政策資金面不支持發動一輪有力度行情

　　雖然國際大宗商品價格一度大幅回落，有助於緩解國內輸入性通脹的壓力，目前物價出現回落跡象，CPI繼續上升的動力在減弱，但國內通脹壓力依然很大。筆者認為，管理層不會對通脹掉以輕心，為了鞏固此前的調控成果，央行6月初再次提高準備金率或加息的可能性依然較大，只有等到下半年物價形勢有明顯回落的態勢後，政策層面才可能有一定程度的放鬆。短期內，無論是政策面還是資金面，都不支持A股市場發動一輪有力度的行情。

　　雖然國內工業生産活動有明顯減弱跡象，但無論是內需還是外需增長都比較確定，沒有市場擔心的明顯下滑，這將有利於緩解當前企業去庫存以及生産平穩回落。今年以來，國內投資穩定增長的態勢得到延續，1至4月份城鎮固定資産投資同比增長25.4%，比1至3月份加快0.4個百分點。房地産投資增速高企支撐了投資增速，1至4月份增速為32%，比一季度高出1.4個百分點，政府支持的保障房項目投資已在較大程度上抵減了商品房投資增速下行。4月份出口增長29.9%，增幅雖然低於3月的35.8%，但仍處於較高水平。但消費增長不夠強勁，4月份同比增長17.1%，比3月份回落0.3個百分點。

　　近期國際大宗商品出現大幅調整，是否意味著進入中期調整？筆者認為，國際大宗商品的調整只是短期的，調整幅度不會很深。一方面，今年以來，經濟數據似乎顯示美國經濟已經復蘇。但若扣除物價的上漲，美國經濟依然沒有擺脫低迷。再加上目前美國依然保持高失業率，如果美聯儲過早地退出定量寬鬆政策，美國經濟可能將面臨二次探底，失業率再度上升的風險。另一方面，近一年來，美聯儲購買了60%至70%的美國新發國債。美國QE2在6月份結束後，一旦美聯儲退出，美國新發的國債將缺乏足夠的買家，因此美國推出QE3或變通的QE3是必然的，不確定的是推出的時間。

　　為了順利推出QE3，同時延續極低的利率政策，以便給美國國內的反對派、民眾和其他國家一個説法，在QE3推出前，美國必然嚴控核心通脹數據以及這些數據的預期。短期內，國際大宗商品期貨價格下跌符合美國的利益。但從中期看，一方面，美國通過量化寬鬆製造通脹，利用持續的輸出通脹撇清美國巨大的債務，是美國未來8到10年的戰略；另一方面，一旦美聯儲推出QE3或變通的QE3，國際大宗商品將進入新的一輪上漲。若此，近期國際大宗商品調整對國內通脹壓力的緩解只是短期的，中期國內輸入性通脹壓力依然很大。政策從緊轉向松的時點，可能比多數機構的預期要延後。

　　筆者很關注一個形態，即上證綜指6124點至1664點，1664點至3067點的三角形整理，可以細化為1664點-3478點-2319點-3187點-2661點-3067點。3067點是否是大C浪調整的開始？5月19日，全部A股、滬深300、中小板、創業板的靜態市盈率為18.79倍、14.70倍、40.52倍、49.52倍。從估值角度看，很多股票的估值偏低或被低估。以目前估值水平，A股市場的下跌空間不大，並不支持大C浪調整的結論。但上市公司業績是不斷變化的，從今年的一季報看，不少行業、公司的季度業績增速出現不同程度的放緩，這種趨勢是短期的還是中期的，值得投資者密切關注。

　　目前一些機構依然看好後市，包括公募基金在內的機構經過前期減倉，資金與籌碼又趨於平衡。短期內，滬深股市將出現抵抗性反彈。鋻於投資者的參與熱情不高，2821點開始的反彈空間並不大，熱點將延續板塊快速輪動。反彈結束後，將延續緩慢盤跌的走勢，跌破2750點只是時間問題。