旅遊進入“黃金十年” 三條投資主線浮現

　　受王岐山副總理20日在全國導遊工作座談會上關於“旅遊業的巨大潛力正在爆發”、全面落實《國務院關於加快發展旅遊業的意見》的講話刺激，當日餐飲旅遊板塊異軍突起，人氣驟聚。近日資金持續流入的跡象也較明顯。

　　行業持續景氣

　　自2009年下半年行業復蘇以來，國內客流增速持續平穩增長（2010年H1收入和客流分別增長20.6%和8.6%）、出境客流爆發增長（北京、上海等客流同比增長20%-30%）、入境遊也處於緩慢且持續的復蘇中(2010H1收入和客流分別增長5.6%和16%)，2010年前三遊消費需求大幅增長和旅遊消費升級的黃金髮展期，最新出爐的2011年春節黃金周客流和收入同比分別強勁增長22.7%和27%，再一次強化了我們對行業持續景氣的判斷。

　　板塊處低估值區間

　　自餐飲旅遊指數從2010年11月10日3429點的高點開始大幅調整以來，行業整體估值、特別是我們重點覆蓋的13家旅遊上市公司估值水平大幅下降。在本輪調整的低點2729點（2011年1月21日，調整幅度達到20%）附近，行業及我們重點覆蓋的13家旅遊上市公司2011年整體動態估值分別跌至38倍和30倍左右，落入最近5年估值的底部區間。我們建議關注優質白馬股和業績反轉的個股。

　　三條投資邏輯浮現

　　投資主線一：確定性強且可持續的政策利好主題事件。（1）雲南“國家旅遊綜合改革發展試驗區”（2009年獲批）和雲南旅遊“十二五”規劃。推薦受益個股：麗江旅遊（麗江旅遊資源整合平臺）、雲南旅遊（可能成為雲南旅遊資源的整合平臺）。（2）西安園藝博覽會（2011.04-2011.10，一次性利好）。推薦：ST長信、三特索道。（3）上海旅遊産業發展大會&上海迪士尼項目（預計2014年-2015年建成）。推薦：錦江股份。（4）海南國際旅遊島建設（推進力度大、持續性的政策利好）。推薦：中國國旅、首旅股份、三特索道。（5）桂林國家旅遊綜合改革試驗區（實質性利好暫不明顯）。推薦掌控大桂林地區核心旅遊資源的桂林旅遊。

　　投資主線二：具備顯著的外延擴張（含資源整合）潛力。（1）旅遊文化演藝、免稅購物、經濟型酒店等具有外延擴張空間的子行業：對自然資源依賴低、外延擴張空間大（資本需求相對較低）且滿足消費升級需求，推薦：中國國旅、宋城股份、錦江股份。（2）老景區深度開發（可深度開發的景區有限）：推薦：黃山旅遊（西海大開發）、ST張股。（3）新景區開發（開發、培育時間較長）：推薦：中青旅（密雲項目）、三特索道、西藏旅遊（定向增發開發神山聖湖）。（4）資源整合、資産注入預期（多為一次性利好）：推薦：首旅股份（首旅集團酒店資産整合平臺）、峨眉山A(樂山大佛整合預期）、麗江旅遊（麗江旅遊資源整合平臺）、雲南旅遊（雲南旅遊資源整合平臺）。

　　投資主線三：提價及2011年“純業績”概念。（1）業績持續強勁增長或者超預期：推薦：錦江股份、中國國旅、宋城股份、首旅股份。（2）業績反轉預期：推薦：ST長信、桂林旅遊、ST張股、西藏旅遊、九龍山。（3）業績爆發增長預期：推薦：麗江旅遊。（4）提價預期：推薦：麗江旅遊、峨眉山A、ST張股。

　　（作者係光大證券行業分析師，執業證編號為：S0930511010001）