國泰君安國際 吳逸超

　　年初至今的秦皇島5,500大卡市場煤均價比2010年均價上漲6.7%。我們預計公司全年的平均現貨銷售煤價將同比上漲4.0%，主要由於1）我們相信2011年下半年現貨煤價將回落至800人民幣每噸附近水平以及2）公司相對環渤海指數的折讓定價政策。

　　考慮到2011年2月公司完成對集團資産收購以及內生的煤炭産能增長，我們保守預計公司2011年煤炭産量將增加4,000萬噸，相當於同比增長17.8%。

　　公司的合同煤比例由2009年的71.3%大幅降至2010年的54.7%。公司計劃2011年將該比例繼續降至45-50%之間，主要依靠控制合同煤銷量並且提高現貨煤銷量。基於此，我們假設公司合同煤比例在2011-13年間為47.5%、40%以及35%。

　　我們上調了公司2011-12年的凈利潤預測至480億人民幣和552億人民幣，相當於同比增長25.8%和15.1%。2011-13年EPS預測為人民幣2.412元、2.776元和3.018元，3年複合增長率為16.3%。我們上調目標價至38.00港元並維持“收集”評級。該目標價相當於12.9倍2011年市盈率以及11.3倍2012年市盈率。