電力設備行業：風險中尋找確定性機會關注5股

　　板塊深度調整，業績下滑是主因。行業盈利能力在2010年開始下滑，今年一季度延續下滑趨勢。主因原因是電網投資力度的下滑、競爭激烈帶來企業業績的下滑。總體上看，這種不利因素難以在下半年得到緩解，但是需要關注以下機會：一是業績反轉的預期，二是細分領域的高增長趨勢，三是板塊估值修復。

　　期待業績值得期待。2011年電網投資3500億元，同比僅增長2.64%，在既定的電網投資規劃下，我們認為下半年電網投資增速難有靚麗表現。從電網投資總量上看，從2012年開始，將重回快速增長的階段，我們預計2012-2015年電網投資複合增長率為20%左右。在時間窗口上，我們認為2012年一季度是業績反轉的時點。

　　如果下半年電網投資力度超預期，那麼業績反轉的時點將提前。

　　明確增長的細分領域-農網+節能。農網升級改造工程正式進入實施階段，未來5年投資超過5000億元，將為配網設備商帶來超過3000億元的市場。電力需求側管理帶動電力電子節能快速增長：（1）變頻器行業維持旺盛需求。高壓變頻器領域，新領域和高端産品的突破成為"藍海"，預計未來3年30%以上的複合增長率；低壓變頻器領域，進口替代仍將是主旋律。（2）在節能減排、智慧電網發展、軌道交通大力建設、電動汽車充電站迅速發展的背景下，無功補償和有源濾波裝置需求廣闊；我們預計2010-2012年複合增長率分別達到67.7%和118%。

　　行業估值壓力釋放。目前電力設備板塊動態PE為21.44倍（截止到2011年6月17日），低於滬深300在2534.1點的低點水平，並處於近兩年估值的底部；目前點位對應的PB也是處於近兩年曆史新低。經過前期估值的調整，目前板塊的估值水平已經趨於合理，未來繼續大幅向下調整的概率減小。

　　投資策略：估值+業績增長雙考量。下半年給予電力設備行業"中性"評級，但可關注農網升級改造帶來增長較為明確的配網設備商，如鑫龍電器（002298）、廣電電氣（601616）和森源電氣（002358）；關注電力需求側管理而採用電力電子技術節能的設備商，如英威騰（002334）、森源電氣、榮信股份（002123）。從投資時點上看，我們認為三季度宜靜不宜動，四季度可適時參與佈局，關注業務增長明確、估值合理的公司。

　　（世紀證券）

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