林小川

　　最近關於貨幣政策超調的言論甚囂塵上。

　　6月26日，著名經濟學家厲以寧(專欄)稱貨幣流動量已偏緊，繼續緊縮可能“誤傷”企業，並有可能引發滯脹。不過，更多的經濟學家和一線的銀行監管專家認為，中國經濟“硬著陸”和“滯脹”的看法，有些言過其實。

　　一位資深銀行監管專家對長三角地區調研後認為，中小企業面臨融資困境，但其困難狀況遠沒有2008年那樣嚴重，“現在銀根還是合適的，不能松，否則控制通脹會前功盡棄。但到年底或者四季度，可能還要稍微松一下，而不是更緊。”他説。

　　交通銀行經濟學家連平(微博專欄)認為，目前貨幣政策基調不應改變，但可以微調。下半年可以適當的提高一到兩次利息。

　　通脹難言見頂

　　為了對衝過多的流動性，今年上半年央行已六度出手上調存款準備金率，兩次調高存貸款基準利率，銀行的存款準備金率已高達到21.5%。M2增速也從去年3月的25.52%，一路波動走低至5月的15.1%。

　　最近一次上繳準備金，引發了銀行間市場資金利率飆漲，上周SHIBOR多項利率衝至年內最高值，7天、14天利率均破9%，使得外界對貨幣政策超調的擔憂升級。

　　然而，通脹形勢依然嚴峻。分析師普遍預計，6月份通貨膨脹率將進一步升至6%。興業銀行經濟學家魯政委(專欄)認為，PPI在經歷了2個月的短暫回落後，預計6月再度反彈至7.0%；CPI繼5月份突破前期高點後，預計會突破6.0%，達到6.2%。

　　“由於基數原因，CPI在6月達到高點後會有所回落，下半年高則達到6%，低則到4%左右。”連平表示。

　　不少經濟學家預計，下半年CPI同比回落幅度不會很大，仍可能高位運行。預計三季度平均為5%，四季度平均為4%，全年平均在4.8%的水平，將通貨膨脹控制在年初政府預定目標4%以內的難度較大。

　　不僅如此，前述銀行監管專家認為，中國通貨膨脹面臨著長期化的趨勢：一是前幾年4萬億投資帶來的貨幣流動性過剩；另一方面，提高準備金率使得銀行信貸投放緊張，但社會上的資金氾濫，包括典當、小貸、擔保等，“所以絕不是説下半年的通貨膨脹就不存在了。”

　　從外部環境來看，歐美為刺激經濟採取的寬鬆貨幣政策亦給全球帶來通脹壓力。

　　因此，多數經濟學家認為，未來貨幣政策應堅持穩健並適度從緊的原則，避免貨幣政策過於寬鬆而埋下惡性通脹的隱患。

　　魯政委表示，未來宏觀政策應由前期的“主動收緊”轉向“保持中性”，但“保持中性”不等於什麼都不做，而是當新增流動性注入時，仍應繼續回籠流動性；如果通脹率繼續上升造成市場通脹預期上移，則應加息以保持實際利率水平的大致穩定。

　　他預計7月份將會有1次加息，但不再上調存款準備金率，市場流動性緊張將較6月份明顯緩解。

　　中小企業融資難是結構性問題

　　貨幣政策超調論者的最大論據是，中小企業生存出現困境。

　　浙江省金融辦丁敏哲5月在陸家嘴論壇上訴苦，目前中小企業面臨人民幣升值、電荒、用工成本上升、原材料價格大漲等六個難題，當地的非法融資變得猖獗。

　　“信貸緊縮使得中小企業面臨融資困境，這是必然的，但從我們調研的情況來看，中小企業倒閉的情況還遠不及2008年惡劣。”然而上述監管專家表示。

　　溫州市發改委有關部門負責人也表示，當前一些企業出現“關停並轉”直接受宏觀調控政策影響的較少，更多的是企業經營不善所致。在産業轉型升級的過程中，部分企業被淘汰，完全是正常現象。

　　“中小企業融資難是個結構性問題，不過目前總量控制加劇了結構性問題。”連平説。

　　中金公司分析師彭文生(專欄)在一份報告裏指出，中小企業的現象更多的反映了我國金融市場的結構性問題。中小企業融資難是世界性難題，信息不對稱等問題導致金融機構將中小企業和大企業區別對待，且貨幣政策對於國有部門和中小企業的影響是不對稱的。“不能指望控通脹為目標的貨幣政策來解決中小企業融資難問題，更多地需要金融體系改革和發展來實現。”

　　魯政委也認為，目前工業企業的日子雖比2010年第四季度要困難一些，但總體經營狀況仍在正常景氣區間。仔細分析誘發工業企業出現困難的因素，原材料上漲、勞動力成本上升，恰恰説明目前的緊縮政策仍有繼續維持必要，而不是要立即放鬆，否則，這兩方面的價格就會上升得更快。

　　需要引起注意的是，超調論背後隱藏著一股支持力量，即貸款受到壓縮的地方政府融資平臺和房地産企業。“在中小企業貸款受限之前，房地産商和融資平臺的貸款已受到了限制。”一位銀行人士透露。