經濟減速持續 銅價中期尋底路漫漫

　　從春節過後至今，滬銅指數下跌了16.3%，倫銅下跌16.5%，美銅下跌17%。從上週四開始全球銅價初現止跌信號，而本週四滬銅減倉反彈，價格衝高回落，反彈動力曇花一現，同時市場上看空銅價的聲音越演越烈，多空分歧被推至風口浪尖。筆者提出幾點疑問： 1、近期中國經濟下滑的聲音不絕於耳，到底中國經濟是上漲之前的震蕩，還是下跌之前的震蕩？這對於分析銅價長期趨勢至關重要。2、相對於天膠、棉花的跌幅，銅價似乎還有不小的下跌空間，則中期階段，銅價表現如何？針對以上兩個問題，筆者將抽絲剝繭，以求從不確定的因素中找到確定的信息。

　　1、 經濟主動減速 銅價表現為調整

　　從最新公佈的經濟數據來看，中國一季度GDP的增速是9.7%，去年三季度為9.6%，四季度為9.8%，連續三個季度GDP的增速維持在9.5-10%之間，呈現穩定增長的態勢。今年經濟增長預期的目標位8%，因此即使4月份PMI出現回落，仍處於政府的預期之中。

　　在控通脹和保增長之中，前者顯然是政策重點，因此政府不惜犧牲一定的經濟增長，來換取4%的通脹目標。在5月19日上海銅峰會上，國家信息中心首席經濟師範建平主任認為，全年各季度經濟同比增速將呈現“前高後低”的特點，經濟減速在下半年由預期變為現實，以此達到調控CPI的目的。當CPI可控後，政策平穩，中國渡過經濟震蕩期。2012年中國將通過集體的、大規模的高端設備更新來拉動新一輪的經濟增長。

　　由此我們可知，2011年中國經濟主動減速，並進入經濟震蕩期，並非是“硬著陸”的開始，反而是新一輪經濟增長週期的起點，與經濟週期息息相關的有色金屬，其需求還將在新的經濟週期中進一步釋放。目前銅價的下跌為上漲之前的調整。

　　2、 中期利空主導盤面 銅價止跌還需政策平穩信號指引

　　美元反彈、消費淡季雙雙抑制銅價反彈，並擴大其調整空間。美元經過兩周淩厲的反彈確認了底部72.696。在此輪美元反彈過程中，我們觀察到兩者負相關關係重現，因此一旦美元底部確認，則其每次反彈對銅價的利空作用將加強。

　　6月份開始中國銅市場進入季節性消費淡季，下游企業的採購量將環比減少，美國最新公佈的住房數據不佳，令市場信心不足。4月新屋開工總數僅為55.1萬戶，低於前值57.4，低於預測值58.5，NAR季調後成屋銷售總數年化為505萬戶，低於前值509萬戶，低於預期520萬噸。

　　政策從緊變平穩是銅價止跌的重要信號。今年以來銅價下跌的主要因素是宏觀利空效應的顯現，抑制融資銅消費的結果是全球銅庫存上升。從2011年3月至今，LME的亞洲庫存上升了60%，中國保稅區庫存最高達到60-70萬噸。於此同時，中國的下游消費平穩增長，1-4月份電力電纜産量增速達23.87%，空調産量增速達47.48%。兩方面數據顯示宏觀利空作用體現在促使銅價回歸理性，而不是抑制銅的正常消費。

　　由此可以推斷，一旦政策變平穩，壓制許久的銅消費將全面爆發，SHFE銅庫存以及LME的亞洲庫存將逐漸減少，中國進口量是否增加，則需要關注進口窗口何時開啟。下游消費的全面啟動將有助於價格在關鍵支撐位止跌。

　　綜上，目前仍處於政策持續緊縮的尾聲，6月還將迎來加息可能，LME的亞洲庫存未見拐頭，LME基金多頭持倉持續減少，未有增倉跡象，短期銅價反彈並不具備堅實的基礎，因此68000-68400是重要短線壓力位。消費淡季以及美元持續反彈都將是銅空頭打壓盤面的最佳理由，資金的博弈或將令銅價下探63000-65000支撐區間。操作上，短線在68000拋空，止損68500，止盈65000-66000區間。

　　東吳期貨 宋露