週四買什麼：12大券商推薦69隻牛股

　　【導讀】

　　安信證券給予中國神華增持評級（本頁）東北證券給予柳工等2家公司推薦評級

　　東方證券給予國電南自等4家公司買入評級

　　東海證券給予哈藥股份買入評級

　　光大證券給予江鈴汽車等3家公司買入評級 給予海南航空等4家公司推薦評級

　　廣發證券給予南玻A買入評級 給予上海汽車等9家公司推薦評級

　　國泰君安給予小天鵝謹慎增持評級 給予新湖中寶推薦評級

　　華泰聯合給予中國軟體等12家公司推薦評級 給予桂林旅遊買入評級

　　平安證券給予方大炭素等2家公司強烈推薦評級 給予保利地産等5家公司推薦評級

　　申銀萬國給予中南重工等3家公司增持評級 給予盤江股份買入評級

　　興業證券給予華邦制藥等2家公司推薦評級

　　湘財證券給予海格通信等7家公司增持評級 給予富安娜等4家公司買入評級 給予荃銀高科等10家公司推薦評級

　　安信證券給予中國神華增持評級

　　中國神華(601088)：兌現收購承諾

　　李大剛 021-68765917 lidg@essence.com.cn

　　中國神華12 月21 日公佈，擬以首次公開發行A 股募集資金收購控股股東神華集團及其下屬公司持有的10 家從事煤炭、電力及相關業務公司的股權或資産，交易價格為87.02 億元。

　　涉及的主要資産標的包括，包頭礦業、神寶公司、呼電公司、潔凈煤公司、柴家溝礦業、財務公司、物資公司、天泓公司、信息公司、北遙公司的股權。

　　如果本次收購完成，公司煤炭的可採儲量將會有115.73 億噸增加到140.01 億噸，增加20.98%，合計的權益産能將會增加2000 萬噸，增厚10%左右。主要包括本次收購的包頭礦業（100%股權）：阿力亥煤礦（90 萬噸/年）、水泉露天（120 萬噸/年）、李家壕煤礦（600 萬噸/年）；神寶公司（57%股權）：露天煤礦（180 萬噸/年）、露天煤礦接續區（1000 萬噸/年）、寶雁煤礦（33 萬噸/年）、第三煤礦接續區（1000 萬噸/年）；柴家溝礦業（95%）：柴家溝煤礦（100 萬噸/年）。2010 年1-3 季度，上述煤炭公司的産量為1514 萬噸，凈利潤為2.95 億元；預計2011 年李家壕600 萬噸和露天煤礦1000 萬噸的投産，産量將會達到3000 萬噸，實現歸屬於母公司的凈利潤為8億元，增厚每股收益0.04 元。

　　收購的其他資産中，能夠産生較多盈利的是呼電公司、財務公司等，預計2011 年上述公司將會産生3 億元歸屬於母公司的凈利潤，折合每股收益為0.015 元。

　　本次收購共耗資87 億元，預計2011 年收購資産歸屬於母公司的凈利潤為11 億元，則對應的市盈率為11 倍，和中國神華目前的估值水平來講，是一個增厚的過程，對上市公司股價構成利好，暫不調整上市公司業績預測，預計公司2010-2012 年的每股收益為1.85、2.17、2.54 元，給予“增持-A”投資評級。

　　東北證券給予柳工等2家公司推薦評級

　　柳工公告點評：11年目標增長近三成 分析師：黎琨

　　12月20日公司公告,披露了目前的經營情況及未來發展戰略:1.公司預計10年銷售收入為150億元左右,凈利潤同比增長75%-100%。2. 2011-2015 年公司銷售目標分別為200、260、340、420、500億元。

　　10年公司的EPS預計為1.89元-2.16元；預計公司未來五年的年均複合增長率為26.4%,其中2011年的銷售目標增速為29%左右。

　　裝載機、挖掘機和起重機三大核心業務驅動公司業績增長。海外市場的銷售佔比未來將顯著提升。

　　公司盈利能力穩中有升。公司裝載機産品的市場競爭激烈,毛利率相對較底,隨著挖掘機、起重機産品的銷售佔比提升，將有利於提高公司的盈利能力與估值。

　　盈利預測與估值:我們調高公司2011年的業績預測, 預計2010-2012 增發後的稀釋每股收益分別為2.02 元、2.53 元、3.23 元，對應的PE 分別為19.6、15.7、12.3倍。公司中長期仍具有較大的成長空間，維持“推薦”投資評級。

　　風險因素：原材料價格大幅上漲，市場競爭激化等。

　　東方雨虹深度調研報告：依然在高成長的路上 分析師：解文傑

　　公司是國內防水材料龍頭企業和首家上市企業，利用率先上市的先發優勢，過去三年持續進行産能擴張和銷售網絡鋪設，實現利潤快速增長。

　　目前國內防水材料行業産值約為500億元，我們認為未來在房屋建築、基建投資、節能環保和地下空間防水工程的推動下，加上存量市場的開發，行業規模有望繼續保持較快的增長速度。我們認為到2015年左右，防水材料行業市場規模可能達到800-1000億元。

　　公司市場佔有率快速上升，從2005年的1.15%預計上升到今年的3.5%左右；公司籌劃定向增發，募資用於建設錦州生産基地和惠州生産基地，規模相當於再造一個“東方雨虹”。我們預計公司2010-2012年利潤複合增長率將超過60%；而根據公司中長期規劃，我們認為5年後公司年收入規模將達到64-100億元，相比現在有3-5倍的提升空間。

　　我們預計公司2010年、2011年、2012年每股收益為0.69元，1.13元，1.80元，如果明年完成3000萬股定向增發，則每股收益攤薄為0.69元、0.95元和1.51元。對應市盈率為61.01倍、37.25倍、23.38倍。我們未來5-10年內，國內的建築防水材料行業規模整體會有非常大的發展。同時考慮到公司未來清晰的成長路徑和較高的複合成長率，並給予公司防水材料龍頭企業一定的估值溢價，我們認為可以給予公司2011年每股收益50倍PE，6-12個月目標價56.5元，基於目前股價還有將近35%左右的空間，我們給予公司“推薦”評級。

　　東方證券給予國電南自等4家公司買入評級

　　中國神華 601088.SH——資産收購，逐步兌現承諾

　　研究結論：

　　 中國神華收購集團公司部分煤礦，電廠以及其他業務資産，支付對價87.02 億元，保守預計這部分資産2011 年可貢獻歸屬母公司凈利9.7 億元，相當於EPS0.05 元，注入資産收益率超過11%。

　　 公司本次收購主要包括以下盈利資産：

　　1. 包頭礦業（100%股權），320 萬噸已有産能和600 萬噸2011 年投産産能，假定2011 年凈利和今年前三季度噸煤凈利32 元持平，預計2011年貢獻凈利2.95 億

　　2. 神寶公司56.6%的股權，今年産褐煤900 萬噸，明年權益褐煤産量1500 萬噸。假定2011 年凈利和今年前三季度噸煤凈利22 元持平，預計2011 年貢獻凈利3.16 億

　　3. 柴家溝煤礦95 萬噸權益産量。按照今年噸煤凈利98 元預計2011 年盈利0.93 億元。

　　4. 呼電公司80%股權，2010 年12 月該公司已經投産2 臺60 萬千瓦機組，預計2011 年發電66 億噸，權益發電53 億噸，參考蒙東地區褐煤發電企業凈利0.1-0.2 元/度，預計2011 年可貢獻凈利0.79 億元。

　　 此外，公司還收購了集團的潔凈煤公司，財務公司，物資公司，天泓公司，信息公司，北遙公司，保守預計2010 年盈利1.8 億，預計2011 年和今年盈利持平。

　　 綜合預計本次資産注入可為公司 2011 年帶來0.05 元的EPS 增加，相當於提高公司EPS2.5%。

　　 神華公司産能翻番計劃可實現內生性年均增長12%，另外，集團還有近億噸的煤炭資産和2 億噸煤炭在建資産，集團煤制油直接液化項目在201年7 月底已安全運行2160 小時，間接液化項目也已完成1300 小時以上，噸油成本50 美金，未來盈利情況非常樂觀。本次資産注入完成表明公司已邁出了資産注入的第一步。不考慮本次資産注入，公司2010-2012 年EPS 分別為1.84 元，2.15 元，2.35 元。考慮本次資産注入後，公司2010-2012 年EPS 分別為1.84，2.20，2.42 元，2011 年市盈率僅12 倍，低於大多數煤炭公司，維持公司 “買入”評級。

　　風險因素

　　 資源稅幅度可能超我們從價 3%的預期。

　　 限價政策對公司影響可能超出我們預期

　　中國聯通 600050.SH——3G 新增用戶屢創新高，明年新發展3200 萬可期！

　　事件：

　　 聯通例行公佈了每月的營運數據。

　　 移動業務中：3G 用戶本月凈增數112.0 萬戶（累計到達數1277.6 萬戶）；2G 用戶本月凈增數60.4 萬戶（累計到達15,274.9 萬戶）；

　　 固網業務：寬帶用戶本月凈增數30.0 萬戶（累計到達數4693.2 萬戶）；固化用戶本月凈減少73.4 萬戶（累計到達數9,854.8 萬戶）。

　　研究結論：

　　 11 月3G 用戶數凈增112.0 萬，環比再創新高。聯通11 月份的3G 用戶數為112 萬，繼續創出3G 新增用戶數新高，3G 用戶數總量已經達到1277.6萬戶。我們認為，聯通在3G 用戶的拓展上已經積累了豐富的經驗，3G 業務的推進卓有成效。

　　 進入中端市場，明年3G 新增用戶數有望超過3200 萬。根據工信部&&的八部委聯合印發的《關於推進第三代移動通信網絡建設的意見》要求，明年3G 用戶發展超過1 億，聯通三分天下取其一，發展3G 用戶數將達到3200萬以上。聯通實現這一目標的手段就是開拓ARPU 值為50-100 元的新市場。聯通只關注ARPU 值為100 元以上的用戶，其用戶數增長相對有限。而ARPU值在50-100元的細分市場用戶數約為2億，聯通在這個細分市場上的耕耘，將使得公司的3G 用戶數快速增加。聯通即將推出的C 套餐已經印證了我們這個觀點。

　　 2G 及固網業務維持平穩發展。公司在GSM、寬帶等傳統業務維持穩定增長，為3G 業務的發展掃除了後顧之憂。這也體現了公司現階段的發展策略：在維持傳統業務穩定的基礎上大力發展3G 業務，因為3G 業務是聯通區別其他兩大運營商的唯一殺手級業務。

　　 我們認為，若聯通明年發展 3200 萬用戶數，相當於月均250 萬以上，這將大大超出市場此前的預期，而且公司也將迎來業績上的拐點。預測公司2010-2012 年的EPS 為0.08 元、0.17 元和0.35 元。我們給予公司2010年2.4 倍PB 估值，對應目標價8.18 元，維持公司的“買入”評級。

　　 風險因素：大盤系統性風險，3G 業務發展低於預期

　　國電南自 600268.SH——與合康變頻合作，做大做強變頻業務

　　研究結論

　　 重申核心投資邏輯：大調整孕育大機遇。今年公司經歷了戰略性的四大調整，發展戰略由“1+4+1”調整為“兩輪驅動、三足鼎立、創新管理、跨越發展”，公司級別上調為華電集團二級單位，與中國西電合作，適時推出融資方案，加上公司豐富的技術儲備和不斷優化的管理結構，國電南自進入跨越式發展期，未來幾年公司有望保持40%以上的複合增長率，戰略性調整孕育著大機遇。

　　 與合康變頻簽署戰略合作協議，做大做強公司的變頻業務。公司與合康變頻在2010 年12 月20 日在北京簽署戰略合作框架協議。戰略框架協議只是雙方初步的合作意向，將對公司與合康變頻在變頻技術、節能減排專業等方面進行的戰略合作産生重大影響，並對國電南自未來發展提供重大機遇。南自和合康是雙贏型的合作，南自擁有電廠變頻改造的經驗，合康成本控制能力強，雙方合作可以更好地開拓電廠節能減排的空間，做大做強公司的變頻業務。

　　 雙方將在變頻方面開展深度合作，探討資本合作的方式。根據戰略框架協議，雙方一致同意在變頻方面開展深度合作，相互支持，共謀發展。雙方同意抓住國家節能減排的發展機遇，依託雙方各自優勢開展戰略合作，著力打造集研發、設計、生産、工程、技術服務為一體的合作模式。雙方在以上領域合作中，採取整體規劃、戰略協同、分步實施的原則。探討資本合作的方式，形成包括合資公司在內的合作方式，投入相應的人力物力和技術資源，共同做大做強變頻産品業務。

　　 緩解高壓變頻産品價格戰，高壓變頻業務盈利能力增強。合康變頻是第二大高壓變頻企業，國電南自，則是最早開始做高壓變頻的企業之一。兩家企業的聯合，對競爭激烈的高壓變頻行業是一個利好，有助於緩解激烈的價格競爭。南自也可以借助於合康變頻的規模化優勢，進一步降低生産成本，抓住電廠變頻化改造的機遇，提高變頻業務的盈利能力。

　　 維持買入評級，維持33 元目標價。定向增發擴股以後，股本增加約12%，我們相應調整10 年-12 年EPS 分別為0.36、0.54、0.85 元，今明兩年都處於戰略佈局期，2012 年才開始進入收穫期，2010-2012 三年複合增速達到54%，給予2012 年攤薄後40 倍PE，目標價33 元，此外，公司09 年的PS 僅為4.5，行業平均PS 為15.88，市值偏低，市值和凈利潤都存在較大的改善空間。維持買入評級。

　　 股價催化劑：智慧電網、新能源、節能減排。

　　金山股份 600396.SH——看好白音華煤電項目的持續成長前景

　　研究結論

　　金山股份是遼寧當地以熱電、風電為主的地區型發電商，業績在供暖期及風季具有明顯季節性；09 年完成控股股東的變更，中國華電以12.7 億元的對價收購金山大股東丹東東方新能源100%的股權，順利完成入主金山。

　　 2 倍于公司裝機規模的機組投産，成長性顯著：公司近幾年積累的多個在建項目約152 萬千瓦的權益裝機將在今明2 年集中投産，享有電網優先調度的大容量熱電、上下游一體化的煤電聯營等優質項目使金山發電規模大踏步前進的同時，盈利水平也將得到提升。

　　 白音華為稀缺優質煤電一體化項目，將為公司持續帶來可觀收益：白音華煤電項目為遼寧阜新市確認為全國經濟轉型試點市後為補償日益枯竭的煤炭資源，在內蒙古找到的接續城市戰略轉移的項目。該項目由內蒙古和遼寧兩省共同&&推進，利用內蒙古錫林郭勒盟白音華的煤炭優勢，配套建設電廠，電量直送遼寧省網，是以較低的煤炭成本享受較高的落地電價的“直送電”盈利模式的優質稀缺項目。一期500 萬噸煤炭産量，配套2 臺60 萬千瓦的發電機組已經投産，明年有望貢獻公司EPS0.25元；二期同樣規模的發電及煤炭開採項目已在積極進行前期準備，為公司持續增長提供動力。

　　 華電的入主，有助於在建和儲備項目的順利推進，為公司成長確定性加碼：華電以收購價12.7 億元、收購PB 2.6 倍完成控股股東的角色轉變，收購價格行業內來看略高，説明華電對於丹東東方新能源持有的金山及其他項目股權價值的充分認可。公司目前為項目集中投産期，且後續前期項目眾多，華電入主後，金山可借鑒大型電企成熟的項目建設及運營管理經驗，加速推進項目建設；同時依靠央企的信用背景也將明顯為金山帶來更多融資便利。

　　 對白音華利用小時的擔心和對公司是否能成為華電在東北地區融資平臺的擔心的看法：白音華項目的開工率不足確實壓制了短期的業績釋放，但考慮未來隨著全國範圍的火電裝機減速，利用小時開始築底回升的態勢，未來白音華煤電項目的盈利水平也將隨著利用小時穩步提升而逐步增強；規模尚小的金山目前擁有的大量在建及儲備項目足夠支撐公司未來5 年的規模擴張，是否擁有大股東在東北地區電廠的資産注入支持，至少在短期內不會構成公司成長的制約因素，因而對這方面的擔憂為時尚早！

　　 風險因素：項目推進慢于預期

　　我們預計金山股份2010-2012 年EPS 分別為0.16、0.58、0.76 元。公司目前正處於裝機規模迅速擴張期，且以“以熱定電”的熱電和“直送電”模式的煤電聯營為主的發電結構，很好地保證了火電盈利水平；且近期華電的入主有利於公司其他前期項目地積極推進，因此首次給予公司“買入”評級。目標價15 元。

　　東海證券給予哈藥股份買入評級

　　哈藥股份（600664）股改承諾期將，看大象如何起舞

　　公司 2008 年完成股改並承諾在股改後的 30 個月內（2011 年2 月之前），哈藥集團以非公開發行或其他方式注入資産及現金資産不少於26.11 億元，並在36 個月內實施完畢（2011 年8 月之前）。注入的資産可能包括集團所持有的三精製藥剩餘的 44.8%股權，生産獸藥、動物疫苗的生物疫苗公司和生産干擾素和 EPO 基因産品的生物工程公司。我們認為上述資産質地優良，在各自領域都具有較強的競爭優勢，一旦注入將會顯著提升公司業績和價值。

　　預計公司2011/2012 年每股收益分別為1.05 元和1.25 元，對應動態PE 分別為24 倍和20 倍，估值水平較低，公司屬於典型的醫藥白馬企業，經營穩健，管理和營銷能力業內首屈一指，如果明年完成股改承諾，每股價值至少增加2.1 元，綜合考慮我們認為公司安全邊際較高，未來6 個月目標價格30 元，給予其“買入”的投資評級。

　　醫藥行業研究員 李偉志

　　光大證券給予江鈴汽車等3家公司買入評級 給予海南航空等4家公司推薦評級

　　航空機場：油價上調影響有限，春運將臨需求趨旺

　　聯絡人：陳欣

　　事件：國內航油出廠價上調300 元/噸

　　2010 年12 月21 日，國家發改委發佈《國家發展改革委關於提高航空煤油出廠價格的通知》，通知指出：自2010年12 月22 日起，國內航油出廠價提高300 元/噸至5990 元，上調幅度為5.7%；由此，國內航油綜合採購成本則由5710 元/噸提高至6010 元/噸，國內航油零售價則從6110 元/噸上調至6410 元/噸，分別增長5.3%、4.8%。

　　國際油價的快速上漲觸發本次油價的上調

　　自上次國內航油出廠價上調以來（10 月25 日），布倫特、迪拜、辛塔三地原油價格均有所上漲，其中，布倫特原油從82.57 美元/桶上漲至92.53 美元/桶，漲幅達12.1%；新加坡航油價格從95.55 美元/桶上漲至103.25美元/桶，漲幅超過8%，由此，觸發了本次航油出廠價的上調。

　　本次油價上漲對航空公司2011 年業績影響有限

　　我們預計，國航（含深航）、南航、東航、海航2011 年國內航線用油量分別為300、321、262、80 萬噸，我們測算，本次油價上調，四家航空公司航油支出將分別增加9.0、9.6、7.8、2.4 億元，凈利潤分別減少6.7、7.2、5.9、1.8 億元，對應EPS 分別減少0.05、0.07、0.05、0.04 元（已考慮國航、南航的定向增發導致的股本增加），對南航的影響較為顯著。

　　我們在前期多篇報告中預計，2011 年，國航（含深航）、南航、東航、海航EPS 分別為1.15、0.65、0.60、0.75 元，本次油價上調減少的EPS 佔2011 年各公司EPS 的比例分別為：國航4.5%、南航11.3%、東航8.7%，海航5.8%，由此可見，對四家航空公司業績影響有限。

　　國內航線燃油附加費有望小幅上調

　　本次國內航油價上調300 元/噸後，國內綜合採購成本將上漲至6010 元/噸，根據新的航油附加費計算公式測算，800 公里以下國內航線燃油附加費為42 元/人次，800 公里以上為79 元/人次；考慮到當前國內航線燃油附加費徵收標準是40、70 元/人次，我們認為附加費調整有兩種可能：（1）至少上調5、10 元/人次，（2）本次不調整。倘若上調5、10 元/人次，分別增加國航、東航、海航2011 年EPS 約0.03 元，南航增加0.04 元，對本次油價上調導致的EPS 減少的彌補程度分別為國航58%、南航61%、東航63%、海航60%，能夠覆蓋大部分油價上漲帶來的成本的增加；若上調幅度超過5、10 元/人次，覆蓋油價上漲帶來的成本增加的面積更大。

　　我們維持行業的“買入”評級

　　行業投資邏輯

　　1、從目前看，國航、東航未來三個月的訂座情況依然良好；2、2011 年行業供需持續向好，業績增長確定：預計國內航線需求（RPK）同比增長15%，國際需求將呈20%的爆髮式增長，綜合需求增長16%；運力投放（ASK）增長13%左右，需求仍大於供給，供需缺口必將推升客座率及票價，最終傳導至主業利潤；3、人民幣兌美元將持續升值：光大證券宏觀組預計，2011 年人民幣兌美元將升值5%，並呈持續升值態勢；航空業是人民幣升值的最大受益者之一，人民幣兌美元升值1%，國航、東航、南航、海航EPS 分別增加0.03、0.03、0.05、0.03 元；

　　4、估值處於歷史低位：2010 年PE 估值僅為14 倍，2011 年PE 估值僅為12 倍；5、我們再次強調，即將開始的2011 年春運將是行業的短期催化劑：2011 年1 月19 日春運開始，需求有望超預期增長，由於航空安全等因素運力投放將較謹慎，供需的缺口將助推營運效率（座公里收入）的大幅提升，主業利潤有望大幅增長。

　　我們維持航空板塊的“買入”評級，推薦海南航空、中國國航、南方航空、東方航空。

　　（1）海南航空：2011 年業績快速增長，伴隨集團下屬航空板塊香港整體上市預期，預計公司將有一系列交易性機會。

　　（2）中國國航：行業龍頭公司，是國際客運航線旅客量爆發增長最大受益者，與深航協調效應有望明顯體現，國內航線兩艙提價將在成本既定下增加鉅額利潤。

　　（3）南方航空：國內市場份額最大的公司，將是2011 年春運需求超預期增長的最大受益者

　　汽車：江鈴汽車-戰略轉變開始 未來成長可期

　　聯絡人：于特奉瑋

　　據新華網消息，福特汽車亞太非地區總裁韓瑞麒在會見江西省省長吳新雄時表示：將在南昌新建乘用車生産基地，目前在積極選址並於2011 年動工，2013 年投産；同時，福特還將幫助提升陸風汽車品質，並增持福特汽車在江鈴汽車中的股份。

　　公司相當於福特在中國的合資公司

　　公司的大股東為江鈴控股，持有公司41%股權；第二大股東為福特汽車公司，持有公司30%股權。江鈴控股是長安汽車與江鈴集團50%：50%的合資公司，因此間接計算長安汽車、江鈴集團持有公司21.5%股權，實際控制力小于福特汽車公司。實際上，公司董事會非獨立董事中福特佔50%，等於長安汽車、江鈴集團董事之和，並且公司總裁一職由福特選派。從這個角度看，公司更像一家由福特控制的中外合資公司，同時公司在産品、營銷、財務領域非常穩健。

　　馭勝標誌著公司正式進軍乘用車領域

　　公司目前主要産品為JMC 品牌輕卡、JMC 品牌皮卡、福特全順商用車，其中全順為公司1997 年從福特公司引進，之後再未引入全新福特品牌車型。12 月5 日，公司在福特協助下研發的馭勝正式上市，標誌著公司正式向乘用車領域進軍。但考慮到馭勝13.88 萬元的高價，同時公司渠道不能滿足乘用車的銷售，馭勝銷售預期並不樂觀，估計每月500 臺左右。

　　乘用車基地的建設將是公司戰略上的重大轉變

　　目前，福特在中國的合資公司有長安福特和江鈴汽車，南昌乘用車基地並未明示通過哪一平臺建設，但我們認為通過公司建設的可能性較大：（1）公司正在福特主導下向乘用車領域發展，需要福特公司進一步支持；（2）公司是福特在中國的兩家合資公司之一，但相比長安福特而言公司福特品牌産品發展緩慢；（3）福特將進一步增持公司股權，説明福特對公司的定位有所轉變。乘用車基地的建設預示福特對公司的戰略定位發生實質變化。

　　盈利預測與投資評級

　　公司有望在福特的支持下實現從商用車向綜合汽車生産企業轉變，我們看好這一過程。同時公司經營穩健，抗需求波動及原材料價格上漲能力較強，預計公司2010 年、2011 年EPS 分別為2.09 元和2.67 元，維持“買入”評級，目標價40 元。

　　機械：北車製造高鐵“中國芯”，估值待提升

　　聯絡人：鄒潤芳

　　北車大功率IGBT 成功下線，具有戰略性意義，維持“買入”評級

　　12 月14 日，具有世界最先進水平的首批最大功率IGBT 産品在中國北車永濟電機公司成功下線，使企業成為世界第四個、國內第一個能夠封裝6500V 以上電壓等級IGBT 的廠家。這標誌著我國與世界發達國家站在同一技術平臺，自主研發IGBT 芯片産業化步伐進一步加快。

　　在軌道交通領域，IGBT 器件是現代軌道交通技術裝備交流傳動系統的關鍵技術的核心器件。當前，我國軌道裝備行業處於快速發展的重要戰略機遇期，特別是高鐵將快速發展，客運專線、城際鐵路將大規模運營，提速線路上將大密度開行高速動車組列車，快捷重載新一代大功率機車、地鐵輕軌等城軌車輛也將大批量投入運營。大功率IGBT 器件作為核心部件將得到大量應用。

　　北車作為國內裝備製造業領軍企業，訂單飽滿有業績保證

　　中國北車是我國軌道交通製造業領軍企業，和南車形成雙巨頭。公司通過引進吸收外國先進動車組技術，自己創新研發出高端産品。動車組和大功率機車以及城軌地鐵是未來的明星産品；目前公司在手訂單1500 億元，其中動車組800 億，未來幾年高增長態勢確立。

　　隨著IGBT 器件等關鍵零部件國産化，北車和南車毛利率有望提升

　　IGBT 是自動控制和功率變換的關鍵核心器件，被廣泛應用在以高鐵為代表的軌道交通裝備行業、電力系統、工業變頻、風電、太陽能、電動汽車、家電等産業中。

　　未來我們認為隨著國內幾大企業逐步引進、消化吸收外國先進的機車及關鍵零部件技術，而在電力電子和控制方面定價比較市場化，我們認為隨著這些關鍵零部件國産將提升北車和南車的毛利率和估值水平。

　　高鐵投資超預期加零部件國産化，北車估值水平仍待提升

　　2020 年高鐵投資可能由1.6 萬公里上調到2.4 萬公里，而地方城軌建設也是方興未艾，出口也穩步推進，北車2012 年以後成長性很好，此次北車IGBT 獲得突破，我們認為北車的估值水平有望提升至2011 年30 倍。給予10 元目標價。

　　零售：潮宏基-股權激勵呼之欲出，裏應外合夯實未來業績

　　聯絡人：唐佳睿

　　公告概述：

　　潮宏基因正在籌劃股票期權激勵計劃事宜，將於2010 年12 月22 日召開董事會審議相關事宜，股票將於2010年12 月22 日起停牌，待刊登相關公告後復牌。

　　裏應外合夯實未來業績：

　　公司籌備股權激勵措施有利於未來公司業績的較充分釋放，而1H2010 中報凈利潤增速40.46%和3Q2010 單季19.26%凈利潤增速較為懸殊的增速差異，或僅僅因公司運籌帷幄籌備股權激勵事宜而有所保留，投資者無需因單一季度業績變化而有所擔憂。我們對黃金珠寶零售整個行業明年的經營情況充滿信心，從近期商務部全國黃金珠寶零售同比增速來看，11 月重點零售企業同比增速52%，創2008 年來新高，也從外部客觀環境對明年行業零售增速增加了我們對子行業較強的信心支持。

　　除了外部較好的行業環境（包含黃金價格持續走高）外，我們認為公司未來內部具備若干做大做強的潛質：1）行業內部集中度整合尚處於初級階段，我們認為行業廣闊的空間和市場，保證了潮宏基完全可以從其他雜牌軍企業中搶奪市場份額（不排除未來收購兼併可能性），在市場整合的初期公司具有較強的先發優勢，只要公司管理能力沒有致命瑕疵，未來經營“對外做大，對內做精“的大方向切實可行。2）公司下半年加大外延擴張力度有利於明年業績的穩健提升，我們認為未來零售業的牛股必須具備外延擴張的可複製性和差異化經營優勢，而兼具兩者優勢的零售公司必將受到投資者的親睞。潮宏基2H2010 加速開店以及K 金主打的差異化路線符合未來零售企業做大做強的基礎。3）股權激勵制度一旦推出，為公司未來業績持續釋放提供了較為充足的動力和基礎，我們一直認為黃金珠寶零售子行業的未來黃金十年“才露尖尖角”，作為民營企業的潮宏基此次停牌籌劃股權激勵事宜，有利於完善公司長期的公司治理制度，使得公司長期利益和資本市場的現實目標趨同。

　　調高目標價和評級，未來業績增長可期：

　　我們上調公司2010-12 年EPS 分別至0.66/1.05/1.47 元的預測（原先為0.66/0.90/1.22 元），以2009 年為基期未來三年CAGR46.1%，認為公司合理價值在47.25 元，對應2011 年45 倍市盈率（我們認為行業足夠廣闊的市場空間以及目前公司較小的規模決定公司仍處於發展初期，以及未來較有潛力的K 金産品特徵可以給予較一般零售企業更高的市盈率溢價）。未來公司受益於珠寶行業高速增長，公司下半年較快的外延開店速度增強了我們對明年公司業績的信心，因此調高目標價至47.25 元，調升至”買入”評級，建議牌後積極參與。

　　廣發證券給予南玻A買入評級 給予上海汽車等9家公司推薦評級

　　銀監會平臺新規點評

　　事件：

　　近日，銀監會下發《關於加強融資平臺貸款風險管理的指導意見》，根據四方會談的現金流覆蓋情況對融資平臺的撥備和資本佔用進行了詳細規範。

　　點評：

　　1、在六個月償還本息規定出臺後，此指導意見規定的平臺貸款管理同時影響銀行的信用成本和資本充足率，其中對資本充足率的影響在預期之外，但整體影響在可控範圍之內，對於時值一年的平臺貸款排查而言可謂靴子落地。

　　2、指導意見為銀行準確進行融資平臺貸款風險分類提供了統一標準。即根據項目現金流情況，對於項目本身可收回現金流現值大於貸款帳面價值（全覆蓋），歸為正常類，如因環境發生不利變化的，歸為關注類。項目自身現金流不足、需要擔保和抵押品作為還款來源的（包括基本覆蓋、半覆蓋、無覆蓋），如自身現金流、擔保、抵押品折現價值合計不足貸款本息120%的，至少歸為次級類；不足80%，至少歸為可疑類。

　　3、對於依靠財政資金還款和債務重組類平臺貸款，按照逾期情況對應劃分風險類別，從而使得銀行的平臺撥備計提具有動態撥備特點。對於短期內難以提足撥備的，給予了2-3年的寬限期。

　　4、根據四類現金流分類情況，風險權重依次設定為100%、140%、250%和300%，從而提高資産對於平臺貸款風險的覆蓋能力。

　　5、對於行業及個股的影響：我們測算結果顯示，3季度披露現金流覆蓋情況的銀行中，撥備方面，招行受影響最小，撥備對10年利潤影響在-5%之內，其他銀行若10年全額計提，影響在-24%至-37%之間，考慮3年寬限期則降至-6%以下。資本充足率方面，招行下降5BP，其他銀行降幅在28至52BP之間。對於剛完成融資的大行而言，由於核心資本充足率較高，影響較小；對於部分核心資本較緊的銀行，此要求可能造成進一步的放貸約束。

　　6、投資建議：平臺貸款排查歷時一年，此次指導意見操作具體，對於平臺貸款處置可謂靴子落地。年末及年初，行業相關政策出臺將較為集中，行業近期表現亦將隨政策出臺呈震蕩格局。我們維持行業的“買入”評級，認為銀行股在2011年可跑出相對大盤的正收益，目前看好的時點為11年3月份。推薦招行、興業、華夏、浦發、民生，反彈期可關注寧波和中信。

　　聯絡人：沐華020-87555888-339 mh@gf.com.cn

　　南玻A調研簡評

　　基本觀點如下：

　　南玻的實力、發展驅動力毋庸置疑。我們看南玻，尤其的是它的發展策略和思路。作為玻璃行業的龍頭老大，未來發展規劃既要有“面”，也要有“點”，更要有“線”。

　　何為面？就是産能規模要大，在市場上有影響力，競爭中有話語權。

　　何為點？就是能夠找到適合自己發展的、同時又是潛力巨大的突破方向。

　　何為線？就是在這個複雜的産業鏈中，能夠覆蓋其中多個關鍵環節，保障上下游的連續和通暢。

　　而事實上，南玻也正是沿著這樣的道路在嘗試和發展。

　　南玻自行設立了四個事業部，分別為：

　　A、平板玻璃事業部（主管廣州、深圳、成都、河北和吳江五地的浮法玻璃業務，此外還涵蓋了東莞的超白壓延玻璃）

　　B、工程玻璃事業部（主管東莞、天津、吳江、成都四地的Low-E玻璃業務）

　　C、精細玻璃及陶瓷事業部（主管ITO玻璃、彩色濾光片、觸摸屏等業務，陶瓷業務貢獻很少）

　　D、太陽能事業部（主管宜昌硅材料、硅切片和動感的電池及組件相關業務）

　　“面”——全面放量

　　A、平板玻璃：保障規模。2011年吳江線可投産。屆時，這五地的浮法玻璃經過技改後，産能規模穩定，主要應用於工程玻璃。

　　B、鍍膜玻璃：生産線規模還在繼續擴大。原有生産線都是服務於公建的鍍膜中空玻璃，現在新增900萬平米大板鍍膜，主要是服務於民用建築。這些大尺寸的玻璃將銷售給下游加工公司，針對不同批次、不同要求、不同民宅再進行二次加工。

　　C、光伏業務：公司目前多晶硅還遠遠達不到要求，仍有提升的空間。這個改進的進程取決於發改委對多晶硅提純審批能否放開。其次，多晶硅切片達到相應規模後，能夠降低成本。公司的目標，從目前35-38美元/公斤降到22-25美元/公斤，還有較大的提升空間。

　　D、觸摸屏相關業務：這部分現在的目標是將ITO玻璃爭取都達到TP（觸摸屏）標準，目前進展非常喜人。

　　“點”——亮點頻現

　　在傳統平板玻璃業務遇到産能過剩的發展瓶頸之前，公司及時佈局，涉足新能源和信息行業，並已經具備了一定的競爭力。

　　新能源方面：公司的超白壓延玻璃、TCO玻璃産能都要大規模增加。將來在薄膜電池和晶硅電池兩大類中都具有話語權。

　　觸摸屏：公司的出貨量已經可以和萊寶高科相媲美，這部分業績非常值得期待！

　　“線”——全線貫通

　　公司目前在太陽能電池和觸摸屏領域都是産業鏈最完整的公司，從而對成本控制、上下游保障實現了較強的掌控。

　　太陽能電池方面：既涵蓋了多晶硅、切片、電池和組裝以及超白壓延玻璃，也涵蓋了薄膜電池基板的TCO玻璃。産業鏈做到了業內最全，雖然尚有一些環節不太匹配（比如説多晶硅産量有限），但已經足以支撐未來較快的發展速度。

　　觸摸屏：公司通過新建生産線，將逐步涵蓋玻璃基片、ITO玻璃、CF（彩色濾光片）和觸摸屏、模組等多個環節，做到業內最全。現在公司在建的河北超薄玻璃生産線（0.33-0.7mm），如果達産的話，成為國內唯一一個超薄線，極可能替代康寧、旭硝子等的純進口壟斷。産業鏈從最上遊的玻璃基片一直做到觸摸屏模組將成為該領域最全、話語權最強的公司。

　　為此，我們給予南玻“買入”評級。

　　聯絡人：黃立圖020-87555888-832 hlt2@gf.com.cn

　　第八屆中國（廣州）國際汽車展覽會調研情況

　　時間：2010年12月21日

　　地點：廣州琶洲會展中心

　　第八屆中國（廣州）國際汽車展覽會于2010年12月20日在廣州拉開帷幕。通過調研，我們認為此次車展為我們帶來以下亮點與信息。

　　（1）歐美合資品牌對華南市場的重視程度在提升

　　2010年呈現的市場變化是，歐美係在華南區的市場份額提升明顯，華南區作為傳統日係車的主打市場，越來越受到歐美合資品牌的重視。從廣州車展的佈局情況來看，大眾汽車方面啟用了3000平方米的最大規模展臺，成為單一品牌參展面積最大的汽車品牌；上海通用攜別克、雪佛蘭、卡迪拉克23款車型亮相；長安福特則啟動了華南區的二三線市場的渠道擴張計劃。

　　（2）合資品牌的自主研發

　　廣州本田發佈了第一款量産自主研發車型“理念S1”；東風日産推出了“啟辰”；此前，上汽通用五菱推出了“寶駿630”等，越來越來多的合資品牌開始了本土化的自主研發。我們認為一方面體現了外資對中國市場的重視，另一方面説明合資品牌在可持續發展方面的探索。同時，也給國內本土的自主品牌帶來了壓力。

　　（3）展臺的佈局趨於集團化、品牌化

　　從車展的佈局來看，集團化分佈較為明顯：廣汽吉奧、廣汽長豐、廣汽菲亞特、廣豐、廣本第一次聚首，表明了廣汽要做大規模的決心；一汽集團的自主品牌一汽轎車、一汽吉林和天津夏利也是首次同臺展出。而大眾、馬自達、豐田等則分別以品牌形象同臺展出。

　　（4）進口品牌對國內市場的重視度提升明顯

　　2010年國內的進口車銷量增長顯著超出各進口品牌的預期，目前進口車市場的訂單有的排到了明年6月份。因此，外資品牌更加重視中國市場。雷諾亞洲首發了中級車“維度”；奔馳發佈全新Smart；寶馬發佈新一代X3；LEXUS雷克薩斯目前在中國市場銷售的10大系列13款車型均在本次廣州車展上同臺亮相等。

　　（5）自主品牌相對低調

　　相對去年自主品牌紛紛推出雙品牌戰略的熱鬧，今年自主品牌相對低調務實。奇瑞新車僅發佈了一款配備自動變速箱的瑞麒G52.0AT版車型；上汽發佈了新MG3、MG6Saloon；比亞迪推出了手動版L3和G3R；吉利帝豪EX7（SUV）；

　　（6）新能源汽車在推進

　　此次車展新能源乘用車領域的量産車型：通用的增程型電動車Volt（北美售價41000美元）、日産的純電動leaf、以及豐田的插電式的普銳斯（混動版的普銳斯明年將會國産）、比亞迪展示了在深圳做示範運營的E6。

　　（7）主要上市公司相關新車發佈的情況

　　上海汽車：上海通用GL8、賽威2.0；上海大眾：途安1.4T、新POLO；自主品牌：MG3（預計年後上市，現在接受預定，價格在7-11萬）；

　　悅達起亞：K5（元月份以後接受預定，與索納塔YF同一平臺，價格預計16-20萬）；

　　江淮汽車：瑞風和暢；江淮晶悅（歐係輕客，售價相對全順低1萬元左右）

　　長安汽車：自主品牌：CX30三廂；長安福特：2011款款蒙迪歐-致勝GTDi；長安鈴木：2011款雨燕、天語、羚羊；

　　力帆股份：SUV（1.6L/1.8L、預計2011年上市）；

　　（8）MPV與SUV是市場競爭在加劇

　　從各車企推出的新車情況來看，2010年增長最快的兩個細分板塊成了2011年市場爭奪的熱點。MPV市場，廣汽豐田預計明年推出逸致、上海大眾新途安（1.4T）、一汽馬自達推出馬8、江淮的瑞風2代；SUV市場，吉利、力帆、一汽吉林等均推出首款SUV車型。

　　21日廣州車展對外開放的首日，屬於專業觀眾日，現場人氣仍然相對旺盛。在車展中我們對其中一些經銷商銷售人員進行了了解，目前市場的消費熱情仍然較高，市場價格相對堅挺，優惠活動較少，緊俏車型要需要訂車，合資品牌的新增庫存系數較低。

　　我們維持此前對行業的判斷，看好中高級車市場的景氣持續，維持行業“買入”評級。推薦上海汽車、華域汽車、福耀玻璃、一汽富維等。

　　聯絡人：湯俊020-87555888-628 tj5@gf.com.cn

　　國泰君安給予小天鵝謹慎增持評級 給予新湖中寶推薦評級

　　新湖中寶（600208）從價值發現到業績兌現——權激勵方案點評

　　授予規模大，激勵範圍廣，行權條件高：本次公司共授出2.9985 億份期權，佔公司目前總股本的5.91%，行權價6.25 元，加上前次1.5 億股份期權，一共授出4.5億股，佔公司總股本比例近9%，比例遠高於可比公司；激勵範圍更多涵蓋了業務骨幹等中層管理人員，其業務骨幹的股權激勵比例高達88%，更有助於業務骨幹團隊的穩定並持續提升公司的人才吸引力；2011-2013 年凈利潤不低於15.6 億、23億 、35 億元，增速分別為47%、52%。

　　二次股權激勵將繼續推動公司由資源發現向業績兌現轉型：我們認為公司此時推出第二次股權激勵，充分表明了公司由資源發現向業績兌現轉型的決心。資源發現型公司更多依賴於公司領導者的前瞻和戰略眼光，而業績兌現型公司則更依賴於高效穩定的管理團隊、紮實的管理體系和管理平臺、優秀的專業人才、強大的執行和操作能力。

　　我們一直看好公司發展，在10 月28 日的《資源蓄勢已久，只待一飛沖天》報告中，我們認為2011 年公司將進入地産業務高速發展期：11 年可售量超過200 億，主力項目位於滬杭核心城區，預計可實現銷售100 億以上，銷售保障性超強；09-10 年公司在大連、天津、啟東的一級開發項目將在2011 年開始拍賣，且這些項目都有地價分成，預計公司將獲取大量二級開發儲備，將促使現有項目儲備開發提速；公司開發模式將由高毛利、慢開發逐漸向快開發轉向。

　　其它事件性驅動因素值得期待：大智慧、盛京銀行上市（預計在2011 年內），河北金鉬礦、山東金礦公佈儲量勘探報告。

　　公司重估價值高，地産部分RNAV6.5 元，加總股權投資後公司重估價值9 元。其中並未包括金礦等礦産資源估值，如礦産資源儲量探明，將進一步提升公司的重估價值。

　　預計公司2010、2011 年EPS 分別為0.35、0.5 元， 公司地産+金融業務結構、開發提速、礦産資源儲量進展等可使公司估值高於行業平均，目前行業11 年市盈率13 倍，給公司25%估值溢價對應8.1 元，綜合考慮公司重估價值及潛在的礦産資源價值，將公司目標價提高至9 元，公司作為我們首創的“X+地産”模式的又一傑出代表，建議投資者長期高度關注，重點推薦。

　　（孫建平、張偉明）

　　小天鵝（000418）調研報告：規模增長或超預期，結構提升初現端倪

　　海外銷售將納入美的渠道，出口增速或超70%。原有零散客戶大部分併入美的海外銷售公司，並通過美的海外渠道滲透更多客戶；原有部分大客戶仍保留在公司內部。公司預計明年通過美的新加坡銷售3.78 億美元（今年與美的海外關聯交易不到1.5億元），考慮零散客戶的轉移抵消，明年出口有望達到35 億元。小天鵝在美的自有渠道滲透深入帶來的高增長，今年已體現在內銷，明年將顯著體現于出口。

　　預計關聯採購額增幅較大，規模增長或超預期。預計明年關聯採購威靈電機13.4億元（小天鵝華印關聯交易量很小），其中小天鵝8.3 億元，比2010 年預計採購額高51%。預計凈採購美的材料與合肥百年（塑料鋼材）10.4 億元，2010 年實際發生估計7.5 億左右，增幅40%左右。假設公司對威靈電機的關聯採購比例不變（榮事達也提升到小天鵝原採購比例），那麼明年13.4 億電機採購額將支撐140 億元洗衣機收入，同比增長40%。

　　産能增長能夠支撐規模高增長。目前産能約1400 萬台，明年底廣州一期400 萬台將建成，無錫和合肥基地將繼續擴産到各800 萬台規模，荊州也有可能擴産。産能能夠支撐明年1500 萬台以上産量。

　　廣告投入將加大，規模仍是明年首要目標。明年仍將以規模為首要目標，鞏固與提升內銷市場份額。明年計劃投入2 億元左右的央視廣告，我們測算將提升營業費用率1 個點左右。

　　投入是為了更好的産出，産品結構提升初現端倪。目前公司品牌差異化定位及對應的産品定位已較清晰。小天鵝衣諾系列的中高端定位已比較確定，期待廣告投入提升後中高端滾筒放量。

　　掌握物聯網洗衣機技術。已為GE 代工物聯網洗衣機，打造智慧家居。

　　我們看好明年洗衣機行業的成長、公司內銷市場份額的鞏固提升、及滲透美的海外渠道帶來的出口高增長。從産品結構上看，在大量廣告投入下，明年滾筒佔比有望迅速提升，帶動毛利率緩步回升。份額鞏固後，滾筒佔比將進一步提升，從今年開始佈局的中高端産品或有較好增長，2012 年有望看到利潤率緩步上升。

　　我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為0.85 元、1.19 元與1.69 元。對應營業收入分別為114、161 與214 億元，對應利潤率分別為4.7%、4.7%與5.0%。維持“謹慎增持”評級，目標價29.68 元。

　　（方馨）

　　華泰聯合給予中國軟體等12家公司推薦評級 給予桂林旅遊買入評級

　　桂林旅遊（000978，買入）：坐擁資源靜待業績再放異彩

　　分析師：李珊珊（0755-8236 4411）

　　１、目前國務院已經公佈《國務院關於進一步促進廣西經濟發展意見》，《桂林市旅遊改革綜合試驗區》的後續方案，有望在2011 年出臺。我們預計政策將向以下方面傾斜：1、設置落地簽證以及開通全球航線2、批准發行桂林山水福利彩票3、試探性發展半封閉式博彩業4、打造新型行業區域，如：藝術品拍賣市場、動漫影視基地等。我們認為以上任何一項政策都可能給桂林市的旅遊業帶來跨越性發展。

　　２、桂林旅遊作為廣西省唯一的旅遊上市公司，在近年來的資源擴張戰略下，公司的旅遊産品幾乎覆蓋了大桂林旅遊圈的所有核心景點。兩江四湖和漓江大瀑布飯店資産注入後的經營改善和協同效應，將推動公司業績進一步快速增長。

　　３、隨著兩江國際機場的擴建、湘桂鐵路的擴能改造、桂廣鐵路的建設，桂林水、陸、空三線的交通逐漸完善，桂林將成為高速公路的交匯地。交通的便利性有利於桂林與周邊景區資源的整合，從單一的觀光旅遊景點轉化為複合型、立體型的休閒旅遊景區，進而吸引更多的休閒和自駕遊客源。

　　４、公司旗下的3 個核心景區銀子岩、龍勝溫泉和豐魚岩的門票在2010 年的3月、2 月和2 月份起分別提價30%、30%和16.7%。此次提價的3 個景區是公司的核心景區，其中銀子岩景區更是大桂林旅遊圈的最核心的景區之一，具有很強的品牌效應。在目前的通脹水平下，提價的擠出效應將非常有限，考慮到景區的品牌效應和2009-2010 年被壓抑的旅遊需求將在2011年得到釋放，我們認為公司業績有望得到明顯提高。

　　５、不考慮政策影響，我們預計公司2010-2011 年EPS 為0.21/0.42./0.55 元/股，對應PE 為64 倍、32 倍和24 倍。結合DCF 估值，公司的合理價值為16.3~17.8 元，公司當前股價具有較強的安全邊際，同時考慮到未來政策可能給公司帶來的快速增長，因此我們給予“買入”的投資評級。

　　中國雲計算在軟體領域最可能的發展道路

　　分析師：關海燕（0755-8212 5059）

　　上週五軟體行業媒體報道了國産操作系統由中國軟體佔股50%的中標軟體和國防科技大學聯合推出國産操作系統的自主品牌。這一發展也使得雲計算在國內的發展有了更多的可期待的拓展空間。作為國內雲計算領域在虛擬、平臺軟體及雲安全等基礎領域最有可能取得突破的軟體企業和與雲計算相關的集成和服務類的上市公司繼續受到市場的關注。

　　我們認為中國雲計算最可能的發展道路是：

　　1。國防和政府涉密部門的雲實施將依託于國産的基礎軟體、雲計算平臺、雲虛擬技術、應用軟體以及安全軟體的發展，例如在國防、國安、公安、政府內網、金融、電力、乃至交通等核心機構中的實施過程會相對謹慎。

　　2．近期的雲計算實施以在信息化程度高和相對涉密程度低的行業中的私有雲應用和政府及運營商推動下的共有雲的實施為主。由於缺乏核心技術，中國軟體企業主要依託多年建立起來的市場人脈，從雲計算的蛋糕中獲得規劃、集成、部分軟體開發（傳統ITO 模式）的收入。

　　3．當前政府主導的公有雲和企業私有雲的發展，將會更大的依託于開源軟體體系的發展。一方面進行以國産雲為目標的各級軟體自主開發的嘗試，並更好地保持未來跨平臺的兼容性；二方面平衡對IBM、Oracle、Microsoft、VMware 等超級雲計算軟體體系在初期實施後的依賴；三方面透明安全地縮短到達國際水平的時間。因此，這個階段回給本土軟體企業帶來不錯的軟體定制開發業務。

　　4．知名企業，包括電信運營商、電子商務巨頭和系統集成商，均可以成為國內基礎設施即服務和平臺即服務的雲計算運營商。但利潤水平程度主要取決於本公司原有冗余硬體的程度，其中電信運營商和電子商務公司受益的可能性最大。

　　5．軟體産品和解決方案公司將進一步進軍SaaS（軟體即服務）領域，這一相對成熟的雲服務模式應該近期就帶來值得關注的收益。

　　依據于這個發展預判，在萬得雲計算指數中所有的計算機軟體與應用公司中我們長期看好與雲計算基礎、平臺、通用辦公及安全等軟體國産化相關的公司：中國軟體、用友軟體、啟明星辰、衛士通和浪潮軟體；近期（兩年內）我們看好諮詢和系統集成類和已具備成熟的安全和網管軟體的公司：華勝天成、天源迪科、東華軟體、太極股份、啟明星辰、衛士通和星網銳捷。

　　平安證券給予方大炭素等2家公司強烈推薦評級 給予保利地産等5家公司推薦評級

　　房地産板塊異動點評-估值修復的開始

　　事項： 2010年12月21日地産板塊漲幅6.14%，實現了年刜以來最大單日漲幅； 平安觀點：

　　1、 房價、地價關係趨於正常，地價漲幅快過房價漲幅的擠壓性行業生態得以改善，以上市公司代表的大中型房地産企業市場空間和市場份額處在加速提升中。

　　2、 政策不確定性因素解讀：

　　 加息影響；刜步看，不存在根本性扭轉購房預期的貨幣環境，根據我們宏觀部的判斷，11年溫和加息的可能性更大；市場已有克疫，後期加息對於購房預期影響將會逐步減少。

　　 保障房建設影響更多反映在心理層面，預計保障房建設在3-5年的範圍內對商品房都不會形成實質性的擠壓敁應：

　　a) 城中村拆除後，保障性需求需求和保障房的供給會形成新的對接；在中國城中村在很長一段時間充當了保障房的角色，隨著城鎮化的推進，各地都在加速改造城中村，因為拆除被擠出的需求將會是未來保障性住房需求的主力。

　　b) 由於地斱動力不足，保障房形成有敁供給在時間上會滯後；

　　c) 存在統計口徑的問題，數據往往不能反映實情；目前數據好看是因為存在部分單位福利性住房被納入統計口徑算為保障房的問題。

　　3、 地産股估值提升的推動因素

　　 有敁市場持續擴大；隨著越來越多的城市房價和成交量上了新臺階，房地産上市公司作為幾萬家地産公司中的優勢群體，可介入的市場在持續擴大之中。

　　 剛需處在爬升期；仍人口總數和人口自然增長率計算的人口凈增數量得出，1987年是人口凈增高峰，達到了1815萬，以30歲為平均的適齡購房年齡計算，這部分人的剛需高峰應該在2017年，大致在2022年左右回到2010年的水平，不考慮改善性需求的剛需在2022年之前都將維持高位。

　　 行業集中度加速提升；由於調控改變了行業生態，房地産企業的運營門檻提高，很多小開發商無法按照以往的商業模式運營，行業出現了大規模並購的行為，集中度處在加速提升之中。

　　4、 維持12月以來“強烈推薦”的行業評級，預計未來一年，行業將迎來估值修復和估值提升的雙重利好，市場將逐步認同以上市公司為代表的大中型房地産企業經營生態的改善；明年行業預計會普漲，跟09年一致，預計不同的品種會有較大的表現差異，短期推薦萬科、保利、金地、北京城建、福星股份等品種，中長期看，華業地産因為通州項目一季度開盤，在明年一季度有突出表現，進入事季度後金地在銷售規模的爆發性上將會逐步體現，重點看好金地在11年全年的表現。

　　聯絡人：李曉東0755-22625083 研究員：竇澤雲

　　貴州茅臺經銷商大會點評

　　事項： 12月20日，我們參加了貴州茅臺2010年經銷商大會。 平安觀點：

　　1. 未來五年集團營收計劃年增12%。2010年茅臺集團營收有望突破150億元，同比增長15%以上。根據公司最新十事規劃，集團2015年收入要達到260億元，年均增長率12%。茅臺股份是集團的主體，僅仍股份的收入增長前景來看，我們認為集團的規劃是較保守的。

　　2. 1－11月集團凈利增速僅11.6%，可能預示全年股份業績增速仍會偏低。2010年1－11月份，茅臺集團實現收入143.27億元，同比增長15.3%，利潤71.52億元，同比增長11.6%。仍這一數據來看，似乎預示股份第四季度凈利增速仍可能被“壓低”。

　　3. 客戶數量增長應會帶動出貨量上升。根據我們的測算，2010年末茅臺客戶數量同比增長了約21%。考慮客戶結極和客戶增長的時間點分散，我們認為，這一數據也顯示，茅臺應該會在2011年增大出貨量。同時，今年的經銷商大會上，公司特別強調控制終端價格，最好的辦法也是增加出貨量。

　　4. 維持量價齊升可能推動2011年凈利增幅接近50%的判斷，維持“強烈推薦”。我們預計， 2011年茅臺出貨銷量增幅將達到約15%，均價可上升約23%，兩者共同推動茅臺營收增長38%，凈利增長49%，每股收益8.25元。受益於量價齊升，茅臺2012年凈利增速仍能達到34%，每股收益能達到11元。以12月21日收盤價194元計算，當前茅臺動態PE分別為35、24和18倍。我們認為，隨著凈利增速再次上升，隨同股市起伏波動，2011年茅臺股價仍可能達到250－300元，維持“強烈推薦”評級。

　　研究員：文獻0755-22627143、聯絡人:丁蕓潔0755-2262569

　　方大炭素調研簡報

　　事項： 近日調研了斱大炭素（600516）。 平安觀點：

　　1. 傳統企業即將轉型！斱大炭素原定位於鋼鐵企業的耗材與原材料提供商。主營産品石墨電極和高爐炭磚，分別用於煉鋼電爐和煉鐵高爐。此外還擁有一個年産100萬噸鐵精粉的礦山。但是未來公司將把發展重點轉移到特種炭素産品。一斱面本部今年新建成4000噸/年的特種石墨産線，並收購了成都炭素4000噸/年的特種石墨産線，另一斱面還規劃投資14.6億元，在成都建立特種石墨科技園。可以預見，在未來的2~3年內，斱大炭素將逐漸轉向特種炭素新材料的開發。

　　2. 炭素新材料廣泛應用於光伏、核能、航空航天等高端領域。公司目前有能力進軍的炭素新材料包括：等靜壓石墨、第四代核電技術用炭素材料、碳纖維等。其中等靜壓石墨材料，主要用於單晶硅製造、電火花加工與煉鋼連鑄結晶器等。我們判斷目前國産化率低於30%。第四代核電技術目前尚未成熟，公司是國內最先參與聯合開發的炭素企業之一。碳纖維正在逐步推廣，未來應用廣泛，但國內技術水平進進落後於國外。所以，公司挺進的炭素新材料領域都是具有進口替代性質的，高技術、高附加值的産品。

　　3. 炭素新材料是目前全球性的投資熱點。目前全球炭素新材料業務綜合水平最高的是歐洲的西格裏公司。該公司2010年前三季度每股盈利0.68歐元，海外投資者給予其整體30倍市盈率，對應股價26.9歐元。西格裏公司20年前的主要産品與目前的斱大炭素一樣，也曾經是石墨電極。但是此後逐漸加強對以等靜壓石墨和炭纖維複合材料為代表的特種石墨的投入，目前這兩項已經佔到銷售收入的40%以上。其傳統的石墨電極業務也在細分規格和應用的基礎上，保持了不低於新材料的利潤水平。

　　4. 首次給予“強烈推薦”。預計2012年EPS為：特種石墨中確定投産的等靜壓産品0.10+傳統炭素材料（電極和炭磚）0.13+鐵礦石業務0.30。分別給予30倍、15倍和20倍市盈率，基本股價為11元。再考慮擬投資的特種石墨科技園，預計其2014年將貢獻0.60元左右的EPS，貼現到2012年並給予30倍PE，將增加15元的預期空間。綜上所述，預計股價將重點受擬建的特種石墨科技園的進度和預期推動。12月21日13.66元的收盤價處於預期底部，首次給予“強烈推薦”評級。

　　聯絡人：吳培文 021-33830357 研究員：聶秀欣

　　申銀萬國給予中南重工等3家公司增持評級 給予盤江股份買入評級

　　盤江股份(600395)調研報告：有望“十二五”成為5000 萬噸級大型煤企的區域龍頭

　　 投資評級與估值

　　 預計公司10 年業績1.25 元/股，11 年業績1.65 元/股，12 年-14 年業績分別為：2.23 元/股、2.84 元/股、3.55元/股。11 年估值17 倍（低於行業平均19 倍），如果考慮響水礦注入，公司11 年業績將提升為1.81 元/股，估值僅為15 倍。且鋻於公司未來內生成長性和外生成長空間皆巨大，有望從1000 萬噸成長為“十二五”期間5000 萬噸級的區域龍頭企業，給予公司11 年20 倍估值，對應目標價36.2 元，上調評級至“買入”。

　　 關鍵假設點

　　 公司預計今年産量1100 萬噸，未來2-3 年通過改擴建可擴能至1500 萬噸，公司在建的控股及參股礦井合計産能1800 萬噸，權益産能接近1100 萬噸，“十二五”期間逐步釋放，公司通過內生成長産量可增長2 倍。

　　 預計明年焦精煤合同價可上漲8%-10%的幅度，我們按照下限8%預測。

　　 有別於大眾的認識

　　 1）市場可能認為公司高成長期要在12 年之後，所以對公司明年並不十分看好：

　　 但是我們認為公司11 年通過本部六礦井改擴建及原煤入洗技術的提升均可提升産銷量和業績，以及對於明年焦煤合同價年初提價的預期，我們認為11 年公司業績將有30%左右的增長，已相當可觀。當然不可否認，12 年之後通過新建礦井的投産和改擴建産能的進一步釋放，産量增速更加顯著。

　　 2）市場許多投資者只是看到了公司的內生成長性，卻忽略了公司通過兼併重組和資源整合的外延式增長空間。

　　 我們認為內生方面，公司預計今年産量1100 萬噸，未來2-3 年通過改擴建可擴産到1500 萬噸，公司在建的控股及參股礦井合計産能1800 萬噸，權益産能接近1100 萬噸，“十二五”期間逐步釋放，公司通過內生成長産量可增長2 倍。外生方面，貴州省規劃“十二五”期間打造一個5000 萬噸級的煤炭企業，公司作為區域龍頭，且省內唯一一家煤炭上市平臺，無論是大企業兼併重組還是整合小礦井都具備了“天時、地利、人和”的優勢，考慮外生性增長，公司産量有望增長4 倍。

　　 股價表現的催化劑

　　 貴州省出臺煤炭資源整合具體實施規劃；啟動響水礦注入；明年年初焦煤合同價上調。

　　 核心假設風險

　　 風險點：在建礦井進度慢于預期

　　(分析師：詹淩燕/劉曉寧 86 21 23297345/23297415)

　　12 月22 日成品油價格上調點評：重壓之下難得可貴的調價

　　 事件：國家發展改革委發出通知，自12 月22 日零時起將汽、柴油供應價格每噸分別提高310 元和300 元，航空煤油出廠價上調300 元/噸。

　　點評：

　　 難得可貴的調價。此次調價從時間上看略遲（三地均價11 月底時即已突破4%的限制），幅度上略低（截至20日三地均價87.56，上漲了6.22 美元/桶，對應的調價幅度約370 元/噸左右），但考慮到此次調價是在11 月CPI 創下5.1%的新高，國內通脹預期依然強烈的情況下做出的，依然超我們以及市場預期。

　　 調價更基於長遠考慮，彰顯政府資源價格改革決心。我們認為政府選擇此時調價主要基於長短期雙重考慮：短期來看11 月以來的價格調控初見成效，各地價格水平均有所回落，調價可促進生産企業積極性，保障供應；長期來看調價可抑制不合理消費，促進節能減排和經濟結構調整，同時也彰顯了政府堅持資源性産品價格形成機制改革的決心。

　　 11 年成品油定價機制可能進一步微調。包括1. 調價週期可能縮短，從22 日調整為10 日 2. 定價操作方式可能變化，可能採用自動調價，即成品油零售限價將由發改委根據既定的規則決定。

　　 短期國內煉廠壓力將緩解，四季度兩大公司盈利環比將繼續好轉。調價可靜態增加煉油毛利3.32 美元/桶，調價後12 月煉油應不至虧損，四季度中石化煉油桶油EBIT 估算在1.5-2 美元/桶之間。綜合兩大公司四季度盈利環比會繼續好轉，預計中石化/中石油10 年EPS 0.90/0.77 元，高於我們此前預計的0.85/0.75 元。如果油價進一步走高，政府繼續按照機制來執行調價，那麼當前盈利並非高點，11 年公司業績有望進一步增長。

　　 目前估值偏低，調價可增強市場信心，維持增持評級。11 年原油均價85 美元/桶下，預計中石化/中石油EPS為0.93/0.88 元，當前PE 9/13 倍，估值偏低，我們對中石化/中石油目標價分別為11.2/13.2 元，對應11 年12/15x PE。

　　(分析師：俞春梅/鄭治國 86 21 23297427/23297452)

　　中南重工（002445）深度研究——國內工業金屬管件法蘭龍頭，海工與核電市場前景廣闊

　　 投資評級與估值：目標價31 元，首次評級給與增持評級。我們認為工業金屬管件需求巨大，海工、核電等新興領域空間廣闊，公司作為行業龍頭定位高端，憑藉技術工藝、資質認證以及客戶優勢，在極為分散的管件行業提升市場佔有率是大概率事件。我們認為公司業績明年將步入快速增長期，不考慮核級管件法蘭收益保守估計10-13 年EPS 分別為0.52/0.78/1.12/1.42 元,未來三年複合增長40%，公司作為管件法蘭行業第一家上市公司具先發優勢，給予公司2011 年40 倍PE 的估值，目標價31 元，相對目前股價有27%的上漲空間，首次評級給與增持評級。

　　 工業金屬管件專用性強且附加值高，國內年需求總量超450 萬噸，市場規模超過1000 億，未來海洋工程和核電等新興領域空間巨大。工業金屬管件主要為下游石化、船舶、電力等行業做配套使用，專用性強，尤其是核級管件、風電法蘭以及大口徑、非標準、高性能的火電、石化管件等管件零部件供不應求，部分依賴進口。根據華經視點研究中心數據，未來幾年全國中低壓工業金屬管件年消費量約150 萬噸，高壓工業金屬管件年消費量約230 萬噸，加上出口業務，中國工業金屬管件行業年需求總量約在450 萬噸。全世界每年工業耗用中高壓管件數量至少在2,340 萬噸以上，市場容量在900 億美元以上。

　　 公司作為管件法蘭行業龍頭國內市場佔有率僅1%，高端募投産能釋放後總産能提升60%，公司競爭力和市佔率將得到較大提升。目前管件法蘭合計産能2.69 萬噸，相比全國230 萬噸的高壓工業金屬管件年消費量市佔率僅1%，近幾年産能利用率近100%，多數高端産品供不應求，隨著明年1.6 萬噸不銹鋼管件、法蘭及管係募投産能的逐步釋放，公司業績將迎來快速增長。我們預計，募投産能將於明年7 月左右開始達産，當年達産50%，2012年將全部達産。

　　 資格認證、工藝水平以及大口徑、複合材料、高性能管件生産能力構成管件行業核心競爭力。公司已獲得挪威DNS 等八家船級社認證，是中石油、中石化一級供應商；大口徑管件産品已在西氣東輸項目應用，08 年子公司重工裝備更是成為中石化最大複合管件供應商；依託中南研究院，技術産品儲備眾多。

　　 股價表現的催化劑：核級管件法蘭資質認證的取得；石化、船舶等行業大訂單的獲取

　　(分析師：呂琪/趙隆隆 86 21 23297818 分機 7350)

　　興業證券給予華邦制藥等2家公司推薦評級

　　化工行業研究員 鄭方鑣（021-3856 5927）

　　華邦制藥（002004，￥52.70，推薦）、諾普信（002215，￥34.82，推薦）：參股禾益化工，實現農藥領域強強合作

　　華邦制藥發佈公告，公司董事會通過議案，擬以自有資金4160 萬元參與江西禾益化工有限公司的增資擴股。公告顯示，作為禾益化工增資擴股方案的一部分，諾普信同樣將投資4160 萬元入股禾益化工。本次增資完成後華邦制藥和諾普信將分別持有禾益化工20%的股權。

　　點評：

　　通過本次共同參與禾益化工的增資擴股，華邦制藥（及參股子公司穎泰嘉和）和諾普信邁出了農藥領域強強合作的重要一步。

　　（1）禾益化工基本情況。禾益化工是一家在殺菌劑、殺蟲劑和農藥中間體領域從事相關産品研發、生産、市場開發、銷售和農藥化工技術服務的精細化工企業。公司的前身是浙江禾益化工有限公司，成立於1990 年。2009 年，浙江禾益化工有限公司與江西禾益化工有限公司合併，成立新的江西禾益化工有限公司。公司生産基地位於江西省彭澤磯山化工園區，佔地面積500 多畝，已具有年産合成原藥8000 噸，製劑10000 噸的生産能力，且具備較大擴張潛力。

　　根據本次公告，截止2010 年11 月30 日，禾益化工註冊資本6000 萬元，總資産1.50 億元，凈資産6633 萬元，2010 年前11 個月營業收入1.27 億元，實現凈利潤568 萬元。評估後總資産為2.10 億元（固定資産、土地、農藥“三證”及存貨增值），凈資産為1.27 億元。

　　（2）增資擴股具體方案。本次華邦制藥和諾普信分別以4160 萬元參與禾益化工增資擴股後，禾益化工的註冊資本增加為1 億元，股權結構變更為：禾益化工原第一大股東周慶雷持股23.58%；華邦制藥和諾普信分別持股20%，禾益化工其餘27 位原自然人股東共持股36.42%。

　　本次增資協議還包括業績承諾條款。周慶雷等28 名原自然人股東承諾：在本次增資後的5 個會計年度（即2011 年至2015 年），禾益化工實現凈利潤累計為人民幣12500 萬元。其中2011 至2015 年分別實現凈利潤 1800、2000、2400、2800 和3500 萬元。如果禾益化工未能完成各年承諾凈利潤目標，該28名自然人股東同意向華邦制藥和諾普信承擔連帶補償責任，補償金額按照約定的方式計算（本次公告未有具體介紹）。若以2011 年1800 萬元凈利潤計，本次華邦制藥和諾普信相當於以11.6 倍市盈率入股禾益化工。

　　（3）本次增資合作具有戰略意義，後續效應值得關注。通過本次對禾益化工的增資，華邦制藥和諾普信實現了資本平臺的首次合作。本次增資合作將有助於華邦制藥（參股子公司穎泰嘉和）與諾普信分別作為國內農藥原藥和製劑領域領先者，實現優勢互補。

　　我們預計，增資完成後，禾益化工有望充分利用華邦制藥參股公司穎泰嘉和在次新化合物方面的研發、生産技術及外貿業務等支持；以及諾普信在農藥製劑方面的技術和渠道優勢、先進管理經驗等，實現快速發展。對於諾普信和華邦制藥（及穎泰嘉和）而言，除了通過合作獲取投資收益外，我們認為更為重要的是通過合作有助於探索和明確各自在農藥産業鏈上的長期發展定位，以及嘗試進一步深入合作的可能。因此其後續效應值得關注。

　　（4）維持對華邦制藥和諾普信的“推薦”評級。華邦制藥參股子公司穎泰嘉和（目前華邦持股22.74%）是國內農藥原藥領域研發和渠道優勢突出的領先者，華邦于2009 年10 月公告擬換股吸收合併穎泰嘉和，目前方案尚有待證監會的核準。若吸收合併能夠得到實施，則華邦制藥業務將跨越農藥和醫藥領域，並將成為農藥領域具有突出競爭優勢的企業。我們預測公司2010-2012 年EPS 分別為0.86、1.76 和2.30元（注：其中2011、2012 年EPS 測算的假設前提是公司2011 年初完成吸收合併），維持“推薦”的投資評級。

　　2010 年初以來，諾普信全面推行“營銷兩張網”的新銷售模式（經銷商模式和直銷零售店模式相結合），並在推行中經歷了磨合與調整。以短期業績下滑為代價，公司的新銷售模式正在逐漸進入良性運轉的軌道。展望2011 年，隨著公司新銷售模式的趨於成熟和農藥行業景氣趨好，預計諾普信將重新步入快速增長的軌道。我們維持公司2010-2012 年EPS 分別為0.56、1.06、1.52 元的預測，繼續看好農藥製劑行業的類消費品競爭特性和長期發展前景，以及諾普信的競爭優勢和長期成長空間，維持“推薦”的投資評級。

　　湘財證券給予海格通信等7家公司增持評級 給予富安娜等4家公司買入評級 給予荃銀高科等10家公司推薦評級

　　海格通信(002465.SZ)：獲得億元大單點評

　　12 月21 日海格通信公告其繼12 月6 號獲得5328 客戶3 個共價值1.06 億元的“通信指控裝備採購合同”後，在12 月21 日再次獲得5328 客戶5 個共9158.5萬元的“通信指控裝備採購合同”。此次合同將在2011 年8 月31 日前履行完畢。

　　藍海海軍建設助力加速海格通信成長

　　公司在轉制前其客戶為單一的為海軍提供艦用短波通信，導航的專裝設備。目前發展成為全軍各兵種提供通信導航等設備的企業。不過，海軍仍然為公司最重要的客戶。從近年來公司網站公佈的公開消息來看，國家領導尤其是海軍高層領導的訪問説明海格也是海軍的重要裝備供應商。

　　據報道，在2004-2007 年一批較為先進艦艇，如“旅洋”，“旅洲”級驅逐艦以及“江凱”級護衛艦列裝後，2007 年以來我國大型軍艦列裝速度開始放緩，但目前我國艦艇總量相對而言仍然較少；海軍整體實力與日本等鄰國相比，仍有相當距離。據外電報道，我國先進的驅逐艦僅10 余艘，而日本有40 余艘，與美俄等大國相比則更為遜色。在通過近年技術儲備逐漸成熟後，我國海軍水面艦艇實力將進入快速加強的階段。

　　從招股説明書上披露的信息來看，5328 作為軍工企業2007 年以來採購有所減少，但多年來始終是公司最大的客戶，這2 次與其近2 億元短波超短波設備的合同也有可能與海軍艦船裝備相關。不排除5328 客戶後續進一步的訂單。今年以來，在釣魚島問題，南沙群島主權爭議，朝韓炮戰，中國石油進口海上運輸線脆弱，以及索馬裏海盜等一系列紛繁複雜的國際和地區局勢面前，我國亟待加強國防建設。而無論是海軍的航空母艦等大型艦隊的建設成軍，還是陸軍的數字化師的裝備，以及2013 年開始全面推進的全軍應急通信網絡的建設，各類軍用電臺裝備都是國防信息化中無可替代的重要部分。

　　預計公司2010-2012 年eps0.73,0.83,0.94 元。考慮到從2013 年業績將開始的大幅增長，給予48 元目標價。給予“增持”評級(通信設備行業研究員：周明巍)

　　 富 安 娜(002327.SZ)：簽訂對外投資協議公告點評

　　公司子公司南允富安娜家居用品有限公司與南允高坪區人民政府于2010 年12 月18 日簽署關於新建生産基地的《投資協議書》。項目總投資1.5 億元，資金來源為公司自有資金，總建設週期為5 年。項目達産後，將進一步提升公司産能，加快全國生産基地佈局，充分利用當地的勞動力及資源優勢，降低物流成本，保證公司持續穩定發展。我們預計公司10-12 年核心EPS 為0.88、1.06、1.33 元，對應PE 為46/38/31 倍，鋻於我們持續看好家紡子行業的投資價值，公司今年開店速度和費用控制都符合預期，繼續維持買入評級。(紡織服裝行業研究員：吳驍宇)

　　南方航空(600029.SH)：南方航空營運數據點評

　　在旅客週轉量上，本月完成收入客公里8628.77 百萬客公里，公司旅客週轉量今年以來與行業趨勢一致，出現大幅躍升。在經過7、8 月旺季的持續攀升後，9 月旅客週轉量出現下降，10 月份出現回升，本月則出現比較大的降幅。在各月環比增長率上，本月旅客週轉量環比增長率為2006 年以來同期的最大降幅，主要由於今年以來的旅客週轉量基數較高，此外估計亞運會安保因素也對公司的業務造成一些影響。今年以來旅客週轉量的同比增長率大部分月份為各月最高，11 月份的同比數據表現遠低於今年以來各月的總體水平，本月僅同比增長6.97%，增速僅比2008 年高一些，但低於其他各年表現。

　　公司11 月份客座率為76.5%，同比下降1.29%，相比往年公司今年3 月以來的客座率表現非常好，我們可以看到客座率超過以往各年，而且客座率脫離以往各年的波動範圍，有較大提升，但本月客座率出現非常大的下降。從各月客座率的同比增長率數據來看，3 月以後客座率的增速非常明顯，基本上13為各月最高，11 月的客座率同比增長率遠低於歷史同期，其中有去年同期基數較高的原因，但我們從前面旅客週轉量環比大幅下降來看，需求出現快速下降也是主要原因，估計亞運安保因素對公司客流産生了影響。

　　公司11 月份完成貨郵週轉量302.15 百萬噸公里，同比增長60.96%，相比09 年同期有非常大的提升，主要由於公司加大了貨運方面的運力投放同時經濟復蘇導致貨運需求快速增長所致，公司今年新增5 架波音777 全貨機，相比去年僅有兩架波音747 全貨機，公司的貨運能力得到大幅提升，未來産能瓶頸限制已打開，隨著需求的快速增長，貨運增長潛力仍較大。

　　盈利預測：預計公司2010-2012 年每股收益分別為0.59 元、0.54 元、0.41元，對應動態市盈率分別為15 倍、17 倍、22 倍，考慮到人民幣的升值可能超預期，以及目前公司股價已經調整，我們給與“買入”投資評級，建議投資者短線逢低介入。(航空行業研究員：劉江渝)

　　 黃河旋風(600172.SH)：近期走勢點評

　　黃河旋風（600172）近期股價持續走高，經我們與公司高管交流，目前經營狀況正常，新項目穩健推進。我們調高公司股價到20 元，維持增持評級。

　　點評如下：

　　公司目前主營金剛石産品，是我國金剛石領域三大巨頭之一。黃河旋風所在河南地區，是我國人造金剛石主營生産基地，約佔我國人造金剛石總産量的80%。就河南地區來看，黃河旋風、豫金剛石以及即將IPO 的中南鑽石等三家公司又約佔河南地區總産量的80%。

　　公司非公開發行的募投項目，前景廣闊。公司非公開發行資料已上交證監會，預期2011 年初能夠獲得批准。公司計劃發行股票數量合計不超過11,000 萬股，發行價格不低於6.41 元/股。公司擬募集資金總額不超過6.50 億元，用於年産12000 噸合金粉末生産線項目和年産1200 萬粒地質礦産鑽探級超硬複合材料生産線項目。

　　公司非公開發行將有效降低公司財務費用。公司目前財務費用高居不下，09年為4905 萬元，2010 年上半年已達3024 萬元，而對應凈利潤只有2988 萬元和2608 萬元。顯然，公司此前的財務費用極大地消耗了公司凈利潤。公司非公開發行後，將能夠有效降低財務費用支出。

　　盈利預測。我們認為，公司人造金剛石業務穩定推進，而聚合複合片、預合金粉等擴建項目的産能逐漸釋放，有助於公司日後2-3 年收入快速上升。我們預測公司10 年、11 年、12 年的EPS 分別為0.19 元、0.50 元、0.90 元。以12 月22 日15.70 元價格計算，對應PE 分別為79X/31X /17X，我們維持“增持”評級，目標價20.00 元。

　　投資風險。公司聚合複合片、預合金粉市場開拓不利。(機械行業研究員：仇華)

　　 山河智慧(002097.SZ)：公告點評

　　山河智慧發佈公告，稱控股股東公司控股股東何清華先生追加承諾，將其持有的于2010 年12 月22 日限售到期的公司109,058,760 股尚未解除限售的股份在原承諾基礎上延期鎖定一年，即上述股份延期鎖定至2011 年12 月21 日解除限售。我們認為延期鎖定1年不僅體現了控股股東對公司發展的信心，而且也消除了公司股價短期上漲的壓力，維持增持評級。(機械行業研究員：劉金缽)

　　中色股份(000758.SZ)：49 億大單助力未來業績成長

　　事件：公司于2010 年12 月20 日與伊朗ALPHACO 公司簽署了《EPC 總承包合同》。合同主要是向伊朗ALPHACO 公司提供設計、設備供貨、土建施工、設備安裝、試車、培訓等的EPC 工程總承包，建設一個年産15.5 萬噸的電解鋁廠合同（工廠總産能是31 萬噸/年電解鋁工廠，合同目前只承建一期，即15.5 萬噸）。一期合同總價48.8 億元。

　　投資要點：

　　海外項目再添49 億元大單。中色股份前身是1983 年成立的中國有色金屬對外工程公司，主要業務是承攬海外有色金屬領域工程項目。1997 年上市以來，很長一段時間也是以工程承包作為主業。公司目前在建和未開工的項目資源非常豐富，大部分項目集中在非洲、亞洲等新興資源市場。隨著亞非新興市場的興起，對有色金屬的需求與日俱增，而這些市場一般擁有豐富的資源，但技術落後，為公司提供了廣闊的施展空間。公司憑藉在當地的多年經營，成為中國對外有色工程承包的最大供應商。據統計公司在建項目金額達到8億美元，而未開工項目金額高達50 億美元。本次承接的伊朗ALPHACO 公司電解鋁EPC 工程總承包一期項目再添48.8 億元大單，工期預計36 個月，未來有可能啟動2 期項目，為公司工程承包資源提供了充足保證。

　　項目紐帶牽出資源戰略。公司雖然工程承包未來數年可結算資源較多，但毛利率整體下降，公司2003 年提出資源戰略，利用自身本地化優勢和項目紐帶，獲得多個海外礦産資源，擁有蒙古敖包鋅礦、老撾鋁土礦等礦産項目。

　　此外，中色集團在海外擁有豐富的礦産資源，其中體量較大的有擁有75%權益的緬甸達貢山鎳礦，鎳儲量70 萬噸；擁有85%權益的讚比亞謙比希銅鈷礦，銅儲量 505 萬噸，鈷儲量15 萬噸。經過幾年的發展，公司主業從工程承包轉向有色金屬採選及冶煉，公司控股股東中色集團，是隸屬於國資委的大型央企，經營範圍包括有色金屬礦産資源開發、建築工程、相關貿易服務。公司是集團旗下唯一的上市平臺，隨著央企整體上市的推進，未來集團資産注入預期強烈。

　　佈局南方稀土蓄勢待發。公司通過收購控股珠江稀土，並實行異地搬遷順利進入到廣東稀土市場的整合。廣東珠江稀土是一傢具有40 餘年歷史的稀土冶煉分離企業，産能3000 噸。通過以公司為主體對珠江稀土進行重組，異地搬遷到廣東新豐縣，成立“中色南方稀土”公司，建設7000 噸/年的稀土分離産能。新豐縣是廣東省為數不多未開發的中重稀土礦産處女地，據公開資料顯示稀土儲量為20 萬噸。項目的實施將使中色南方稀土成為國內最大的稀土分離企業，進一步奠定公司在中重稀土行業中的領先地位。

　　盈利預測。本次項目合同順利簽訂，按公司工程承包毛利率約8.5%、凈利率3%計算，預計將為公司貢獻凈利潤1.5 億元，平攤到未來三年，增厚每年EPS約0.078 元。預計公司2010-2012 年EPS 分別為0.10 元、0.47 元、0.55 元，市盈率分別為310.50、69.50、58.90 倍，考慮公司存在整體上市和整合廣東新豐縣稀土礦的良好預期，我們給予公司“買入”評級。

　　風險提示。由於本合同的生效取決於伊朗ALPHACO 公司從中國的銀行獲得融資的進展情況，因此存在不確定性。所在國的政治、經濟形勢風險。(金屬、非金屬與採礦行業研究員：葉鑫)

　　江西水泥(000789.SZ)：江西水泥公告點評：公司發展值得期待

　　公司近日發佈了3 則公告：

　　1、公司擬發行8 億短期融資券

　　主要用於償還銀行貸款和補充流動資金，將減少部分利息費用。

　　2、子公司安全事故2 死3 傷

　　事故發生地是維修工程公司的機電工程部鉚焊車間，因此不會影響公司的水泥生産。另外據了解，此事故不算重大安全事故，對公司的影響較小。

　　3、公司新增投資收益4232 萬元

　　公司參股的南方水泥有限公司宣告分紅，按照公司參股比例4%計算，公司可以享受到4232 萬元的分紅，全部計入公司2010 年的收益。

　　公司看點在於：産能增長150 萬噸，噸水泥成本進一步降低，公司或將合併少數股東權益。

　　我們相應調高公司2010 年業績至0.42 元/股，維持6 個月目標價13.6 元和增持評級。(建材行業研究員：黃詩濤)

　　電子設備與儀器行業：電子行業 2011 年投資策略

　　行業增速回歸“溫和”

　　我們認為2010 年行業創歷史的高增長是對2008 年底至2009 年初行業受到過度壓制後的快速反彈。而在2010 年行業修正偏離恢復至平衡後，2011 年行業仍將保持增長，但增速預計會回歸至10%以內這一“溫和”水平。自2009年中期開始的設備採購高峰期已持續15 個月，産能將在2011 年逐步釋放，而工藝升級也將提高生産線産出率，因此，上半年出現的供不應求現象將有效緩解。3 季度主要終端市場出貨量增速放緩，“雙重訂單”現象對行業景氣構成風險。

　　終端産品滲透率加速是高增速保證

　　我們認為來自於終端産品升級所推動的滲透率加速將是電子行業中超行業平均增速的高增長領域。看好2011 年由滲透率加速所推動的智慧手機市場高增長前景。目前，智慧手機市場已進入大競爭時代，區別於傳統電腦的商業模式以及開放式操作平臺為國內手機廠商提供快速崛起的機遇，巨大的國內市場空間與本土終端廠商的參與，將創造智慧手機産業鏈的投資機會。

　　風險因素

　　需求增速放緩增加行業“淡季不淡”後出現“旺季不旺”的風險，目前行業整體庫存處於2008 年以來的高位，雖然這一水平與當前的景氣程度相匹配，但最新調研數據顯示美國消費者在年底旺季購買意願出現下降，因此旺季銷售能否消化當前的高庫存需要密切留意。

　　投資建議

　　在明年電子行業增速回歸“溫和”的前提下，受益終端産品滲透率加速、産能轉移、産品實現進口替代以及充分把握國內市場機遇是國內電子行業中能夠超越行業平均增速抑或是高增長的領域。推薦“順絡電子+士蘭微+長盈精密”投資組合。(電子設備與儀器行業研究員：江舟)

　　房地産行業：地産股階段反彈，模擬組合上調倉位

　　成交點評：昨日房地産板塊大漲5.90%，成交量放大明顯。我們推薦的房地産組合6 只股票累計收益7%，剔除當天停牌的陽光城，組合漲幅為7.62%（詳見12 月20 日週報的推薦組合）。

　　投資看法：

　　關於今天地産板塊的漲幅，市場傳聞很多，主要有：

　　1、上海房産稅：上海可能近於21 日晚頒布房産稅方案，僅對新增住房增稅，利好房地産市場。我們認為，不論該事件是否屬實，消息已經被市場消化，不足以促進今日的漲幅；

　　2、上海房産稅：又傳上海房産稅可能取消。我們認為，取消可能性不大；

　　3、部分城市限購政策取消：由於部分城市限購令截至到12 月31 日，後續政策暫未明朗，因此有此説法。我們認為，目前房地産市場銷售情況依然較好，房價並未有明顯鬆動，限購令取消時機尚不成熟。

　　我們認為，目前房地産板塊正經歷反彈，估值正在階段性修復。主要因為：

　　1、我們在策略報告和行業報告中強調地産板塊目前階段性機會的定位，板塊目前銷售情況較好，業績有保障，估值有安全邊際，有估值修復的需要；

　　2、機構投資者目前地産股倉位不高，年底衝排名的動力存在。

　　3、我們預計房地産市場供給有效增加要到 2011 年二季度以後，目前市場表現使得政策出清的可能已經很接近。

　　綜上，我們期待本輪板塊階段性的反彈。

　　維持“增持”評級，注意反彈機會：

　　鋻於我們對房地産板塊階段反彈的判斷，我們提高組合倉位至70%，增持了保利地産，華僑城A 和中天城投。個股推薦依然為：保利地産、華僑城A、中天城投、中國寶安、福星股份、首開股份和陽光城。(房地産行業研究員：楊森)

　　 媒體行業：有線網絡行業跟蹤報告：未來空間巨大，推薦天威視訊

　　網絡升級改造為行業發展奠定基礎；國內有線網絡數字化整轉自04 年以來平移用戶逐年增加。整轉區域已經從一線城市向二、三線城市延伸，全國有線電視用戶有望在2012 年基本完成轉換工作。預計2010 年底，有線數字用戶將超8500 萬，2011 年底達1.1 億戶，滲透率超過70%，實現穩定增長。

　　“一省一網”格局逐步形成；目前，國內已經有超過半數的城市已經完成了有線網絡的整合。尤其是，廣電總局明確要求10 年底各省完成網絡整合工作，隨著網絡整合的順利推進，有望在年底催生有線網絡板塊的階段性交易機會。

　　行業收入規模潛力巨大； 09 年基本收視費收入達到了394 億元，06-09 年的複合增長率為12%，預計10 年國內有線電視基本收視費有望超430 億元，11 年有望達到500 億元，保持穩步增長。增值業務收入也快速增長，06-09年的 CAGR 達到90%，11 年有望達100 億元。考慮到國內數字化率較低以及消費升級所帶來的用戶需求，有線網絡行業收入規模的未來增長空間巨大。

　　維持有線網絡行業“增持”評級，推薦天威視訊；

　　鋻於三網融合給有線網絡帶來的巨大發展機遇以及用戶規模與單用戶價值對於行業價值的提升，維持有線網絡行業“增持”評級；從個股選擇看，我們繼續推薦受益三網融合推進的區域龍頭企業，同時企業具有較強的技術實力以及跨區域擴張預期，作為試點單位又能充分享受到國家的相關政策優惠，並且當地用戶具有較高的消費能力，維持天威視訊“買入”評級，建議投資者重點關注。(媒體行業研究員：田洪港)

　　水稻種子駛入快車道

　　兩係優質水稻出現供需缺口 2010 年兩係雜交水稻制種在09 年減産的基礎上再次出現大幅減産，其主要制種區安徽和江蘇等地平均畝産僅為100 公斤，減産幅度達到50%。而兩係雜交水稻較三係雜交稻具有一定程度的優勢，所以自95 年大面積推廣以來，兩係雜交水稻種植面積出現快速增長。2001 年-2007 年間兩係組合推廣面積從1500 萬畝上升到2955 萬畝，增幅高達97%。

　　我們認為連續兩年的制種減産和需求的不斷增加，2011 年兩係雜交水稻的供需缺口將繼續加大，支撐價格再次上漲，良種則會成為種子中的領漲軍。行業準入門檻提高加速行業整合進程 2010 年中央一號文件明確提出要“推動國內種業加快企業並購和産業整合”，為種子行業整合拉開了序幕。而近期出臺的《種子經營許可證管理辦法》徵求意見稿中明確規定了，兩雜種子企業申請生産許可證、經營許可證的註冊資本由原有的500 萬上調至3000萬，而育繁推一體化的種子企業許可證由原有註冊資本3000 萬元提高至1億元。在註冊資本金上調的基礎上還對種子企業的固定資産投資給出了明確的規定，要求固定資産的投資不低於註冊資本的50%，其中直接用於生産種子的固定資産比例不得低於70%。我們認為行業門檻的大幅提高使種子行業加速整合進入實質性階段。

　　農作物審定辦法為水稻單品推廣面積打開空間 08 年我國雜交水稻推廣面積最大的品種推廣面積為551 萬畝，僅佔雜交水稻種植面積的2.59%。我們認為水稻品種推廣面積有限主要原因在於品種審定門檻較低，導致可推廣品種數量眾多。目前我國國審中稻採用的審定參照物為80 年代末或者90 年代初的品種，審定門檻較低，使得每年眾多水稻品種可以通過國審，2010 年通過國審的雜交玉米品種僅有24 個，而通過國審的雜交水稻品種多達55 個。

　　我們認為隨著我國雜交水稻審定方法的提高，優質品種的推廣面積將被打開，單品種上千畝的推廣狀況也將重現。

　　維持行業“買入”評級

　　種子行業是我們長期看好的，具有趨勢性投資機會的行業。2011 年水稻種子行業不僅受益於政策的大力扶持，而且價格上漲也存在超預期的可能性，我們維持水稻種子行業“買入”評級。我們依次推薦的順序為荃銀高科、隆平高科和豐樂種業。(研究員：于青青)