　　國金證券

　　投資建議

　　悲觀預期下，大摩成長基金前期較低的倉位無疑降低了基金系統性風險水平，同時也賦予了基金投資管理人後市更為從容的閃轉騰挪的空間。而出色的選股能力，有助於基金管理人有效把握市場結構性機會，因此，鋻於何濱女士的投資管理能力，我們對大摩成長基金的投資建議是“買入”。

　　投資摘要

　　儘管基金公司機制、投研平臺、基本實力也同時影響著基金的表現，但基金經理投資管理能力無疑是其中相對最重要的因素。大摩成長基金成立於2010年5月18日，何濱女士一直擔任其基金經理一職，同時何濱女士還兼任摩根士丹利華鑫旗下另外一隻基金——大摩資源的基金經理一職(2008.4.26~至今)。本文在分析大摩成長基金時，會把何濱女士任期內大摩資源的表現納入其中。

　　緊縮政策已經持續超過一年，對需求抑制的累積效應不斷增強，企業資金成本高企、獲取信貸難度高；而需求的下滑，在一定程度上會影響未來經濟環比增速。此外，“電荒”等供給端的硬約束也對工業增加值産生明顯抑制，未來幾個月這種情況會持續，甚至會更加嚴重。同時，“高存準”背景下，股市未來可流入資金情況並不樂觀。基本面和資金面的雙重制約，同時影響著A股市場的“EPS”和“PE”，因此，我們維持前期對市場的謹慎觀點，。

　　從何濱女士歷史資産配置操作看，在每一次市場趨勢轉折前，何濱女士資産配置都具備較好的前瞻性，且在投資風格上，加減倉行為都非常果斷。比較典型的兩個例子是2010年二季度和2011年一季度的提前大幅減倉。悲觀預期下，最為安全的防禦策略就是降低倉位，降低系統性風險，同時，在之後市場相對明確時，更充裕的現金，會賦予基金投資管理人更多的閃轉騰挪的空間。出色的擇時能力、相對較低的倉位水平，是我們推薦大摩成長基金的主要原因。

　　我們根據基金季度報告的重倉股在下一個統計週期的加權漲幅和同期上證指數漲跌幅比較，計算基金持股貢獻的超額收益。大摩資源基金自2008年二季度以來，各統計週期持股加權漲幅累計超越上證指數55.61%；大摩成長則基本與上證指數持平。整體看，何濱女士的選股能力是比較出眾。出色的選股能力，有助於基金管理人有效把握市場結構性機會。