[老左來了]解析股指期貨對市場影響(2011.01.17)

    今日關注1：解析股指期貨對市場影響

    今日關注2：新股發行定價何為合理

    主持人：左安龍

    嘉賓：毛羽 新東風網董事長

    方世聖 上海東證期貨高級顧問

    今日關注1：解析股指期貨對市場影響

    毛羽：所以我們市場現在我可以用一句話概括，不是經濟的晴雨錶，而是政策的晴雨錶，所以，現在你看我們目前的基本價值，跟政策的吻合度不是同向的，為什麼這樣説？我們大概説了幾個月市場基本上在市場價值的中樞，可上也可下，目前情況看，可能需要下一下，把超跌的那一部分的空間留出來，然後才會有一個比較好的像樣的行情，我們請北京的編導把市場基本估值這張圖調出來我們看一下，看完這張圖之後我們可以發現一點，可能下一波行情的突破點還在中小盤。  

    毛羽：這個大概在一個月以前，我們一個月以前説，要跌，應該是那個時候是大盤股在跌，但是我們説要跌應該是中盤跌的兇，為什麼？那時候中值在64倍，66倍左右，現在果然是上面的這根紫色的線回調的很深，回調的比較深，下面這根市場的平均A股的平均市盈率，還是在19倍左右，上面已經從66倍已經下調到現在的54倍，所以這一段時間，明顯大家感覺前一段時間，因為中小盤估值太高，現在是修復中小盤比較多，但是往往有一個效應，中小盤估值彈性大以後，超跌以後可能下一輪的行情還會由它來引進，因為下面這根A股PE均值的這條線，一直在一條非常恒定的一條線上，所以它的波動率會更低。

    左安龍：現在也懂了，為什麼它那麼平？因為它有股指期貨，把投機資金拉走了。

    毛羽：除了有股指期貨，還有大盤股。

    左安龍：另外上面為什麼彈性那麼足？它沒有股指期貨，如果現在把中小板開股指期貨，創業板也開股指期貨，方先生將會怎麼樣？

    方世聖：實際上，我們推出第一個旗艦型的滬深300指數，陸陸續續的肯定是會推所謂中小板，或者是創業板，但是相對來講，創業板因為它的股票，這個現貨市場本身就已經是比較，相對上來講是比較的靈活一點的，波動比較大，所以這個通常如果推它的衍生品，同樣它的風險也會稍微大一點。

    左安龍：對，它馬上波動度就會減弱，我還要問一個問題，因為最近看的多，聽的多，也不斷向人家學習，據説，我們現在中國大陸的股指期貨和中國香港，中國台灣，這三地的股指期貨從組織架構，設計思路都是一致的，但是和世界其他國家不太一樣，為什麼？怎麼叫不一樣？就比如説人家一般是3，6，9，12四個合約，現在我們3，6，9，12四個合約之外，相鄰的當月有一個相鄰的，同一個股指期貨，有所不一樣，有人提出這裡面也是有道理的，但是沒講什麼道理，我不知道，今天我問你，道理何在？

    方世聖：好，我想其實不能説我們不一樣，其實全世界的股指期貨都一樣，大體上來講都一樣，只是有可能它合約月份的設置不太一樣，像美國的標準普爾，道瓊等等它是3，6，9，12，日本的日經也是3，6，9，12，英國的也是3，6，9，12，但是您剛剛提到其他的我國其他幾個地區，跟我們是一樣，還有新加坡也是，它是連續月份，就等於每個月都有合約在交易，基本上來講，這到底有什麼利弊？我想這個實際上沒有什麼特別的道理，這完全就是一個合約設計的，月份設置的一個問題，沒有什麼特別的道理。

    今日關注2：新股發行定價何為合理

    毛羽：這個觀眾説的很對，其實全世界都是這麼一個道理，發行人，保薦人和承銷商都是一條利益上的線。

    左安龍：對，那怎麼鑒定？

    毛羽：但是它的市場的對手盤是誰？他們是賣家，你的買家，我們的買家的機制在什麼地方？如果説這個缺乏一種買家的有效的詢價制約機制，那就有問題，也就是説我們在根子上，是我們買賣的交易規則定的不合理，所以才會導致現在股價會虛高很多，這是一個根本的原因，如果我們的發行機制再進一步改革，我們的詢價機制再進一步改革，因為原來我們呼籲過很多次，為什麼不把這個詢價對象放的更開一點，為什麼不相信投資者有他們自己的判斷力？非要把這些，而且機構還可以放大資金去申購新股，這種詢價的利益分配機制，就是決定了我們現在價格虛高的根本原因。

    左安龍：不知道方世聖了解不了解，國際上新股發行它的定價，據你所掌握的材料，怎麼樣使這個市場能夠接受，而且是比較合理的呢？

    方世聖：整體來講，整個國際發行機制，像毛老師講的大同小異，怎麼樣讓定價更為合理，我想也是每一個市場現在著眼想的辦法，不過我只能講一點，跌破發行價，在很多地方，很多國家其實是很正常的事情。

    左安龍：好，你認為就是説像這種，當初返回過來，像毛羽講的，應該有一個反制約機制，就是説詢價人應該代表市場另外的一方，表示自己的意見？

    方世聖：沒有錯。

    毛羽：買方的意見，現在買方也被綁在賣方的戰車上了，這個詢價機制就會出現嚴重的問題。