短線有望企穩中期要看政策

　　週三滬深兩市主要股指震蕩走高，上證指數收盤站上2700點關口，並收復5日均線。但量能繼續萎縮，滬市僅成交681億元，創下2010年9月21日以來的成交額新低。筆者認為，就短期來看，量價關係顯示出市場集中性的拋壓已告一段落，投資者情緒逐漸趨於穩定，市場有望出現較為明顯的反彈。但從中期來看，前期市場下跌只是針對流動性回落的正常反應，未來走勢仍將取決於基本面變化，中線底部或仍未形成。

　　經濟回落預期升溫

　　2010年四季度國內GDP同比增速達9.8%，環比折年率達12%，超過市場的普遍預期。四季度國內經濟超預期增長有兩方面原因：一是2010年二季度經濟回落之後，政策調控的力度明顯減輕；二是2010年第四季度節能減排之後，各地工業産出的恢復性增長。從前者來看，2010年6月-10月是政策調控的真空期，利率與準備金率工具均沒有使用，國內信貸增速也有所上升；從後者來看，2010年四季度貨運量同比大幅增長，限産限電與工業增加值出現明顯的背離。從這兩方面來看，A股市場先後受益於流動性與基本面的雙重改善，2010年7月開始的一輪大幅反彈在情理之中。

　　不過，從目前來看，市場的預期已發生改變。一方面，2010年四季度實際的經濟增速快於預期，如果不繼續加以調控，中國經濟又將面臨過熱局面並帶來通脹壓力的繼續加大。另一方面，在流動性過剩、輸入型通脹、勞動力價格上漲以及天氣因素的多重因素影響下，2011年尤其是一季度的通脹形勢較2010年更為嚴峻。在國內經濟增長超預期、通脹預期仍在強化的雙重制約下，市場對數量型或價格型工具再度調整的預期顯著升溫。政策收緊預期將階段性困擾A股市場。

　　從2009年以來的經驗來看，調控政策密集出臺將導致下一階段的經濟環比增長出現顯著回落，如2009年三季度、2010年二季度。從這個角度來看，由於當前國內GDP與CPI增速的雙高，2011年一季度可能成為調控政策密集出臺的時期，上半年國內經濟增長將受到明顯抑制。

　　中期底部仍未形成

　　筆者擔憂在政策調控大幅度收緊之後，2011年上半年國內經濟增長出現明顯回落，市場或將因此而做出一定的負面反應。

　　從歷史來看，2009年以來A股的上漲過程往往伴隨有流動性與宏觀面的雙重改善，而在下跌過程中也會對過度的預期透支進行修正。比如，上證綜指自1664點反彈至3478點的過程中，先是受益於流動性預期，繼而受益於國內經濟復蘇，後期調整先是因為貨幣政策的正常化回歸，後是針對2010年二季度國內經濟的大幅度下滑。

　　從2010年7月份上證綜指自2319點以來的反彈來看，規律似乎再一次應驗。國內工業6月-7月的見底回升，基本面因素推動了大盤的第一輪上漲，而9月末美國第二輪量化寬鬆政策為A股市場注入了流動性改善預期，大盤因而出現第二輪上升。而自11月中旬以來，市場進行了針對流動性預期的第一輪修正，上證綜指回落至2800點區域震蕩。

　　不過，前期市場下跌似乎仍沒有對宏觀基本面因素進行修正。在政策大幅收緊之後，如果2011年上半年國內GDP增速持續回落並帶動企業盈利的下滑，將導致上市公司盈利預測的大幅度下調，這也意味著上證綜指或將再下臺階，在新的平臺上進行震蕩整理，以等待新的信號出現。

　　短線市場有望趨穩

　　但就短期來看，上證綜指、深成指以及中小板綜指自2010年11月11日以來下跌幅度分別達到13%、15%、17%，對第一階段的利空反應已較充分。另一方面，市場在快速下跌之後，近期呈現出比較明顯的縮量特徵，上證綜指週三成交僅681億元，創下2010年9月21日以來的新低。量價關係顯示投資者集中性的拋壓已告一段落，市場情緒逐漸穩定，A股正呈現出比較積極的一面，短線已經具備一定的可操作性。

　　從具體的投資機會來看，建議投資者關注以下三個方面：首先是強週期股的超跌反彈。在市場出現超跌現象之後，利空兌現將有利於強週期類股的階段性表現。建議關注保險、鋼鐵以及電子等板塊的交易性機會。其次是消費股的適度泡沫化。消費類股票在經過前期的調整之後，部分公司估值水平已趨於合理。消費類股有再度出現適度泡沫化的可能，建議投資者可逢低關注商貿零售、農業、餐飲旅遊等板塊。此外，業績增長明確的鐵路設備、核電設備、煤炭機械以及海洋工程等板塊中的相關個股仍值得重點關注。