每經評論員 葉檀(專欄)

　　6月14日，5月份中國宏觀經濟數據出爐，數據應該有以下特點。

　　首先，製造業增速放緩，非製造業與服務業景氣依然處於高位。

　　反映中小製造企業的匯丰采購經理人指數顯示，經季節性調整的5月匯豐中國採購經理人指數終值為51.6，較4月份的51.8小幅下降，為10個月以來新低。反映大企業的中國物流與採購聯合會的5月PMI為52.0，創去年9月以來新低，構成5月PMI的五個分類指數均有所回落。關鍵因素在於，由於貨幣有所緊縮，大宗商品價格動蕩，企業在穩定的高通脹預期下的庫存行動告一段落，處於去庫存化階段。5月份原材料庫存指數為49.5%，比上個月大幅回落2.5個百分點；産成品庫存則從4月份的50.8%下降到5月的50%，已經接近臨界狀態。

　　不同的行業有喜有憂，總體而言，消費業好于製造業。光大證券(13.55,-0.22,-1.60%)根據最新PMI指標和利潤增速監測的各行業景氣趨勢，景氣向上的集中在消費品領域，而景氣向下的集中在設備製造領域，原材料領域總體景氣較低但有反彈動力。

　　另外，非製造業採購經理人指數顯示商務活動維持強勁。中國物流與採購聯合會公佈的我國5月份非製造業各種指數顯示，商務活動指數為61.9%，環比小幅回調0.6個百分點，連續3個月保持在60%以上的高位；服務業就業、訂單保持強勁勢頭，其他主要指數均保持了較為良好的運行狀態；建築業強勁顯示保障房阻止了建築行業的大幅下挫。當前我國非製造業經濟狀況依然保持著較快的發展勢頭，最重要的問題是成本上升過快，消費增速徘徊不前，而尋找機會的商務活動有增無減。

　　其次，信貸收縮政策有所收效，但社會融資總量居高不下。

　　信貸收縮政策起到了效果。央行13日發佈數據顯示，5月新增人民幣貸款5516億元，同比少增1005億元，人民幣貸款季調後環比趨勢折年率自2010年3月谷底13.4%升至10月26.6%，之後回落至2011年3月的8.9%，4月升至9.2%後，5月回落至8.8%。與此同時，2011年5月廣義貨幣供應量(M2)餘額同比增長15.1%，增幅比前一個月回落0.2%；狹義貨幣供應量(M1)餘額同比增長12.7%，增幅比前一個月回落0.2%。報告認為，M1、M2已出現環比築底現象。

　　從銀監會放鬆對中小企業的貸款看，監管部門將採取個別對待的方法，緩解融資難題，而不會採取普遍的放鬆政策。目前銀行業短期資金回購利率持續上升，而銀監會加強了對杠桿率的監管，完全沒有放鬆的跡象。

　　根據央行6月3日發佈的《中國金融穩定報告(2011)》，今年將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，金融監管部門將降低信貸的間接融資比例，而增加證券市場、債券等直接融資比例。注重從社會融資總量的角度衡量金融對經濟的支持力度，加快轉變經濟發展方式，提升經濟增長內生動力。未來信貸、廣義貨幣發行量數據的重要性將下降，而社會融資總量的重要性將上升。目前社會融資總量並未降低，不存在央行緊縮貨幣造成經濟失速下挫的可能性。

　　第三，通脹風險揮之不去，加息預期時刻未除。

　　雖然信貸與貨幣發行下降，但通脹的風險沒有消失。去庫存、原材料價格下挫沒有抵消食品等價格的上升。最近幾週，豬肉價格持續上漲，南方旱澇災害不斷，導致蔬菜及水産品漲價，5月份的CPI最低將與4月份持平。

　　由於通脹陰影揮之不去，央行加息的預期不可能改變。目前影響央行加息決策的，除了內部資金價格之外，最重要的是國際金融市場的影響，以美國為首的國家是否改變過度寬鬆的貨幣政策是決策的重要變量。當中國通脹預期不可抑制，可能出現銀監會主席劉明康(專欄)(專欄)所説的“被迫加息”，年中可能出現不對稱加息。在其他時候，加息將作為武器庫非常規武器擱置不用。

　　事實上，人民幣匯率的上升與理財産品的增加，比加息更值得關注，這意味著人民幣蓄水池的加大與加息可能性的下降。5月份宏觀經濟數據將顯示中國經濟的轉變，實體從製造業向服務業的轉移，金融從間接向直接的轉軌，以及在通脹壓力下人民幣匯率波幅的擴大，有關方面對匯率上升容忍度提高。