衍生解碼：兩大因素 左右牛熊證價格

    港股走勢改善，部分距離收回價較近的牛證，升幅卻不及收回價較遠的牛證，郭少菱為大家解碼。

    文/“衍生解碼”嘉賓主持 張冰潔

    我們今天專訪了法國巴黎銀行股票及衍生産品部董事郭小菱小姐。首先我們關注香港地區衍生産品最新的資金流情況，截至12月8日為止的五個交易日，友邦保險認購證資金流入最多，五天共錄得3，801萬港元資金流入，而認沽證則有127萬港元資金流入。匯豐控股認購證五天共有3，165萬港元資金流入，認沽證則有1670萬港元資金流出。和記黃埔認購證五天共有5，948萬港元資金流出，週三有248萬港元資金流出。

    牛熊證方面，恒生指數牛證五天共有1012萬港元資金流入，週三有1。4億港元資金流入。A50中國基金牛證五天共有556萬港元資金流入，熊證則有46萬港元資金流出。騰訊控股牛證五天共有210萬港元資金流出，熊證則有221萬港元資金流入。

    影響牛熊證的理論因素

    據郭小菱介紹，近日大市波幅擴大，權證引伸波幅由低位反彈。 牛熊證佔大市成交更由年初的半成上升至近日的一成左右。 牛熊證雖然不受引伸波幅和時間值損耗影響， 但牛熊證的價格也有機會出現升不足的情況。 而牛熊證的價格，會同時受到理論因素，以及市場因素這兩大因素影響。所以，距離收回價越近的牛熊證，不代表一定能提供較大的升幅。

    所謂的理論因素，據郭小菱介紹，除了相關資産走勢之外，牛熊證價格還受到另外兩個理論因素影響，首先是牛熊證與到期日的距離。雖然牛熊證與權證不同，不會受到時間值影響，但是，由於牛熊證投資者付出的資金，與相關資産價格相比，只是一小部分，卻能利用杠桿效應，去捕捉比相關資産更大的波幅，情況就好像保證金買賣一樣，所以，牛熊證投資者，必需付出一定的財務費用，好比向發行人支付利息，而這個費用已經計算在牛熊證價格之內。

    一般來説，財務費用和牛熊證的到期日成正比，如果牛熊證距離到期日的時間愈長，財務費用就會愈大，牛熊證的價格就越高；相反，距離到期日較近的牛熊證，財務費用會較低，牛熊證價格也會較低了。

    市場因素

    據郭小菱介紹，市場因素方面，第一個市場因素，是相關資産流通量。因牛熊證的對衝值相當接近1(編者按:+1（牛證）或-1（熊證）)，發行商進行對衝時，視乎換股比率，幾乎是1兌1的方式購買或沽出相關資産，故對相關資産的流通量需求甚大，若相關資産流通量不足，發行商的對衝成本大增，相應所收的財務費用亦會增加，如此便造成買賣差價擴大的情況。

    其次，牛熊證的市場供應和需求，也會影響牛熊證的價格，一般來説，牛熊證的街貨水平，是市場供求的一大參考因素。如果一隻牛熊證的街貨水平很高，比方説是百分之80，當相關資産價格大幅波動，或者快要觸及收回價，就可能引發大量投資者沽出，甚至有人願意以低於市場價格沽出；在這種情況下，供求關係扭曲，市場的供應遠比需求大，有機會對牛熊證的價格帶來不利影響。相反，當需求比供求大的時候，牛熊證的價格有可能被市場推高。