上週五，沉寂許久的A股終於迎來了報復性反彈，從昨日市場情況來看，超跌反彈行情的姿態不改。此前，伴隨股指迭創新低,關於A股市場是否已跌至底部的爭論也此起彼伏。即將展開的2011年下半年行情將何去何從？市場底部是否已經來臨？哪些行業蘊藏著投資機會？

　　隨著各家券商的中期投資策略會陸續落下帷幕，《第一財經日報》記者昨日集結了中金、申萬等十大券商觀點研判，且聽機構如何看待後市。

　　尋底：三季度出現概率大

　　伴隨著上週五A股市場的一次報復性反彈，給深度“套牢”的投資者們帶來了一絲希望。尋底正在漸入佳境，還是將繼續征程？各大機構都在這一頗受關注的問題上直抒己見，認為下半年特別是三季度出現底部的可能性很大。

　　中金公司的中期投資策略報告標題為《“七上八下”的反彈》，而國泰君安則更為直接地高呼《底！底！底！》。

　　中金認為，本輪反彈可能發生的時間週期是在7月上旬至8月下旬之間。報告指出，隨著通脹見頂和去庫存週期進入尾聲，A股有望在7月觸底。看好從7月上旬到8月下旬市場出現一波反彈。對於進一步緊縮憂慮和經濟探底憂慮的下降，以及二季度盈利狀況並未出現如市場現在預期的那樣大幅下滑，是股市反彈的主要原因。

　　而“七上八下”的另一層含義則是，由於市場存在各種不確定因素和利空傳聞，這輪反彈更可能是在投資者普遍處於一種忐忑糾結的“七上八下”的心態中産生的。因此震蕩反彈而非趨勢性反轉的可能性更大。

　　國泰君安則表示，2011年下半年是指數尋底的重要時間窗口，並且該底部是未來兩年的一個重要底部。報告同時較為悲觀地指出，今年下半年向下超預期的因素較多，市場處於尋底築底階段，但無論是軟著陸還是硬著陸，都將在第三季度有分曉。

　　招商證券從宏觀經濟分析認為，受到中美經濟三季度疊加回落、製造業産能下半年開始釋放、國際博弈角力美元升值、大宗商品價格受抑的概率大等綜合因素影響，通脹已是強弩之末，下半年貨幣政策會逐步放鬆，三季度末期政策放鬆概率大。市場將經歷經濟繼續回落（三季度）、通脹和成本壓力相應回落、貨幣政策放鬆（三季度底）和經濟築底再回升（四季度）等幾個過程。

　　華泰聯合證券則從資金面判斷，估值接近底部，情緒已到極度悲觀。該報告指出，雖然股市精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進行測算。外圍資金回流主要來自於産業資本增持、債市資金、儲蓄資金的流入，根據A股市場在2005年11月（資金供求極端惡化）和2008年10月（經濟極端惡化）形成的兩個極值標準來看，目前逐步進入底部區域。

　　此外，國金證券認為下半年市場將呈現“先抑後揚”格局，隨著經濟的見底，盈利預期以及估值水平都將得以提升，從而推動市場上行。平安證券則判斷，2011年全年的市場運行軌跡將為“U”形而非“L”形，三季度為“政策預期改善——市場企穩回升”；四季度為“經濟預期改善——市場趨勢上行”。

　　指數：較去年末有所調低

　　在去年末進行的券商投資策略會上，各機構對於2011年A股市場形成的普遍判斷是：上半年的緊縮政策，抑制了股市，但下半年通脹問題解決，經濟將進入新週期的上升階段。基於上述震蕩上行的市場趨勢觀點，各大券商幾乎都將全年的大盤指數區間定在2800點至3600點，更有幾家券商看高到4000點以上。

　　而在經歷了A股上半年的萎靡不振以及宏觀經濟的諸多負面因素，十大券商都將下半年的股指波動區間進行下調，基本集中在2500點至3400點。

　　平安證券認為下半年上證指數運行區間為2700點至3300點，內外部風險因素基本在二季度釋放，下跌空間不大。國信證券認為下半年的機會來自於政策力度的放鬆，上證指數的運行區間在2500點~3500點。國金證券則將股指的波動區間定在2500點到3300點。

　　安信證券在股指的判斷上從關注估值轉向關注企業盈利。報告指出，如果盈利劇烈下調，那麼上證指數將跌破過去兩年形成的箱體。如果總需求和企業盈利的調整幅度有限，估值水平和企業盈利下半年雙雙溫和下行，那麼指數仍將維持在過去兩年形成的箱體內運行。安信證券傾向於後者，但認為最大的變數來自於地産週期的調整。

　　海通證券也預測，企業下半年業績不會比二季度更差。2011年第二季度到四季度的凈利潤增長率大約在19%、19%以及22%的水平。上證綜指運行區間將為2600點~3400點。

　　中金認為，大盤指數進一步向下的空間在5%~10%，極限位置可能達到2500點，但2700點以下已經屬於較為安全的區域。隨著在三季度庫存調整完成後，企業盈利狀況公佈時，7~8月市場有望上漲，維持2011年A股上證指數在2600點~3200點間箱體震蕩的觀點不變。

　　申銀萬國則建議採取“左側交易”，三季度先享受“小復蘇”帶來的500點空間。認為在當前悲觀的市場環境下，新興成長類和中小板、創業板業績下調可能性大，缺乏系統性機會，但部分股票機會顯現。市場在小復蘇中上升大致500點，從2700點到3200點，建議左側投資。

　　申銀萬國更樂觀判斷，倘若四季度通脹能下到4%，則市場估值能進一步提升，上證綜指能到3600點，需要觀察7月的通脹數據。

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　　週期性行業進入時點存分歧

　　關於下半年的配置思路，各家券商都有不同主線邏輯。而在週期性行業的進入時點上，由於對底部判斷的差異，幾家券商則存在一定分歧。

　　中金公司表示，在7月看好高beta（貝塔系數）的水泥、機械、汽車、化工，9月以後看好消費醫藥等非週期以及估值合理且具有成長性的中小盤股。

　　國泰君安也表示，下半年中小盤成長股更具備稀缺性和進攻性。見底之後，週期性行業更優，目前可能值得推薦的週期性行業包括：地産、化工、機械、水泥等。招商證券卻認為，三季度的關鍵點是把握成本壓力緩解、毛利提升受益的中下游製造業；低估值銀行、地産可繼續持有；週期類股票需要等待四季度。

　　平安證券在下半年推薦“彈性消費品+強勢投資品+優質成長股”組合，消費品領域，逐步挖掘食品飲料、商業零售和白色家電等領域的彈性品種；投資品領域，增配建築(水利)、機械（軍工）、地産（龍頭）；主題投資方面，重點關注“三網建設”（用電網、信息網、環保網）相關領域優質個股的投資機會。

　　安信證券看好低估值的銀行、電力、地産、交運基礎設施板塊、盈利增長確定的板塊，並認為原材料板塊在看到清晰的需求好轉信號後，可做右側交易。繼續看淡高估值、小市值的股票。

　　國金證券表示，在節奏上先配置消費等防禦性品種，待風險釋放完畢後，擇機可選消費以及投資品加強組合的進攻性。