新浪財經訊 北京時間6月17日下午消息，據外電報道，在距離加州聖莫尼卡熱鬧海灘一街區之遙的地方，馬克-斯皮茨納戈爾(Mark Spitznagel)和3位交易員同事每天都做著幾十筆交易，賭災難性事件衝擊股市或導致通脹飆升。在每100筆交易中，他們大約有95筆交易都是虧錢的。

　　不過斯皮茨納戈爾毫不介懷。這位今年40歲的Universa Investments創始人喜歡將自己比作消防員，冷靜地等待報警聲響起。在他的辦公室裏，巴赫的大提琴組曲成了背景聲，靜音的電視里正在播放CNBC的節目。

　　斯皮茨納戈爾表示：“我們並不在意一個月、一年或兩年的數據。我關心的是更長期的回報。當我們與低概率事件打交道時，這是有必要的。”

　　換句話説，斯皮茨納戈爾稱他在做著“時間套利”(time arbitrage)的生意。他所説的是這樣一種理念：在無法預見的時間和史無前例的災難中，某些事件可能對歷史産生超常的影響，或者，就投資者而言，對證券價格産生巨大影響。這些事件被人們稱之為“黑天鵝”(black swan)事件。這一詞彙在納西姆-塔勒布(Nassim Taleb)出版的《黑天鵝：極低概率事件的衝擊》(The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable)一書之後變得廣為人知。最近的黑天鵝事件可以包括2008年的金融危機、日本3月份的大地震和隨後的核災難。

　　斯皮茨納戈爾稱：“現在意外事件的衝擊比以前更大，因為全世界的連通性具有放大效應。”

　　在2004年之前的5年裏，斯皮茨納戈爾與塔勒布共同運作Empirica。這是一隻與Universa非常類似的對衝基金。後來塔勒布重病，二人便關閉了該基金。塔勒布後來放棄了資金管理的職業，轉而到紐約大學理工學院教授風險管理、著書立説和根據自己的理論向外國政府提供諮詢。

　　塔勒布依然是“尾端風險對衝”(tail risk hedging)的熱情鼓吹者。所謂尾端風險對衝，是指保護投資組合免於遭受高度不可能風險衝擊的過程。這種風險在風險評估模型的鐘形曲線中處於尾端盡頭，故也稱尾端風險。

　　塔勒布向他的學生傳教：投資者應該放棄通過承擔太多未對衝風險來最大化短期收益的衝動。他的格言是：讓你的投資組合遠離黑天鵝。他説：“人們有一種自然傾向，那就是只看回報不看可能的虧損。如果你能夠降低鉅額虧損，你的總回報將會上升。”

　　斯皮茨納戈爾的對衝手段主要是買入“遠在價外”(far-out-of-the-money)的股票看跌期權和遠在價外的大宗商品看漲期權。這些期權可以給予Universa買賣股票或大宗商品的權利(而非義務)。它的看漲和看跌期權通常在最長6個月後行權，行權價高於或低於期權購買時證券本身市場價值的20%。這意味著如果不出現災難的話，Universa的頭寸是很難賺錢的。

　　然而，當市場非常糟糕的時候，Universa便可大賺特賺。2008年底標普500指數大跌38.5%，其基金所管理的資金翻了10倍。斯皮茨納戈爾説，投資者通常會將投資組合中大約1%的資金來買這樣一份“黑天鵝保護協議”(black swan protection protocol)。

　　這樣的超額回報和投資者普遍恐慌情緒使得Universa所管理資産從2007年創立之初的3億美元成長為60億美元。該基金一共有大約15位投資者，其中包括幾隻主權財富基金。

　　對於散戶，塔勒布稱避開黑天鵝的方法之一是使用“杠鈴”策略來對衝風險，即讓你的投資在兩種極端之間取得平衡。塔勒布推薦散戶將80%的資産投資于相對穩定的投資品，比如政府債券和現金，剩餘20%投資于股票和大宗商品等風險證券。利用ETF的話，可以買入iShares S&P Conservative Allocation Fund(AOK)，它混合了美國國債、TIPS、小型股、垃圾債券和新興市場股票。

　　另一個選擇是在投資組合中加入一小部分反向ETF，比如雙倍做空標普500指數的Proshares Ultra Short S&P 500(SDS)。

　　另一個流行的末日對衝手段就是VIX指數基金。VIX是指芝加哥期權交易所波動率指數，它與股市走勢相反。VIX系列指數基金中流動性最高的是iPath S&P 500 VIX Mid-Term Futures Exchange Traded Note(VXZ)。

　　也許最流行的黑天鵝對衝手段是黃金，可以通過購買SPDR Gold Trust(GLD)等ETF來買入黃金。

　　Universa打算在7月份發行自己的黑天鵝ETF，在理財顧問市場上募資。該基金將模擬其只針對機構投資者的對衝基金所採取的一些策略，費率將為1.5%。

　　Universa能否在另一場崩盤中重復超額收益呢？法國巴黎銀行(BNP Paribas)的股市衍生品主管克利福德-戴維斯(Clifford Davis)表示懷疑。他説：“從定義上來説，一個真正的黑天鵝事件是與以前所有危機都不一樣的，市場不會以同一種方式作出反應。”

　　斯皮茨納戈爾坐在辦公室裏聽著古典音樂，每天虧著錢，但他絲毫不為所動。他正在等待下一個黑天鵝事件來臨。(誠之)