本報記者 葛春暉

　　繼上周3月期央票發行利率上行之後，本週二1年期央票發行利率也尾隨上行，與市場預期一致。分析人士指出，央票發行利率上行的直接原因是一二級市場利差拉大導致央票發行困難，而央行的目的則是以此提升公開市場回籠力度。與此同時，雖然本期央票發行利率上行幅度不大，加息信號的意義也相對較弱，但在6月份通脹數據或再創新高的背景下，市場加息預期難免因此而進一步強化。

　　二級市場倒逼發行利率上行

　　公告顯示，週二央行在公開市場發行了10億元1年期央票，發行參考收益率上行9.61BP至3.4019%。業內人士表示，近日央票一二級市場利差倒挂幅度拉大，成為央票發行利率上行的直接原因，在上週四3月期央票發行利率上行8.17BP之後，本期1年央票發行利率上行符合市場預期。

　　5月下旬以來，由於銀行間市場資金面日益趨緊，央票二級市場收益率不斷攀高，在發行利率保持穩定的情況下，央票一二級市場利差倒挂幅度持續拉大。數據顯示，在本輪央票發行利率上行之前，3月、1年、3年央票的一二級市場利差倒挂幅度已分別達到56BP、45BP和24BP。

　　一級市場利率偏低導致機構需求嚴重萎縮。從近期的公開市場操作情況來看，3月、1年期央票發行量再次下探至10億元的歷史地量水平，3年期央票則在5月12日重啟後僅發行過兩期。據業內人士稱，上周央行曾要求機構申報3年期央票需求，最終卻因機構資金緊張、央票利差倒挂而未能成行。因此，就擴大公開市場回籠量而言，央票發行利率上調勢在必行。

　　交易員表示，本週央行再次要求機構申報3年期央票需求，預計3年期央票發行利率也將上行10BP-15BP，從而獲得一定的資金認購。

　　不過，儘管3月、1年央票發行利率均已上調，但其一二級市場利差並沒有明顯收窄，目前分別在50BP和40BP之上。市場人士表示，預計本週3年央票發行利率上行後，央票發行利率調整將告一段落，央票利差的縮窄還需等待二級市場利率下行，而在此之前，央票回籠功能難以有效釋放。

　　統計顯示，本週公開市場到期資金量830億元，由於央行週二未進行正回購操作，本週尚余820億元資金可供對衝。在資金面依舊緊張的情況下，本週公開市場有望實現連續第六周凈投放。

　　加息預期繼續升溫

　　作為傳統意義上的基準利率風向標，每一次1年期央票發行利率的變動都牽扯著市場的神經。目前來看，主流觀點仍認為，本輪央票發行利率上調的主要目的是縮小央票利差，解除公開市場回籠困境，而鋻於上調幅度相對較小，其對加息的信號意義也稍弱。

　　中金公司分析師指出，央行提高央票發行利率的主要目的並不是要暗示市場即將加息，而是希望增強市場對公開市場央票和正回購的需求，以提高回籠力度。中金認為，由於法定存款準備金率已經上調到較高水平，而且目前不少銀行超儲率都已經處於歷史低位，未來存準率上調的空間將受到限制，如果下半年央行要降低存準率上調的頻率，那麼就必須增加公開市場的回籠力度，而上調發行利率在目前的市場環境下是唯一選擇。今年3月，央行主動上調公開市場利率的效果就十分明顯，當月實現了今年以來唯一一次月度凈回籠。

　　不過，對比今年3月份的情形，市場加息神經再次繃緊也不無道理。3月10日，3月期央票發行利率上調16.3BP，之後1年期央票利率也隨之上調20.2BP。此後時隔兩周，央行便於4月5日宣佈上調存貸款基準利率。而中金公司也指出，前瞻性地看，由於6月份CPI同比有望突破6%，通脹壓力尚未完全釋放，因此央行在未來一段時間加息的可能性依然存在。