業盈利恢復尚需進一步確認，投資者需警惕“七（月）上八（月）下”行情。