銻價繼續大幅上漲重點重回基本面長期推薦四股

　　1、大宗金屬：價格短期有回升跡象，獲得基本面支持的銅依舊是我們最看好的大宗金屬

　　1）大宗金屬價格受中國收緊流動性預期的影響，上半周持續大幅的下跌，而下半周在愛爾蘭危機逐漸緩和以及美元指數下行的情況下，出現了一定的回升。11月19日晚間，中國人民銀行決定，從2010年11月29日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。上調後，金融機構存款準備金率將達18%，再創歷史新高。準備金率的再次上調，緩和了市場對國內加息的預期，但也表明了國內貨幣政策的進一步趨緊，對前期無論是金屬價格還是有色金屬板塊基於“流動性氾濫”下的炒作無疑將起到較大程度上的抑制。

　　2）對於影響金屬價格的另一重要因素——美元走勢，我們最新的判斷是：美國零售數據顯示美國經濟復蘇基礎良好，而根據克利夫蘭聯儲的通脹中位數情況，美國CPI也可能存在一個觸底的可能，那麼根據國信海外宏觀判斷，美元已經接近底部區域。美元指數的短期築底顯然是不利於金屬價格的中短期上漲。

　　3）但外部流動性充裕環境未變，短期支持金屬價格回升：發達經濟體低利率環境未變，這表明外部流動性依舊較為充裕。我們認為市場對於中國流動性緊縮存在一定的反應過度，那麼在流動性充裕的環境下，短期金屬價格有回升的可能，並且下半周確實出現了回升跡象。

　　4）中長期需要回歸到金屬的基本面要素，銅依舊是我們最為看好的大宗金屬品種：在前期推動此輪商品牛市的流動性氾濫預期逐漸減弱情況下，金屬價格及金屬企業股票難免出現回調，從歷史來看一般回調幅度為15%左右，而在急速下跌之後也存在一個修復過程。我們認為後續需要關注的是獲得基本面支持的金屬，而銅預計在2011年存在較大的供需缺口，仍是我們最為看好的大宗金屬。

　　2、貴金屬：保值需求使得金價上漲動能猶在

　　1）本週黃金價格在經過上半周的回調後，下半周有逐漸企穩的狀態；這主要是由於在中國緊縮預期以及美元反彈下，前期獲利盤回吐所導致，我們從COMEX凈多頭持倉量上可以明顯的看到這一點，上周COMEX凈多頭持倉量銳減10%，拋壓較大。

　　2）但我們認為，金價在保值需求下上漲動能猶在：首先是全球較低的利率環境，低利率環境引發市場對於紙幣的不信任，從而尋求更為安全的投資標的，黃金是最佳的選擇之一，而根據國信宏觀小組判斷，全球將維持低利率環境。其次，是目前不斷高企的通脹壓力，新興市場通脹形勢已經很是明顯，發達經濟體中歐元區通脹壓力也在顯現，而美國CPI也存在觸底反彈的可能。我們認為，投資黃金進行保值是一個方向性的選擇。

　　3、小金屬：繼續推薦中國資源優勢品種——稀土、銻和鎢

　　1）中國鎢銻價格繼續大幅上漲：銻錠每噸上漲2000元，周環比上漲達到2.6%，三氧化二銻每噸上漲2000元，周環比漲幅為3%，供給縮緊繼續推升銻價大幅上漲。由於湖南冷水江地區停産整改要延續到明年年中，以及近期廣西等地節能減排壓力的繼續影響，我們認為銻供應偏緊或是今後半年的一種常態，預計今明兩年內年均供給缺口可能在7千噸左右。雖然市場成交方面有消息稱較為清淡，但是在供給持續偏緊情況下，外部經濟復蘇以及中國經濟的高位發展將使得市場逐漸接受這一價格不斷走高的事實。銻錠目前均價77,750元/噸，較年初上漲近90%，三氧化二銻目前均價69,000元/噸，較年初上漲超過86%。

　　鎢方面，鎢精礦每噸上漲7000元，周環比上漲4.5%，氧化鎢每噸上漲9000元，環比上漲5.1%，大幅上漲之勢依舊；供給方面的收緊同樣是此輪上漲的原因，10月份中國鎢精礦（折三氧化鎢35%）産量僅為1萬噸，較去年同期僅上漲9.87%，而9月份産量則較去年同期上漲14.23%，環比産量下降近10%。鎢精礦目前均價104,000元/噸，較年初上漲近50%，氧化鎢目前均價184,000元/噸，較年初上漲超過53%。

　　2）稀土方面，氧化鈰和金屬鈰價格本週區域平穩，與上漲報價基本持平，氧化鐠釹價格回落到20.6萬噸左右，平均每噸下滑4000元，周回調幅度為1.9%。我們維持前期對於下游釹鐵硼永磁體生産企業消耗庫存以及年底停止接單引起價格下滑的判斷，但考慮到1月份復單及補庫存的需要，氧化鐠釹價格或將再次重回上漲態勢，而近期由於包鋼稀土控量等影響，價格下行空間不大。

　　3）高耗能錳價繼續出現回落：電解錳價格周環比回落1.1%；高耗能金屬價格由於中國節能減排限電停産的影響價格出現了不同程度的上漲，但是由於接近年尾，復産的可能正在逐漸加大，這將使得價格出現回落。

　　在價格上漲所帶來的投資機會方面，我們認為具備供需雙重驅動的中國資源優勢品種仍是最佳的選擇。我們維持對稀土（上遊整合，下游新能源汽車、新興産業的崛起、以及供應威脅到歐美日的國防安全）、銻（上遊整合，下游需求穩定增長，銻金屬戰略地位確立）和鎢（上遊整合，下游裝備升級概念）的推薦評級。

　　4、投資建議:

　　在推動此輪板塊上漲的流動性氾濫預期從9月下旬到11月初，短短的1個半月時間內，有色板塊漲幅接近62%，目前雖然從高位回調近21%，但板塊PE仍超過50倍，估值依然高企。在推動此輪板塊上漲的流動性氾濫預期逐漸減弱的情況下，我們認為板塊短期投資風險大於收益。

　　但我們認為，美元走勢和流動性因素對無期貨交易的小金屬品種影響甚微，有中國資源優勢小金屬品種的未來價格走勢取決於中國政府對此類行業整治的決心及下游需求的堅挺（目前銻、鎢和稀土價格走勢就是很好的證明）。近期有色板塊的整體調整對此類品種的股價也造成了較大衝擊，而從一年來的表現來看，我們認為有中國資源優勢的小金屬已經處於戰略性投資階段，我們因此將繼續推薦辰州礦業（002155）和包鋼稀土（600111）。

　　此外，我們認為下游深加工領域的品種也在一定程度受到了板塊整體調整的衝擊。我們堅持認為鋁電解電容器行業結構性調整將為鋁電解電容器産業鏈帶來的戰略性投資機會（詳見我們前期發佈的《鋁電解電容器産業鏈深度報告——供需結構性調整帶來的新機遇》—2010年9月1日）。繼續推薦新疆眾和（600888）和東陽光鋁（600673）。

　　中長期看，全球繼續維持低利率導致不斷高企的通脹壓力大環境仍將有利於資源品價格的上漲及資源股的投資。大宗金屬方面，我們中長期推薦基本面最為良好的銅，維持對江西銅業（600362）的推薦投資評級，江西銅業較高的資源價值為投資者提供了較高的安全邊際。黃金股方面，我們繼續中長期推薦四隻黃金資源股：山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、而辰州礦業（002155）和紫金礦業（601899）。（國信證券）