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存貨雙刃劍懸空 業內分歧漸顯

發佈時間:2011年05月03日 07:16 | 進入復興論壇 | 來源:每日經濟新聞

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  在2010年度年報和2011年一季報披露完成之後,上市公司高企的存貨無可避免地闖入了投資者的眼簾,回憶起2008年那一場由高存貨引發的業績慘案,近期上市公司存貨的變化確實讓人感到一絲不安。而對於這一顆危險的業績地雷,不少業內人士的觀點卻出現了分歧。

  危機派:正循環或被打破

  對於存貨的高企,不少業內人士都表示擔憂。

  作為服裝企業的龍頭品牌,

  美邦服飾(002269)(002269,收盤價31.20元)一直是不少券商分析師強烈看好的投資標的,但由於公司2011年一季度存貨規模由2010年底的25.4億元上升至31.6億元(與2010年一季度末同比增幅更是達到了4倍),業內人士對公司業績的擔憂情緒上升。

  申銀萬國分析師表示,存貨規模的增長對資金佔用較大,會拖累公司的經營性現金流,目前公司資産負債率已達60%。事實上,從去年三季度開始,公司的經營性現金流由正轉負。去年年報顯示,其去年每股經營活動現金凈流入為-1元。

  上述分析師進一步表示,由於美邦服飾在一季度報表中尚未計提存貨減值損失,業績存在隱憂。雖然公司業績增長較快,分析師也維持此前的盈利預測,但考慮到存貨需要時間消化,便將美邦服飾的投資評級由“買入”下調至“增持”。

  實際上,由高存貨引發業內擔憂的情況並不少見,美邦服飾也絕非個案,瑞銀證券首席證券策略師陳李通過分析通脹預期、庫存變動和企業盈利間的關係,在近期提出了今年二季度A股市場將衝高回落的觀點。

  陳李表示,全社會的企業都在不斷地積累庫存,而2003年、2007年我國都出現過凈利潤增速高,同時經營性現金流相對偏低的情況。由於通脹預期大幅上升,上市公司從2009年下半年開始積累庫存,對原材料、中間品的採購也反映在對上遊企業的訂單上,相應的上遊企業盈利就會比較好,經營增速強勁,這同時也導致通脹持續走高。所以從通脹、到存貨到企業盈利,有一個正循環。而另一方面,通貨膨脹持續必然引發緊縮政策,緊縮政策可能會在某一個時點打破這一循環。

  陳李認為,這個循環一旦被打破,企業就要減庫存,産品價格將下跌,企業盈利將下降,進入負循環。目前我國經濟還在正循環當中,只不過這個循環可能快到末期了。但是,目前流動性不是很緊,企業的盈利的增速還不錯,只是在繁榮的背景下有一點擔憂,因此估計二季度A股會衝高回落。

  樂觀派:高庫存顯示需求旺盛

  雖然以陳李為代表的一些業內人士對於高存貨表示擔憂,但是還有另一些業內人士提出了截然相反的看法。

  在國信證券公佈的一則題為《存貨上升顯示短期需求旺盛和貨幣活化》的研究報告中,分析師黃學軍對於存貨高企的問題就顯得比較樂觀。他指出,從上市公司的年報和最近公佈的PMI數據來看,企業存貨上升較快。從動因上看,主要是受到價格上漲的影響,貨幣活化的動機依然存在。結合最近日化用品、方便麵漲價等來看,企業在通脹環境下普遍選擇了將貨幣換成實物。

  黃學軍表示,在2008年三季度時,産成品存貨和原材料存貨出現的背離現象很明顯,産成品出現被動庫存現象,而原材料出現了去庫存現象,這表明需求不旺盛。

  業內人士指出,從中長期看,存貨上升要引起重視。如果需求快速回落,將利空經濟,而存貨損失的計提將對上市公司業績造成衝擊,2008年不少公司業績遭高存貨灼傷就是這種情況。反之,如果經濟形勢向好,下游需求持續旺盛,産品價格保持高位,那麼高存貨就會成為上市公司業績的發動機。比如在糖價被看漲的預期之下,南寧糖業(000911)一季度末高達13.05億元的存貨(較去年末增加了357.54%,與去年一季度同期相比也大幅增加了276.88%)反而成為公司業績的一大亮點。