南方基金談建強：解讀2011年市場震蕩行情的延續

　　經歷了2008年的暴跌和2009年大半年的反彈後，A股市場陷入了震蕩盤整的格局，這與宏觀經濟表現和政策取向是一致的。進入2011年後，我們認為市場這種震蕩調整的行情還會延續下去。從經濟發展趨勢來看，2011年中國經濟增長將面臨眾多挑戰。危機期間政府採取的寬鬆政策雖然在2010年適時轉向，但仍然引發了強烈的通脹趨勢，並且屢屢突破市場的預期，相信在保持經濟穩定增長的同時如何抑制物價上升和資産泡沫，將成為今後政府面臨的重要調控難題之一。

　　而2011年的外部經濟環境仍然難言樂觀，因而投資、出口對經濟的拉動力量都偏弱，而消費對經濟增長的貢獻是一個緩慢漸進的過程。更重要的是，無論從“十二五”規劃還是兩會期間政府工作報告來看，中國經濟都進入了一個結構轉型加速的轉折階段，未來一段時期政府工作的重心將很大程度上從保經濟增長轉向民生問題，由此帶來的資源環境和勞動力成本的上升都將對企業的盈利增長形成制約，同時原有的部分支柱産業如房地産在重視民生問題的背景下，將在比較長的時期內面對偏緊的調控環境，由此可見，未來一段時期內推動經濟增長的各種因素都不太有利，這也必然會反映到上市公司的業績增速上來，我們判斷2011年企業盈利增長較2010年會有比較明顯的放緩，這會對市場整體估值水平産生向下的拉動作用。

　　從市場資金供求情況來看，房地産限購令的出臺能否將資金引入股市還需要觀察，而貨幣政策轉向緊縮，以及政府“十二五”規劃中提到的顯著提高直接融資的比重，卻會很快對市場資金供應造成緊張的局面。可以預見，隨著股市擴容速度的持續提高和全流通時代産業資本的減持退出，A股市場的資金供求有失衡的危險。

　　綜合來看，現在的市場環境跟2004年有很大程度的相似之處，在投資操作上宜採取略為謹慎的策略。目前市場跌不下去的原因，除了對經濟增長預期尚未明顯轉壞外，市場估值水平處於歷史低位也是一個重要的因素，但撇除銀行、地産兩大權重板塊的影響，其餘行業估值水平提供的安全邊際其實並不充分。從獲取絕對收益的角度來看，立足中線，耐心等待市場震蕩調整出現的機會，在2011年可能是一種更為明智的投資選擇。