[老左來了]解析財富分配調整對市場影響(2011.02.28)

    主持人：左安龍

    嘉  賓：周雪松  國海證券投資顧問   

    嘉  賓：沈曉春  國海良時期貨研究員

    今日關注一：解析財富分配調整對市場影響

    周雪松：財富分配調整利好市場資金面

    周雪松：我們週末的時候，總理在網上回答網友的提問，其中提到一個對我們影響比較大的措施，也就是説我們今年將會把個稅的調整納入到國務院的議會事程，從這點來看，我們個稅在前兩年做過一次上調，但是從整個市場實際情況來看，從我們國內的居民收入水平實際上來看，承擔著利稅比較高的群體，恰恰是中低收入的群體，所以説這裡個稅確實有一個上提的需求。財富分配調整利好市場資金面另外從我們資本市場來看，個稅的這些標準群體，可能主要集中在我們一些投資者身上，相對而言，如果個稅出現調整，可能對我們資本市場帶來的是一個源源不斷的投資資金的來源渠道，我統計過，現在在一線城市居住的常住人口可能超過了1億，另外由於有一些人體沒有進入的統計，所以我們認為一線人城市人口開始接近2億，我們前面已經統計過一二線城鎮人口已經是達到了6個億，從這點來看，如果説個稅，我們預期中的可能從2000提高到2800，甚至是3000，如果按照這個提高比例來計算，有可能給市場人均，一個個稅的免檢措施會有一個非常大的額度，雖然説對於個別人來説的話，可能調整額度空間並不是特別高，但是這些人數統計起來，由於我們有數億的計稅的標地，這些人口統計起來，每年給予反稅的空間是非常之大，從這點來看，我們認為這個也是我們收入分配調整的措施，也就是説國家讓稅於民，這樣的話可能對我們投資市場而言，可能這些資金會給我們一個非常大的一個後援資金的支持，另外由於個稅不是説今年免收了，明年繼續收，而是每年都免收，相對來説給我們提供了每年可能是數以千億計的資金可以供給我們作為後援資金。

    左安龍：假如我們從富民政策角度來講，我們提了好久了，叫工資倍增計劃，一直在討論，但是好像始終沒有見到落實，但是如果我們現在看，今天我們聽到一個消息，我們大家看到沒有，十二五規劃裏面其中有一個很重要的政策就是富民計劃，強調這個，因為我們前面談十二五規劃老是談新興産業，新興産業，其實十二五規劃是非常完整的規劃，這裡面談到很多問題，富民問題，這裡面提出來了，如果真是這樣走的話，那就好辦了，國家也強大了，老百姓富裕的，那就好辦了，什麼事情都好解決了，國家強大，老百姓還不能富裕的話，消費跟不上。

    今日關注二：從市場活躍度看機構投資性質

    沈曉春：持倉與活躍度反應籌碼集中度

    沈曉春:市場投機性減少 投資量增加

    沈曉春：那麼現在呢還主要是以凈空單為主，那麼我們觀察盤後持倉，發現空單的籌碼主要集中在中證海通這樣的期貨公司的席位上，我統計了一下，基本上前十位的持倉空單達到了一萬多手，我們總的持倉也就三萬多，説明籌碼的集中度是非常的高，這裡還有一點，我想説明的是，就是説凈空單和凈多單絕對來看，並不能預測行情，我們要看的是多空力量的對比，另外一個，還要説明的一點就是説這也不是判斷行情的唯一依據，它只是一個概率問題，最後一點要説明的是，基金它如果持大量的空單的話不並不一定意味著它看空後市，為什麼説，因為現在股指點位已經相當的低，他只有可能在這裡集中大量空單，然後利用平倉的時候的平倉單把行情推上去，有那種可能性。

    左安龍：還有我想問一下，原來我們看到的，就剛才你比較深入講了，我們以前看到持倉大概在兩萬多手，現在增加到三萬多手，説明資金有進入，但是成交量反倒下降了，原來成交量比如兩萬多手，成交量達到30多萬，現在只有19個萬。

    沈曉春：説明了就是市場的投機資金的介入比較少，主要是可能主力資金介入的比較多一點。可是現在實際上我們這個市場你認為投機資金少嗎？好像應該機構量不是很大，主要還是投機資金在這裡面。沈曉春：這個我們看不出來，我們現在只能從市場活躍度判斷資金。

    沈曉春：從持倉量變化進行主力移倉套利沈曉春：對，就是那根，就是持倉量大幅增加的那個點，就是10月份的時候，那時候就是行情起來了，前面已經經過充分的換手，空單換為多單以後，這類行情就起來了，起來以後我們發現持倉量大幅增加，大幅增加的持倉量，我們認為是場外新增資金的加入，也可以認為這一部分是投機資金，由此可以看到下面對應的紅線，市場活躍度處在小幅上升階段，隨後持倉量增到一定幅度以後不增了，這也表明市場的介入新進的力量已經衰竭，這時候股指價格不再發生創新高，也就是那根藍色的線，價格不創新高，價格平穩了，所以行情也就基本上差不多要結束了，現在我們目前的階段，處於持倉量上依然保持平穩的階段，此時我們的市場活躍度也相對較低，所以我們認為，籌碼可能大部分仍然集中在機構投資者手裏。從市場活躍度看機構投資性質那麼現在呢還主要是以凈空單為主，那麼我們觀察盤後持倉，發現空單的籌碼主要集中在中證海通這樣的期貨公司的席位上，我統計了一下，基本上前十位的持倉空單達到了一萬多手，我們總的持倉也就三萬多，説明籌碼的集中度是非常的高，這裡還有一點，我想説明的是，就是説凈空單和凈多單絕對來看，並不能預測行情，我們要看的是多空力量的對比，另外一個，還要説明的一點就是説這也不是判斷行情的唯一依據，它只是一個概率問題，最後一點要説明的是，基金它如果持大量的空單的話不並不一定意味著它看空後市，為什麼説，因為現在股指點位已經相當的低，他只有可能在這裡集中大量空單，然後利用平倉的時候的平倉單把行情推上去，有那種可能性。

    左安龍：就剛才你比較深入講了，我們以前看到持倉大概在兩萬多手，現在增加到三萬多手，説明資金有進入，但是成交量反倒下降了，原來成交量比如兩萬多手，成交量達到30多萬，現在只有19個萬。

    沈曉春：就説明籌碼鎖定，而不是成交比較活躍，我是這麼認為的。市場投機性減少 投資量增加説明了就是市場的投機資金的介入比較少，主要是可能主力資金介入的比較多一點。我們現在只能從市場活躍度判斷資金。

    今日關注三：從飛機訂單重啟看投資機會

    周雪松：關注飛機配件商相關個股

    周雪松：最近我們是關注了年初的時候中美有一個對話，可能重點是引進他們的技術，在當時的，其中在當時的會議上，我們簽訂了大概200億美元左右的飛機的訂單，我們發現最近兩年時間裏面飛機市場交付量開始逐步的回升，今天我們是準備了幾個資料，第一個是商業航空的交付量增長數據，商業航空我們發現，以波音和空客為代表的交付量最近幾年時間依舊保持穩定的增長。首先這兩個圖形，波音和空客是全球最大的兩個商業航空的生産商，我們可以看到整個空客交付量還在穩步增長，波音公司在金融危機出現一定動蕩，隨後出現了回升，實際上整個波音和商業航空的交付量説明了全球航空製造業的市場景氣程度，另外一個我們準備第二個資料是波音公司和空客，商業航空訂單的一個數量，前面一個是整個飛機市場的交付量，也就是歷史成訂單的交付量，另外一個是訂單的一個水平，也就是説新增訂單的水平，從新增訂單水平來看，金融危機的08年和09年出現了大幅下滑，但是從10年開始，我們看到飛機訂單又開始復蘇，另外在去年年底的這個國際航展，今年的中美的經貿對話裏面，又是有200億以上的飛機訂單。

    那麼這個整個航空市場的景氣度實際上是由波音和空客為代表的，從這點來看的話，我們看到整個航空製造業的景氣成都正在從金融危機後的低谷逐步走向復蘇。

    相對而言，實際上現在波音的製造已經不是全部集中在美國，我們國內現在已經有很多零部件的生産商，像國內比較典型的，比如説像西飛國際他們就已經開始製作波音公司的尾翼和機翼的一些零部件，另外像寶太股份已經成為波音的定點的材料的鈦材提供商，相對來説，整個市場景氣成都的回升，有利於國內的一些零部件商的貿易成都和整個利潤水平出現回升，由於我們國內很多零部件商相對而言，可能整體而言他們的利潤，比較大的利潤的集中點都集中在出口這一塊，如果整個航空市場出現復蘇，相對而言，對於我們這些零部件的製造商和材料的製造商而言，是一個潛在的利好消息。所以説我們認為現在對於材料提供商以及零部件的加工商而言，是兩個機會，第一個是以波音空客為代表的航空製造業出現景氣回升以後，可能國內有一定的滯後性，未來一段時間，我們國內航空加工商的零部件利潤逐步回升，另外一塊，由於我們十二五規劃裏面，大飛機製造是重中之重，所以説未來一段時間，可能這樣的一些上市公司，可能還面臨著大飛機研製成功以後意外的大幅的訂單的提升，從整體來看，經過了去年一個季度多的調整之後，可能這樣的一些上市公司它的投資空間再度出現了。

    左安龍：完全是從基本面去結構的，這樣的狀態，從全球經濟狀態分析製造業的起飛，騰飛，復蘇，那麼我們又參與到他生産集團裏面去了，對我們肯定有幫助，從這樣一個角度看，你不能完全從題材角度來考慮。

    今日關注四：解析股指期貨兩種套利機會

    沈曉春：現售股解禁存在套利機會

    沈曉春：從持倉量變化進行主力移倉套利

    沈曉春：期指套利其實手段比較多，一般做的比較多的是期限套利，還有是一些是跨期套利，我這裡想跟大家介紹的是事件套利，事件套利，我們事件套利，是利用現貨市場上經常會出現的一些事件，比如説解禁，股票解禁等這樣一些事件，股價會發生溢動，這個時候就為套利帶來了機會，我們看到中石油是在5月份的時候解禁。

    沈曉春：限售股解禁存在套利機會解禁以後呢，相反股價不跌反漲，這在中國股市中好像是比較常見的現象，因此可以利用這樣一個現象進行套利，那麼具體的套利方法呢，我們可以看呢，另外一幅圖就是限售股解禁套利方案，請編輯打出來看一下，在這裡我們是這樣設計的，當時是11月5日是把資金介入進去，由於我們知道，我們做套利的話，要關係的是相關系數，相關系數在中石油跟滬深300並不完全相關，它走勢稍微有一點偏差，相關系數是0.7265%，所以我們在設計的時候，我們的要算一個貝塔值，把這個貝塔值算出來折合成資金，就是説期貨要有多少資金來介入，我們這裡把它算好以後呢，就是股指期貨資金配比是20%，中石油資金配比是80%，那麼在11月5日那一天，我們開一手就是股指期貨做空，然後呢中石油是做多，那麼在這裡呢，然後到11月12號的時候，中石油上漲把它價格平掉，然後把這個股指期貨的價格也做空的期貨，股指期貨把它平倉平掉，這時候，我們為什麼要做一個對衝，就是為了鎖定風險，那麼在這以後呢，手續費呢，經過手續費和風險調整以後的差價把它扣除以後，我們整個套利收益可以達到8.23%，這是機構有時候經常會有。左安龍：它經常套利對我們市場帶來什麼。那麼這樣一種套利呢，首先它會對市場，可能會買入現貨的時候造成股價溢動，在股指上面做空的話，因為股指的錢比較少，所以股指不是很大。