緊縮超預期 機構轉戰年報業績

　　11月19日，央行再度提高存款準備金率50個基點，調整將於11月29日起生效。貨幣緊縮節奏超過預期，A股連續兩周下跌。

　　“強勢的小市值股以及醫藥消費股補跌，大盤大體調得差不多了。估計極端跌至2600點，但2700點時就可以補倉了。一些小而好的股票終於跌出了買點。”11月17日晚，北京一位私募基金經理這樣告訴《華夏時報》記者自己的判斷。

　　但面對自11月12日開始的股指暴跌，很多機構和個人投資者並不都像這位私募基金經理這樣理性。

　　記者從華泰柏瑞基金公司獲悉，其網上直銷系統顯示，基金投資人的判斷差別很大，一部分投資人急急忙忙從股票基金轉到貨幣基金；而另外一批投資人，則進行了從貨幣基金到股票基金的轉換，希望把握年末佈局2011年資本市場投資的機會。

　　貨幣緊縮節奏成關鍵

　　市場急跌，究竟是系統性風險開始？還是上漲中的短期調整？提升印花稅、19日將大幅加息的傳聞也在市場上到處“亂竄”。

　　一位基金公司研究總監告訴記者，如果説加息還情有可原，那麼在估值並不過分的背景下，提升印花稅也被傳得神乎其神，只能説明隨著獲利盤的增多，投資者心態趨於浮躁。

　　這位研究總監18日還向記者透露，在加息措施出臺時，有些大型基金公司對此的解讀很積極，認為是宏觀經濟轉好的確認，所以將倉位悉數調整到週期性行業，“很多基金倉位此次調整後都在90%以上，市場彈性減弱。”

　　據他了解，在10月CPI數據出來後，一些中小型基金公司開始減倉，“因為數據超過預期，意味著力度較大的緊縮政策會很快出臺，由此這些小公司優先減持了受政策影響大的週期性品種，這對指數肯定有衝擊。不過，很多基金公司尤其是一些大公司15日才開始減倉，這從15日和17日基金重倉股下跌幅度較大可以看出。”

　　“同時，比中小型基金公司跑得更快的，還有熱錢和房地産市場流入的資金，它們對風險的敏感程度更高。”

　　華泰柏瑞基金投資總監汪暉也向記者表示，政策基調的變化必然給市場預期帶來改變，這是市場調整的核心邏輯。

　　大成基金認為，儘管目前出臺的政策比市場預期溫和，但政府的舉動顯示通脹壓力可能超出了政府此前的預期。在大成基金看來，通脹對於資本市場是一把雙刃劍，10月以來的股市上漲反映了通脹初期對資本市場的正面影響，如果通脹繼續惡化，在後期則會嚴重影響經濟，其對資本市場的負面效應將逐步顯現，未來股市將面臨下行壓力。

　　記者注意到，有不少機構預計明年一季度通脹仍將高企，或會再創新高。

　　海通證券分析師陳瑞明指出，目前通脹概念已成為廣泛接受的主題，剩下的問題是貨幣緊縮政策是否超預期。“國內通脹壓力將持續到2011年二季度，中國已進入加息週期，貨幣緊縮政策或將超市場預期。”

　　陳瑞明表示，未來，流動性、通脹和緊縮貨幣政策預期的變化將影響市場走勢。而流動性充裕、通脹背景下的股票資産配置已無爭議，存在的變量是緊縮貨幣政策預期的變化。當緊縮預期弱化時，市場將獲上漲動力；緊縮預期強化時，市場進入“震蕩”。

　　“在存量流動性充裕背景下，股市仍是容納大量資金的理性場所，即便是貨幣緊縮的時候，因為貨幣緊縮只能減緩增量，不能改變存量充裕的事實。”由此，陳瑞明判斷，當前貨幣緊縮預期加強時，股市表現是“震蕩”而不是下跌。

　　重回結構化行情

　　記者發現，陳瑞明的判斷得到了幾乎所有基金經理的認同，對後市，大部分基金經理用了“寬幅震蕩”的詞語。

　　廣發行業領先基金經理劉曉龍就指出，從中長期來看，7月1日以來的上漲趨勢仍未結束，目前的連續暴跌是高位獲利回吐和短期信心不足的雙重結果，市場有望在充分釋放壓力之後重拾向上趨勢。他預期，短期在政策壓力之下仍將繼續回調，“當滬深300接近3000點的時候，我們思考的主要問題也將轉變為如何買入。”

　　汪暉向記者指出，此次調整是牛市中的階段性調整，並非系統性風險的起始，調整之後，市場演變特點很可能從前一階段個股全面上漲的整體性投資機會向個股的結構性投資機會轉化，業績和未來成長性將是市場關注的重點。

　　在他看來，經濟持續復蘇的態勢不會因通脹而改變，一些上市公司良好的成長性在臨近年末更加明確。展望明年，估值吸引力不降反升，市場震蕩反而提供了個股分化的結構性投資機會。

　　記者統計Wind資訊數據了解到，截至11月18日，734家上市公司發佈了2010年業績預告，其中預增29%。

　　國投瑞銀中證下游消費與服務行業指數基金經理孟亮也向記者表示，從發佈的中報、三季報和年報預告看，多數公司業績增長明顯，且估值風險得以釋放。

　　他預計，2011年，“十二五”規劃將成為指導投資的綱領性文件，大消費和新興産業會再次主導行情發展。消費類板塊的問題主要是整體估值偏高，相關上市公司的成長性以及由於十二五政策轉變導致的政策溢價將逐漸體現，在出現大幅調整後，可以借機為明年做重點佈局。

　　“受緊縮政策預期影響的週期性行業短期很難出現根本性的變化，出現板塊整體性上漲，但從中期角度看，明年一季度重工業出現大幅反彈的可能性很大，如果本輪市場出現較大幅度的下跌，也可做重點的佈局。”結合目前機構的配置以及估值情況，孟亮建議可重點關注煤炭板塊，涉及通脹的食品飲料和農業板塊以及加息週期中的保險板塊也可重點關注。

　　（責任編輯：華青劍）