市場真正擔心的是什麼 A股底在何方？

　　資金流轉風雲莫測 底部信號難報平安

　　本週市場傳出不少底部信號，比如社保資金進場，險資開始申購基金，産業資本增持股票，消費增速明顯下降……但股市仍走得有些底氣不足：週二盤中滿懷勇氣的衝高，卻在尾盤被打了回來；週三，多頭再度發力，並在尾盤成功戰勝空頭打壓，但週四的市場再度走低。一些機構人士私下交流時都表示，股市裏難以找到合適的投資標的，資金都不知道去了何方。底部信號似乎就要失靈。分析人士認為，底部通常不是在短期內形成的，而經濟出現劇烈下滑的可能性不高，股市下跌的空間或許並不大。

　　信號強烈 作用有限

　　本週前幾天的反彈，跟最近市場上出現的一些底部信號關係較大。上周，全國社保基金理事會向去年年底新增的8家基金管理人劃撥了總計100億元資金，60億元為權益投資額度，去年同期也是社保基金進行資金劃撥之後，市場在六月份開始築底。此外，市場還傳出基金公司收到中國平安（601318）買單的消息。中國平安自去年以來，就一直看空市場，且一直保持低倉位。有保險機構人士表示，股市可能在6月迎來一波像樣的行情。與此同時，産業資本也在這段時間大舉增持，4月份以來，不少上市公司大股東和高管增持了自家股票，其中就有不少跌幅較大的中小板、創業板公司。

　　從數據上看，4月份社會消費品零售總額同比增速下滑，去年同期超過18％，今年4月只有16.5％。與此同時，固定資産投資增速也出現下滑。而4月份的貸款總量與去年持平。在這種情況下，按經驗股市是要上漲的。但股市卻從4月下旬起，開始了新一輪調整。資金都去了哪？有人認為，銀行理財産品吸引了太多資金。但從銀行間拆借利率高企的情況來看，週四上海SHIBOR隔夜利率再度上揚，使得這一判斷又顯得過於片面。

　　分析人士認為，資金可能去了三個渠道：一是銀行理財産品，相關數據顯示，目前銀行理財産品的規模已經增至7萬億元，這個數據也許並不準確，但足以説明其規模。二是房地産私募基金，今年以來房地産私募基金逐漸活躍。清科研究中心的數據顯示，在2011年一季度完成募集的25隻可投資于中國大陸地區的私募股權投資基金中，房地産基金佔5隻，募集資金9.59億美元。內地私募銷售機構也表示，這個行業正在興起。三是股權投資市場，清科研究中心數據顯示，2011年一季度，私募股權市場的募集資金總額達到了89.23億美元。不過，這三個渠道並不能反映資金流轉的全部面貌，資金流動是動態的，未來流向哪或正在流向哪，仍是撲朔迷離。

　　市場還在擔心什麼

　　既然社保資金都已經進場，多重底部信號已經顯現，而市場亦有俗語——在別人恐慌的時候要膽大，那麼，投資者還在擔心什麼呢？

　　從機構發佈的研報來看，普遍擔心的首要問題是通貨膨脹。機構的預期是，在沒有看到通貨膨脹趨勢性下降之前，央行的政策緊縮腳步不會放鬆，上調準備金率將繼續收緊流動性，對股市估值中樞形成壓制。而調控的後果還有經濟放緩，PPI環比放緩，市場對上市公司的盈利預期也會下調，特別是中小盤股票。此外，機構還擔心市場擴容、國際市場利空等。

　　但分析人士認為，這其中只有一個核心，那就是市場的貨幣總量。從4月份的情況來看，M1增速降到了12％附近，M2增速也低於年內目標16％，來到15.3％這個水平，很明顯貨幣增速在往下走。在這種情況下，市場很難有較好的表現。如果5月份M1增速繼續回到10％，M2增速回落至15％以內。那麼，市場短期內還會受到壓制。但應該注意到，貨幣增速回落也在到達極限。按照經驗數據，GDP名義增速加上6個點左右水平，就相當於M2增速，按照目前的通脹水平，實際GDP增速已經低於8％。若要維持8％左右水平，M2增速的回落水平也已經達到極限。

　　而M1已經連續16個月回落，同樣按其與CPI的關係，也可以預期CPI的頂部也會近在眼前。這一推斷也可以呼應上述險資管理人士的判斷。再加上目前市場上普遍認為，經濟增速突然出現劇烈下降的可能性極低，股市向下調整的空間也應該是有限的。未來隨著經濟和政策的方向明晰，股市可能很快就會出現轉機。