安信證券：房地産週期調整是目前最大風險

　　【財經網專稿】記者 趙璐璐5月31日，安信證券“水晶球”獲獎分析師程定華等發佈報告稱：“如果在今年三季度沒有出現‘金九銀十’，房地産的資金鏈條有可能出現問題。這是我們目前所能看到的最大的風險。”

　　程定華認為2011年下半年最大的變數來自地産週期的調整，市場能否在2500-2600點一帶穩住的核心問題是盈利調整的空間。下半年市場關鍵詞將由“估值”轉向“盈利”，如果盈利下調的空間不大，那麼市場可能在2500-2600一帶企穩，如果盈利劇烈下調，那麼上證指數將跌破2600-3000的箱體。

　　回顧歷史，2003年至今曾出現過兩次盈利的大面積調整，一次是2004年-2005年，一次是2008年下半年。2004年是因為投資的劇烈下滑，2008年下半年是因為房地産市場和出口的崩盤。從産能週期的角度來看，目前的狀況要好于2004年；從海外經濟週期的角度來看，目前的狀況也要好于2008年；最大的變數來自地産週期的調整。

　　而截至2011年一季度，上市房地産公司的存貨/營業成本(過去4個季度)由去年同期的3.7上升到4.8，從行業研究員的微觀調研反饋也能驗證這一信息——5、6月份幾家大型房企都將加速推盤。

　　從籌資情況來看，2010年房地産企業的籌資來源中，銀行信貸增速超過20%，自有資金增速超過30%，IPO和債券融資出現了50%以上的負增長。2011年一季度，房地産企業來自銀行的信貸增速僅為4%，主要靠自有資金“一條腿”走路。

　　而相比歷史同期水平，在房地産供應量上升的背景下，2011年房地産的需求顯得異常疲弱。因此，程定華認為：“如果在今年三季度沒有出現‘金九銀十’，房地産的資金鏈條有可能出現問題。這是我們目前所能看到的最大的風險。”

　　從食品和非食品的趨勢來看，下半年CPI和PPI尚沒有看到出現趨勢性下跌的跡象，政策缺乏放鬆的餘地，下半年流動性相對上半年可能有所好轉，但出現流動性大幅增長的可能性幾乎為零。如果盈利調整的空間並不劇烈，那麼市場的整體估值有可能在三季度企穩。

　　另外，從估值結構來看，雖然整體市場的TTMPE是16.5倍，但個股歷史PE小于30倍的股票僅佔20%不到，絕對股價小于10塊的股票小于3成，這與2002年、2007年、2009年牛市的股票結構類似。而2005年、2008年在熊市底部，歷史PE小于30倍的股票接近一半，絕對股價小于10元的股票接近八成。整體市場在缺乏流動性大規模好轉的前提下，高估值個股仍具備結構性調整空間。6月份建議繼續超配低估值且盈利增速確定的個股作防禦。

　　(證券市場週刊供稿)

　　【作者：【財經網專稿】記者 趙璐璐 】