瑞達期貨 林設

　　6月14日中國央行選擇以調準來替代加息，從而引發銅價大漲，之後很快銅價又陷入區間振蕩走勢。短期來看，以疲軟的宏觀環境為主的利空因素仍佔主導地位，銅價或將振蕩下探尋求支撐，待以下游需求為主的利多因素逐步積累之後，銅價才有望重拾升勢。

　　宏觀風險導致銅價承壓

　　目前銅市所處的宏觀環境不容樂觀。首先，雖然中國央行用調準替代加息緩解了市場對中國加息的憂慮，但經濟仍面臨著物價水平繼續上行的壓力，因此這種擔憂的放緩只是短期的，未來中國實行緊縮性的貨幣政策基調繼續保持不變。其次，中國緊縮性的調控政策對經濟的負面影響逐步體現，這點從中國不斷下滑的PMI指數中可以得到驗證。美國方面，高企的失業率和疲軟的房屋市場，表明其經濟成長步履蹣跚。疲軟的經濟數據一方面加深了投資者對全球經濟成長的憂慮，但另一方面也使得美聯儲依舊需要實行低利率政策來刺激經濟成長。因此，短期內美元指數因歐債危機的擔憂而出現的反彈行情，難以有較強表現，中長期內受制于低利率政策，有望回歸跌勢。總體來看，作為金融屬性較強的期銅來説，宏觀氣氛沒有明顯轉好，甚至是偏空，導致銅價還未出現明顯的趨勢性機會，每次反彈之後，上方均面臨著較重的拋壓。

　　倫銅庫存增速明顯放緩

　　我們可以通過兩市庫存的變化來了解下游消費需求的情況。今年上半年倫銅庫存出現反季節性的增加態勢，這是導致銅價振蕩走跌的主要原因之一。但進入5月中旬之後，倫銅庫存的增速出現了明顯的放緩，5月單月庫存增幅僅為0.98%，遠遠低於前5個月高達5.37%的平均增幅。進入6月份，庫存增速放緩的趨勢得以延續，上周倫銅庫存更是出現了連續5個交易日的減少，總計減少了7100噸。另外，從目前高達5.56%的登出倉單佔庫存比來看，後期庫存有望延續減少態勢，從而將對銅價起到強有力的支撐作用。上海庫存方面，今年3月25日至5月27日期間，上海庫存持續減少，總計減少95056噸至82309噸，為2009年8月21日以來的較低水平。而近三周上海庫存時增時減，總體變化不大。在銅價高企時中國消費商不願意進行採購，這就導致了很多加工商的銅庫存和上海庫存大幅下滑，目前中國保稅區倉庫內的銅庫存亦下滑至兩個月前水平，數據顯示，隨著上海去庫存化接近尾聲，引發市場對中國下游現貨商進行補庫的預期，而隨著下半年保障性住房投資加大，這種預期有望逐步轉化成現實，成本將成為推動銅價上漲的主要動力。

　　CFTC投機基金逢低吸納

　　在錯綜複雜的內外部環境中，資金逐步從銅市中退出，上半年主要呈現逢高獲利了結的特徵，倫銅的減倉現象最為嚴重，目前持倉回到去年2月2日以來的較低水平。另外，今年來CFTC投機基金凈持倉從2月8日的29460手一直減少到5月24日的6028手，減幅達79.54%，並重新回到了去年7月20日以來的最低水平，這意味著在去年7月底建倉的多頭基本上已退出銅市。今年來多頭的主動性平倉是銅價振蕩下挫的原因之一。不過，在5月12日銅價跌至年內較低水平之後，投機多頭增倉而空頭大幅減倉，從而使得該基金的凈多持倉重新出現增加，表明投機基金逢低重新入場。截至6月14日當周，CFTC投機凈持倉為10734手，較上周的9728手出現小幅增加。近兩周多空雙方均增倉，但多方增幅大於空方，意味著多頭做多信心處於恢復之中。

　　綜合以上分析，筆者認為短期銅市下游需求所體現出的小幅回升仍不足以抵抗整個疲軟的宏觀環境對銅價的利空打擊，僅能在下方為銅價提供一些支撐，所以銅價仍將以繼續下探尋求支撐為主。未來隨著利多因素的逐步積累，主要體現為中國現貨商重新入場採購，銅價的上漲才能更為牢固，因此建議中線投資者仍以耐心等待逢低買入的機會為主，銅價下方關注67000—66000元/噸區間的支撐。