央行公開市場操作放量 存準率上調仍有必要

　　面對巨量到期資金，央行昨天通過加大正回購操作來增強回籠力度。不過，分析人士指出，公開市場回籠量的上升並不意味著法定存款準備金率上調的必要性下降。

　　正回購放量

　　昨天，央行在銀行間市場發行了10億元1年期央票，發行利率為2.9972%，該利率已連續四週企穩。此外，央行還進行了1100億元的28天正回購操作，利率為2.5%，這是央行時隔三周後再度進行28天正回購操作，利率較上次增加了15個基點。正回購操作放量使得央行公開市場回籠力度大大加強。分析人士指出，資金面的持續寬鬆是使得正回購得以放量的主要原因。

　　本週到期資金達到2050億元，較上周增加600億元，是3月到期資金最多的一週。而3月到期資金量達到了6080億元。巨量到期資金使得機構面臨較大的資金運作壓力，貨幣市場資金面不斷趨於寬鬆，資金利率和債券收益率也不斷被推低。

　　“相對央票來説，回購沒有估值壓力，因此流動性賬戶更加偏向於正回購。”北京一股份制銀行債券交易員説。

　　儘管近期債券市場收益率不斷下行，但1年期央票一二級市場利率仍存在20多個基點的利差。這意味著機構如果在一級市場認購央票，將馬上出現賬面損失。

　　此外，上海一股份制銀行交易員還指出，1年期央票期限相對較長，由於目前市場對貨幣政策緊縮預期依然強烈，因此機構也傾向於“趨短避長”。

　　中金公司發佈的研究報告也稱，回購相對於央票的好處在於沒有估值壓力，所以即使在機構對利率有上升預期的情況下，正回購發行量也較央票容易放大。

　　上週四在3月期央票仍維持10億元地量的同時，91天正回購則增加至400億元，也顯示出機構對於回購較為青睞。

　　不過，本週3月期央票也有望放量發行。

　　上述北京這家股份制銀行債券交易員表示，由於3月期央票一二級市場利率已基本接軌，本週四3月期央票發行量估計會有所增加，再加上91天正回購，本週央行有望回籠大部分到期資金。

　　存款準備金率仍可能上調

　　隨著央行公開市場操作回籠力度有所恢復，央行面臨的資金回籠壓力也有所減輕，這有助於減輕央行對於存款準備金率這一政策工具的依賴。不過，分析人士認為，這並不會降低3月存款準備金率繼續上調的可能性。

　　“應該還會上調。”一銀行業內人士分析認為，“除了到期央票外，3月還有差別存款準備金率的到期、外匯佔款的增加等，目前的公開市場操作還不能對衝全部的資金。”

　　中金公司也指出，在公開市場發行量恢復後，法定存款準備金率這一工具仍可能繼續運用。3月份法定存款準備金率上調的可能性依然存在。

　　與公開市場操作僅針對公開市場一級交易商不同，準備金率適用於所有銀行，對於抑制信貸和對衝外匯佔款的效果更加顯著。如果外匯佔款增量持續高位，仍需要法定比率的上調來抑制M2增速的上升。此外，法定比率的上調還能起到控制通脹預期、抑制直接融資需求的作用。

　　目前來看，公開市場操作力度的加大對於銀行間市場資金面影響有限。昨天，隔夜回購加權利率回落9.48個基點至1.7033%，7天回購加權利率小幅上漲3.74個基點至2.2151%。