銀泰證券

　　在2600點整數關岌岌可危之際，大盤于週二走出了久違的超跌反彈行情。我們認為，鋻於通脹壓力加大與經濟增速放緩矛盾仍未得到有效化解，政策從緊基調暫時不會鬆動，預計弱勢反彈的空間有限；但在市場連續下跌之後，階段性底部特徵再次顯現，故超跌反彈或仍可延續。

　　緊縮面臨兩難境地

　　當前通脹水平高居不下。5月CPI同比上漲5.5%，漲幅創34個月來新高，但由於近期席捲中國南部和東部地區的強降雨造成大片農田被毀，豬肉價格猛漲，未來食品、蔬菜價格上漲的壓力加大，6月份CPI或再創新高，加上工業生産出廠價格指數PPI同比上漲6.8%，未來通脹形勢不容樂觀。

　　在通脹攀高的同時，經濟增速則繼續下降。儘管5月份規模以上工業增加值環比增長1.03%，但增速比4月份回落0.1個百分點；而1-5月份，規模以上工業增加值增速較1-4月份回落0.2個百分點，表明經濟減速仍在延續。今年經濟增長速度目標同比下降是題中之意，但如果降速過快，將可能給整個國民經濟造成無法預料的後果。這就需要整體評估經濟減速所帶來的影響後果，從而將減速控制在一個相對合理的範圍之內，從這個角度來看，政策緊縮或將進入觀察期。

　　在控制通脹上升與避免經濟增速過快降低的矛盾之間，政策選擇面臨兩難。此時央行對加息也會慎之又慎，延遲出手的可能性較大。但如果二季度數據仍然嚴峻，特別是CPI再創新高，政策收緊的預期將會很快兌現，市場隱性壓力並沒得到完全的緩解。

　　市場底部特徵再現

　　近期大盤連續重挫，極大地挫傷了市場的做多熱情，這也導致大盤在持續下跌的過程中對很多積極因素反應冷淡，這應當是市場進入階段性底部的信號之一。歷史經驗表明，市場底部特徵在累積到一定程度後總會産生積極效應，並引導市場進行正面理解。

　　首先，貨幣供應量增速已達到央行預期目標，緊縮政策初見成效。M2同比增長15.1%，明顯低於政府16%的調控目標值；5月新增人民幣貸款5516億元，創下2008年12月以來的最低水平。但已極大影響企業特別是中小企業的資金需求，形成空前的“錢荒”局面，很顯然這種情況不能持續。

　　其次，推動CPI上行的貨幣因素弱化。狹義貨幣M1增速為12.7%，達到近5年來的較低水平。從近十年M1增速與CPI兩者的走勢發現，M1增速對通脹具有一定的預示作用，由於目前M1增速持續放緩且越來越靠近歷史低值區域，前期推動CPI上行的貨幣因素進一步被弱化，這將有利於通脹形勢的緩和。

　　第三，資金利率持續高漲。自存準率第六次提高以後，上海銀行間同業拆借利率(Shibor) 所有品種全線走高，隔夜利率攀升近300個基點至接近7%。再加上6月30日存貸比考核大限將至，央行或會在公開市場繼續凈投放。

　　第四，創業板新股發行市盈率跌破20倍。一級市場出現中簽率大幅上升，新股發行市盈率大幅回落，意味著打新熱情速降，融資額降低。而這也正好説明市場已深度低迷，未來將直接影響到一級市場能否順利運轉。

　　第五，基金倉位持續下降至偏低水平。與前期普遍高達八成以上的倉位對比，許多股票型基金倉位在75%左右波動，混合型基金低者甚至達到50%，偏股型基金可供加倉的“彈藥”達兩千多億元。

　　第六，成交量與估值“雙降”。近期成交量持續萎縮，滬市日均600-700億的成交量，接近了一年以來的“地量”水平。滬深300指數整體市盈率為12.79倍，更是低於去年10月行情前14.09倍的估值水平。

　　第七，房地産板塊開始活躍。從發改委最新制定的《關於利用債券融資支持保障性住房建設有關問題的通知》看，明確允許投融資平臺公司申請發行企業債券籌措資金，旨在解決保障房的配套資金落實問題，下半年保障房建設或有一個提速的過程。房地産板塊作為權重板塊之一，在近期下跌調整行情中逐步企穩活躍，顯然也有利於大盤的整體企穩。

　　反彈有機可“乘”

　　我們認為，6月中下旬的破位下跌，更多是來自空頭的故意打壓。目前市場正處於悲觀情緒釋放的後期，超跌反彈行情或將延續。

　　一方面，本週一齣現的自3067點調整以來的第三個向下的跳空缺口，週二已回補，這有利於增強短期市場的信心；另一方面，從波浪理論簡單分析，這波大C浪從3478點下跌以來已經運行了近兩年，調整時間已經足夠。目前的向下破位是最後一個子浪的調整，其後波段反彈行情將會確定性展開。

　　投資方面，短線反彈有機可“乘”，建議關注超跌反彈中率先走強的個股；同時，保障房等房地産板塊在近期有持續走穩的跡象，可關注部分保障房概念股及建材股；另外還可關注中報預增、消費升級概念股的機會。