李莉

　　近期鄭商所棉花註冊倉單大幅減少，表明可供交割的資源短缺。倉單偏少的憂慮或使棉花1109合約暫獲支撐，短期走勢相對強于遠月。

　　鄭商所棉花註冊倉單間歇性大幅減少

　　截至6月23日，鄭商所棉花註冊倉單389張(一張40噸)，加上有效預報465張，一共854張，不到去年同期1/2的水平。自4月下旬開始，鄭商所棉花註冊倉單開始間歇性大幅減少，如5月18日當天減少80張，6月15日當天銳減226張，倉單量短期內減少將近一半的水平。截至6月23日，1107合約持倉5018手，折合313張倉單，照此估計1107合約交割後所剩倉單資源更少，這也在一定程度上解釋了為什麼本週1109合約走勢強于1201合約。

　　市場可註冊倉單資源引起擔憂

　　去年因為種植面積減少以及惡劣天氣影響，2010/2011年度棉花産量銳減，並且質量普遍不高，因此市場品級好的資源量很少。目前在普通品級棉花購銷清淡的背景下，高級棉價格維持相對堅挺就是最好的證明。據了解，市場上普遍存在的棉花大都是弱3級，4級及以下品級，符合交易所交割標準的資源並不多。

　　撮合棉倉單轉換成期貨棉倉單量能有限

　　雖然鄭商所棉花倉單處於低水平，但是否可以由撮合棉倉單迅速補充呢？根據鄭商所的通知，擬轉換成期貨棉倉單的撮合棉倉單只有達到一定的標準才能進行轉換，但由於包裝，品級等因素的限制，撮合市場中只有部分新疆棉的倉單才符合標準，只有這些倉單才可以進入期貨市場。因此，後期新疆棉是否能大量進入內地值得關注。

　　同時值得強調的是，因為1109合約距離交割還有2個多月的時間，目前從倉單的角度來看，後期市場出現單邊傾向性動向存在一定的可能性，但也面臨一些可變因素。

　　産業鏈下游是否有效回暖

　　目前，鄭棉上行的最大阻力非需求低迷莫屬。3月份期現價差開始走向負值，這種情況一直延續到5月初，之後期棉受成本及新季棉托市價的支撐，鄭棉止跌盤整，加上乾旱題材的炒作，期現價差開始轉負為正，現貨市場價格亦有小幅提高。但總體來看，現貨市場購銷依然比較清淡，需求大幅啟動尚待時日。但是也不排除後期隨著下游企業的去庫存化，補庫存的需要進而提振棉價。

　　現貨市場標準級棉與低等級棉價差是否繼續拉大

　　低級棉經過驗收可以替代標準品進行交割。按照鄭商所《一號棉花交割標準及升貼水相關規定》，四級棉貼水500元/噸，五級棉貼水1300元/噸。因此，如果現貨市場標準級皮棉與四級棉價差大於500元/噸，與五級棉價差大於1300元/噸(暫不考慮發生的其他費用)，現貨商就會選擇通過期貨市場賣出手中現貨，這樣倉單量就面臨增長的可能。

　　綜上所述，後期市場出現單邊傾向性動向存在一定的可能性，但也面臨諸多可變因素，後期關注鄭商所棉花註冊倉單數量變化以及1109合約持倉變化。目前可以確定的是，倉單的匱乏給1109合約帶來強力支撐，買1109合約賣1201合約套利乃穩妥之策。

　　(作者單位：華安期貨)