電力十二五投資5.3萬億9股最受益

　　電力工業“十二五”投資將達5.3萬億元　　

    未來五年，我國電力行業仍將保持高速發展態勢。中國電力企業聯合會(簡稱"中電聯")日前&&完成的《電力工業"十二五 "規劃研究報告》顯示，"十二五"期間，全國電力工業投資將達到5.3萬億元，比"十一五"增長68%。

    今年4月份，中電聯啟動了電力工業"十二五"規劃研究工作，行業內主要企業和科研機構均參與了研究。據了解，這項研究的正式報告在中電聯內部審議通過後，已于近期上報國家有關部門，成為政府部門制定能源及電力工業"十二五"規劃的重要參考。

    中電聯在12月21日召開的《電力工業"十二五"規劃研究報告》新聞通氣會上表示，按照規劃基準方案，"十二五"期間，全國電力工業投資達到5.3萬億元，比"十一五"增長68%，其中電源投資2.75萬億元，佔全部投資的52%，電網投資2.55萬億元，佔48%。

    "十三五"期間，全國電力工業投資有望繼續保持穩定增長，預計將達到5.8萬億元，比"十二五"增長9.4%。其中電源投資2.95萬億元，佔全部投資的51%，電網投資2.85萬億元，佔49%。

    在電價方面，上述研究報告認為，在考慮煤價上漲、彌補歷史欠帳和電力企業凈資産收益率8%的條件下，2015年全國平均銷售電價應為710.0元/千千瓦時，比2010年上漲142.7元/千千瓦時，增長25.2%、年均增長4.6%；2020年銷售電價應為802.2元/千千瓦時，比2015年增加92.3元/千千瓦時，增長13.0%、年均增長2.5%。

    電監會公佈的統計數據顯示，2009年，全國主要電網企業的平均銷售電價為0.53元/千瓦時。按照中電聯的規劃，2015年全國平均銷售電價將比2009年的水平提高0.18元/千瓦時。

    中電聯參與規劃研究的專家表示，如果規劃中的電價調整方案能夠實現，則電力企業尤其是火電企業經營困難的局面將得到基本緩解。在每千瓦時電價上漲的0.1元多中，0.05-0.06元主要用於彌補發電企業的虧損，其餘0.05-0.06元將支持電力企業的長遠發展。

    不過考慮到目前國內通貨膨脹壓力較大，業界預期政府部門在調整電價方面會較為謹慎，短期內不會上調電價。中電聯的專家表示，電價上漲既要考慮局面和企業的承受能力，也要考慮通過價格杠桿調節供需和推進節能減排工作。

    中電聯的規劃研究顯示，2015年全國發電裝機容量預計達到14.37億千瓦左右，年均增長8.5%。其中，水電2.84億千瓦，抽水蓄能4100萬千瓦，煤電9.33億千瓦，核電4300萬千瓦，氣電3000萬千瓦，風電1億千瓦，太陽能發電200萬千瓦，生物質能發電及其他300萬千瓦。

    到2020年，預計全國發電裝機容量達到18.85億千瓦左右，年均增長5.6%。（經濟觀察網）

　　韶能股份(000601)：水電盈利恢復 買入

    歸屬母公司凈利潤大幅增長101.11%。上半年，公司實現營業總收入10.98億元，同比增長37.47%；産生營業成本7.64 億元，同比增長39.08%；綜合毛利率為30.43%，同比下降0.8 個百分點；實現歸屬母公司所有者的凈利潤為8244 萬元，同比增長101.11%，基本符合我們預期。

    電力業務：水、火兩重天。上半年，公司水電站所屬地區來水情況良好，水電業務收入同比增長39.46%；毛利率達到63.61%，同比提高2.49 個百分點。火電業務受煤價上漲過快過大、供應量不足等負面影響，一季度未能實現滿負荷發電，二季度發電量受水電擠壓，上半年火電售電收入同比只增長16.43%；毛利率為1.08%，同比下降了12.04 個百分點。我們認為，隨著2011 年綜合利用電廠資質認定成功，公司火電業務盈利將大幅改善。

    非電業務：受益經濟復蘇。機械業務業務收入增長46.56%，毛利率維持穩定，其中國外業務大幅增長102.2%。紙業業務收入增長37.91%，但珠璣紙業受生産工藝調試以及綠洲公司受原材料價格上漲影響，綜合毛利率同比下降3.44 個百分點。水泥業務營業收入同比增長40.09%，但受原材料價格上漲影響，毛利率下降1.89 個百分點。

    戰略轉型，發展生物質發電，實現“二次創業”。公司通過前期多元化經營，培育了新的盈利增長點，目前正處於業務戰略轉型階段。我們認為公司未來極有可能剝離水泥、齒輪及輔助貿易業務，屆時公司將擁有更多的資源精心耕耘優勢業務。我們認為生物質發電領域將是公司“二次創業”的新起點。目前生物質發電籌備項目預計在2011 年底投産，隨著該項目投産，公司或將迅速啟動其他生物質項目建設。我們認為2012 年開始，公司生物質發電將進入爆髮式發展階段。在上網電價為0.75 元/千瓦時，利用小時為6000 小時假設下，我們測算，2012 年該項目實現凈利潤有望達5900 萬元。

    維持評級。暫不考慮生物質發電項目的影響，在來水正常情況下，我們預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.19、0.26、0.30 元，對應的PE 為28.6、20.1、17.5 倍。從現有業務發展前景來看，目前估值水平已屬合理，但考慮到公司在生物質發電方面廣闊的發展空間，我們維持“買入”評級。（華泰聯合 周衍長）

　　文山電力(600995)：業績恢復大概率 價值合理

    2010 年業績恢復是大概率事件我們認為2010 年公司業績恢復是大概率事件，有利因素在於：(1)特殊電價扶持政策將不再繼續，公司銷售電價有望恢復正常；(2)2010 年雲南省經濟恢復態勢明顯，帶動電力需求快速增長。

    折舊政策調整影響2010 年利潤公司決定自2010年1月1日起調整固定資産折舊年限，由於部分發電設備剛到使用年限需一次提足折舊，預計將影響2010年公司利潤5557萬元，折合每股收益為0.10元。

    目前公司基本合理，調整評級為“中性”：我們預計公司2010-2012年的每股收益分別為0.25元、0.35元和0.38元，雖然公司長期的成長性良好，但目前基本合理，調整公司評級為“中性”。（光大證券 崔玉芹）

　　國電電力(600795)：資源佈局日趨完善 目標價4.36元

    業績簡評

    國電電力公佈中報，2010 年中期攤薄每股收益0.069 元，同比下降8%；基本符合我們之前的預期。

    經營分析

    上半年公司確立了通過資産注入實現資源優化佈局的方向：公司通過資産注入和資産購買兌現了集團承諾，並得以進入資源豐富、電力需求增速快的新疆市場，實現了地區和裝機佈局優化。

    資源分佈合理，裝機增長按規劃穩步推進：公司火電、風電、光伏發電和水電裝機增長正按照規劃有條不紊的進行，同時對煤炭資源、化工資産和多晶硅項目也在逐步推進。

    毛利率下降非持續性因素：中期主營業務毛利率同比降低5.10%，主要係大渡河部分機組投入運營發生相關費用較大、宣威電廠發電量減少、國電江蘇電力有限公司燃料費增加、國電電力朝陽發電廠機組關停所致；大部分為一次性因素或季節性因素，不具備持續性。

    盈利調整

    我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為0.167 元、0.218 元和0.248 元，歸屬於母公司所有者凈利潤同比增速分別為46.02%、30.65%和13.93%。

    投資建議

    參照目前電力企業平均估值水平(剔除如大唐、建投等嚴重偏離中值的公司)，考慮到公司資産注入進程遠未結束，給予公司20x11PE，目標價4.36 元，建議買入。（國金證券 趙乾明）

　　國投電力(600886)：融資方式合理 未來成長確定

    公司的長期價值非常明顯，當前價格明顯低估。錦屏一級和二級投産後，公司增加裝機840 萬千瓦，按照平均5000 小時計算，全年增加發電量420 億千瓦時，如果每度電凈利潤5 分，全年可增加二灘公司凈利潤21億元，歸屬於國投電力的凈利潤為11 億元，按照目前股本20 億股計算，折合每股收益0.55 元。

    錦屏一級和二級最晚在2015 年全部建成投産，按照每年10%的折現率折現到現在，貢獻每股收益0.34 元。

    按照我們之前對2010 年的業績預測，保守預計每股收益為0.28 元，如果加上錦屏一級和二級折現到當前貢獻的收益，2010 年的每股收益可達到0.62元。如果給予15～20 倍市盈率，公司合理價值為9.3～12.6 元。

    建議看重長期價值的投資者買入並持有，未來將有較好收益。公司股價前一段時間走勢較弱，我們分析主要是對短期業績的擔心。但是，對於公司價值的判斷並不僅僅取決於短期的EPS 和PE，公司PB 低於2 倍，而且長期價值明顯。在當前的市場環境下，國投電力應該具有較好的防禦性，並且未來的收益非常確定。

    上調長期評級至A，是我們的最高評級。我們看重公司的長期價值，上調長期評級，並且認為以當前價格買入並持有，會有絕對收益，短期目標價暫定為9.3～10.0 元。

    公司對可轉債轉股充滿信心，我們建議積極申購。對於公司即將發行的可轉債，我們認為收益確定，能夠高於一般的債券收益率，建議積極申購。（招商證券 彭全剛）

　　長江電力（600900）：季報超預期已成定局 目標價11.7元

    風險提示:水資源費、增值稅返還及移民補償費等政策變動將影響公司盈利;主業整體上市後,業績受來水影響加大,季度間波動更為劇烈。

    維持“買入”評級及11.7元的目標價位:水電是電力改革的受益方,有水就發、優先調度;新一輪水電投資高峰在即,意味著高盈利能力將被拷貝。在未考慮收購地下電站及金沙江下游資産前提下,預計公司10一12年EPS為0.48/0.54/0.57元,對應P/E為16.1/14.3/13.7倍。結合DCF估值和現價對應的股息率約3.5%,我們繼續維持對公司11.7元的目標價位和“買入”評級。預計公司3季報或明顯超出市場預期以及與俄羅斯水電巨頭合作將成為公司股價短期催化劑,建議積極關注。（中信證券 吳非 楊治山）

　　華能國際（600011）：業績高彈性 定增助發展

    2季度單位燃料成本有所回落,業績再度進入高彈性區域。受市場煤價回落影響,2季度公司標煤單價環比回落3.7%,單位燃料成本回落3.4%。當前毛利率處於低水平,公司業績再度進入高彈性區域,我們測算電價、煤價及利用小時均變動1%的情況下,EPS將分別變動0.05、0.03和0.016元(對應2010年業績預測幅度分別為15%、9%和5%)。

    方案修訂有助定增實施,發行成功將有效改善公司財務結構。修訂後的方案與前稿相比主要是增加了約4億股發行規模(較公司總股本增加約3%),其對公司業績預測基本沒有影響,但鋻於新的增發價格較目前市價折讓約11.7%,若公司此次發行獲得足額認購,測算將降低公司負僨率約4個百分點,從而有助於改善其財務結構(1季度末負債率為75.1%)。

    風險因素:公司業績對煤價和利用小時敏感度過高;高達75%的資産負債率下,加息將對業績構成負面。

    維持“增持”評級。假定公司非公開增發年內足額完成,維持lO~12年業績預測0.33/0.3 5/0.44元,當前價6.2元,對應P/E為19/18/14倍。鋻於目前火電盈利仍低於合理水平,公司業績彈性較大,故給予其2010年22倍合理P/E水平,對應目標價位7.30元,維持“增持”評級。（中信證券 吳非 楊治山）

　　深南電A(000037)：産業鏈合理 絕對價格低

    公司是以生産經營供電、供熱為主營業務的中外合資股份制企業。公司在做大做強燃氣發電産業的同時，通過控股或參資的形式，涉足燃機電站工程建設、油品貿易、燃機發電技術培訓等相關領域，使燃氣發電及上下游産業鏈更趨合理。二級市場上，該股因絕對股價較低，遭遇遊資青睞，建議謹慎持有。（華泰聯合證券 趙楊）

　　金山股份(600396)：即將進入業績爆發期 增持

    即將進入業績爆發期，給予"增持"評級：

    我們假設公司項目能夠如期投産，據此預計公司2010年-2012年的每股收益分別為0.30元、0.56元和0.63元，目前公司的2010年和2011年的動態市盈率分別為31倍和16倍，給予"增持"評級。（光大證券）

　　西昌電力(600505)：合理價值區間為9元 增持

    公司屬於發、供、售電一體化公司，同時擁有水力發電和電網資産，主要向西昌市供電。目前其權益裝機容量12.81萬千瓦，到2010年將增加至22.45-23.81萬千瓦，比現在翻一番。如果考慮正在規劃的項目，公司未來權益裝機可能達到50萬千瓦以上，是現在的四倍。隨著擔保債務的解決公司將恢復融資功能，公司投資的控股水電站將會增多，將實現更高比例的自發電，並且將有部分多餘電量可以向四川電網出售。屆時公司收入與毛利率都將實現增長。此外公司將受益於礦産資源開發與西南水電大開發。涼山彝族自治州礦産資源豐富，水電開發大有可為；西南水電的大規模開發將至，特高壓電網的同步建設將實現更大比例的"西電東送"。

    2009年6月金信信託債務糾紛的圓滿解決標誌著公司解債工作獲得了重大突破，擔保債務如能儘快解決，將有利於公司快速成長。預計公司2009、2010年每股收益分別為0.18、0.30元，按2010年30倍市盈率，合理價值區間為9元，首次給予"增持"評級。（聯合證券）