藍籌修復行情全面展開

　　我們認為，3月隨著通脹壓力的部分緩解，壓制市場估值的力量將明顯減輕，“龍抬頭”前後將是藍籌股估值修復的最好時機。從目前的情況來看，“兩會”傳出的信息表明産業政策將陸續推出，2、3月份CPI增速將從高位回落，緊縮政策邊際效應遞減，資金面環比改善，藍籌行情的催化因素已經具備。

　　首先，熱點輪番表現，二線藍籌率先啟動。隨著“兩會”的進行，農業、新三板、浙江、成渝等板塊輪番表現，對市場情緒起到了良好的鼓舞作用。“兩會”召開期間，政策相對真空，市場氛圍以樂觀穩定為主。在經濟結構轉型，工業化升級的時代背景下，民生保障、戰略性新興産業、區域規劃等政策有望陸續推出，通信、機械、交運設備、航空等二線藍籌將率先啟動。

　　其次，通脹穩步回落是藍籌修復行情的催化劑。自去年11月CPI漲幅創5.1%新高以來，我們一直堅持認為通脹高點已現，CPI將於今年一季度和下半年兩階段回落，隨著通脹預期的好轉，制約整體市場估值的力量將全面減輕，市場將迎來估值中樞全面上移、藍籌向價值回歸的估值修復行情。

　　目前來看，通脹及預期的演化符合我們的判斷。經測算，我國貨幣發行、勞動力成本上升和輸入原材料價格上漲對物價的影響被誇大，實際影響有限。2、3月CPI將回落到4.6%附近。隨著天氣轉暖，蛋類和蔬菜價格明顯下跌，新漲價因素減弱，預測二季度CPI同比漲幅為4.7%，但6月受翹尾因素影響，同比漲幅會比較高。下半年，CPI同比漲幅將有明顯回落，通脹壓力明顯緩解，預測三季度CPI同比漲幅為3.7%，四季度為2.5%。上半年CPI上漲4.77%，下半年為3.12%，全年為3.94%。

　　再次，資金面環比大幅改善是藍籌修復行情的基礎。由於央票發行低迷，上周央行公開市場操作連續第十六周凈投放，累計投放基礎貨幣達11550億元，同時結合外匯佔款居高不下的背景，近期再次上調法定存款準備金率的可能性加大。但考慮到3、4月份到期資金量高達11600億元，即使3月份法定存款準備金率有1-2次上調，市場資金面仍能保持目前較寬鬆的狀態，相比1、2月份，3月資金面將大幅改善。此外新增A股和基金開戶數從底部連續3周上漲也反映了市場做多的熱情。

　　隨著通脹進入中後期，緊縮政策的邊際效應遞減，資金面對緊縮政策的敏感度降低。本輪通脹與2004年通脹在很多方面存在相似之處。借鑒2003-2004年經驗，在通脹週期的初始階段，通脹和政策緊縮預期強烈，投資者往往過度反應，資金價格表現為在短期內大幅飆升與下跌的寬幅震蕩，此時資金面對通脹預期和緊縮政策最為敏感；隨著物價的企穩回落，通脹進入中後期，投資者回歸理性，資金利率對緊縮政策的敏感度降低，資金價格向常態回歸。

　　綜上，我們認為三月“龍抬頭”是藍籌股估值修復的最好時機。從目前的情況來看，無論是流動性、通脹還是國內外經濟增長最壞的時候已經過去。“兩會”期間，民生保障、區域規劃和新興産業政策將陸續公佈，二線藍籌板塊的主題性投資機會率先啟動；3月資金面環比改善，隨著通脹數據的揭曉，藍籌股的估值修復行情將全面展開。

　　板塊方面，我們看好航空股的戰略性投資機遇。去年10月份以來在強勁的行業基本面背景下，航空股卻連續走低，原因主要在於高鐵建設對航空運輸分流的強烈預期。我們認為高鐵建設對航空的負面影響被過度放大，2011年高鐵的分流比例為2.16%，至2016年累計分流率僅9.82%。預計2011年人民幣兌美元匯率將升至1:6.16，整個航空板塊存在30%以上的上升空間，行業龍頭中國國航（601111）目標價為20元。

　　總體來看，3月份我們看好具備良好成長性的二線藍籌和具備估值優勢的一線藍籌股，建議高配二線藍籌：航空、保險、黃金、通信、機械、交運設備、航運、銀行板塊。

　　機構來源：民族證券