[老左來了]解析中長期券種投資價值(2010-11-18)

 劉凱：好的，我們可以看到，近期政策方面偏空因素更多一點，尤其是昨天國務院召開會議，關於穩定市場價格提出四項措施，從這些方面來看，其實有一點不太好，這説明國務院開始採用一些行政手段來干預市場，這樣對市場我們認為有一定的影響，我們不妨回頭看看06，07年，06年，07年那一波牛市，當時政府更多采用的貨幣化政策，貨幣化政策相對，比如説上調存款準備金也好，加息也好其實它相對更溫和一點，同時政策出臺以後，反而導致熱錢快速流入，但是這一次我們發現，政府在行政方面開始有一定的政策干預的預期，而行政干預，我們知道它的時間是滯後的，但是它對市場的心裏影響卻是很強的，所以這種情況下，對這一波的殺跌，為什麼這麼厲害，這麼快，我覺得跟心裏上的擔憂也有設關係。還有一點，我們可以看到周小川這一階段表態很有意思，周小川以前表態當中，更多説的話，沒有説到政策有效性説的少，更多説的是靈活性，穩妥性，但這次他説了一句話，考慮政策的有效性。

    劉凱：所以這樣我就説，這個相對來説，從政府話語當中，我們一定要看到他背後想做什麼，因為針對性，靈活性都是可以操縱，可以操控的，如果説到有效性，可能達到一定的結果才肯相對來説放鬆，所以我覺得近期，市場可能還是對政策方面預期方面我們認為大家還是要當心一點，這也就是為什麼我觀點當中給大家談到，近期即使短線有反彈，如果倉位過重的朋友，還是建議適當減少一些倉位出來，等盤面下跌穩定以後，政策這個靴子落地了，你再開始考慮中長期佈局也好，我們認為更安全，而且長期來看，中國股市不會這一下子就下去，我們認為未來機會很多，但是我們要把握好中長期的操作節奏更重要。

    左安龍：另外我跟你探討一下，我們改革開放那麼多年，近30多年來，我們來看，股市20年我們來看，宏觀調控一直是有，它更多的是用資金的價格，或者用資金的量化，數量型來控制，準備金率，很少用到直接對物價進行干涉。

    劉凱：是的。

    左安龍：但有的時候也有，但是很短暫，但這次不一樣，這次我發現大規模的，從國務院層面一直往下講，你看，從房地産也是直接對價格，包括現在大宗商品，直接對價格，農産品，直接對價格，就是我不允許你再這樣，你要再這麼就失控了，在這樣的情況下，我想反問一句話，在這樣的態勢下，股市將會怎麼樣？

    劉凱：我們認為在這樣的態勢下，股市相對可能變數會更大一點，而這中間波動可能相對來説更強，我們可以看一下，從CPI情況來看，我們10月份的CPI是上漲4.4%，其實2007年6月份，當時CPI也是上漲4.4%，但是，2007年6月份，7月份大盤調整完以後，後來8，9月份，10月份漲的很厲害，那個時候最高的時候到了，10月份我們CPI，2007年10月份我們CPI是6.7%，然後到了2008年2月份，我們CPI達到8.7%，那個CPI可能比現在看起來更嚇人，後來政府出手調的很厲害，目前我們可以看到，政府這一次出手，相對來説，對於市場心裏影響比較大，因為我們可以看到，在2007年的10月份左右，政府當時也是開始從價格上進行干預，而這一次政府也是對價格進行干預，進行干預我們覺得對於市場肯定有影響，另外一個大家要當心的一點就是，政策後續會不會還有其他政策出臺，這個我是更擔心，因為近期政策大部分都已經預期，並且在盤面當中反應過了，如果沒有新的政策出臺，可能市場經過調整以後，後面就有機會，但是後面如果政策加碼，這個大家一定要當心。

    劉凱：我認為是這樣，這個跟政府未來採取加息，是一次性加很多，還是緩慢的加息，有很大的關係，因為這一階段大家知道傳言很多，有人説近期可能會出現一次性大幅加息，加50個基點，如果加這麼大的息，肯定大家對政策方面，大家認為政策轉向，下一階段我們叫做保增長，變成抗通脹了，變成抗通脹以後，大家可能資金有可能從股市當中向儲蓄有所回流，如果加息在大家預期25個基點範圍之內，我認為這個市場，這種資金快速的從股市回到儲蓄的可能性，還是比較低的。

    秦娟：其實50年的，就不算是一個關鍵年限的品種，我們國家也是近兩三年才開始發行，發行出來以後，它投資者也是比較固定的，基本上是保險去買，大家都知道，保險它自己有許多理財産品，就是一些壽險都是幾十年，你要交費交幾十年的，保險的命險來投資，主要是比較喜歡拿這個品種，然後銀行拿50年的基本上不拿，銀行是拿長期，偏向於10年，所以我個人認為，這個50年的出來以後，只是沒有什麼，它應該也不會對經濟，或者是什麼有一些什麼聯動性，因為如果我們要看經濟，或者看通脹，10年的國債，是最具有代表性的，因為10年國債是一個關鍵年期的品種，而且銀行，成交量是非常大的，所以國家也發行的特別多，就是國家的財政收入，或者是財政投資，它如果要是沒有這個錢，就會發10年的，我如果今年我想，明年我要是想加重重工業，或者長期投資需要錢，我就發10年國債，它是銀行買，所以50年的國債，我覺得這個反正主要是保險來買。

    左安龍：好，我再問一個基礎知識，據説在國外，看基準利率的時候，人家不是看一年期存續利率，而是看國債利率，我們這裡是看儲蓄利率，按道理應該怎麼樣？

    秦娟：當然國外的，這個還是，因為在我們國家。

    左安龍：是不是我們債券的市場太小？

    秦娟：也不是，因為我們國家是財政和央行基本上是完全獨立的，而且之間沒有很好的協調，其實他們的這種各自的目標，也不是很明確，因為你財政部就想，左老師剛才説的那個，我們看基準利率，我完全可以看一年國債，而財政部現在發一年國債，一年也發，基本上每個月都有，其實量也不小，但是就不看它，為什麼？因為財政這一塊，在中國來説，央行和財政部是完全割裂的，你財政部對目前的貨幣投放量和基準利率，就是和整個市場資金面，這塊它沒有很好的去跟蹤，或者去把握，而這一塊主要通過央行來把握，就向央行公開市場操作，主要是對流動性，對市場的資金面做一個回籠或者投放。

左安龍：好，不妨對這些事情，也是作為我們的一個問題，告訴大家，大家一起來跟蹤，來看看，因為在國外成熟市場，我們看一個國家的基準利率是看國債的，不看銀行儲蓄的，在我們這是看儲蓄的，不看國債，是習慣問題？還是怎麼樣？比如反應大盤走勢，上證指數基本上不反應大盤走勢，可是，人們習慣還是看上證指數，現在知道了，除了看上證，從50看，還要看深圳，看中小板，還要看創業板，幾個分開來看，不能統一看，要慢慢慢慢一個適應的過程。下面回過來，我們跟劉凱談一個今天市場熱點，我不知道北京的編導，是不是準備一下，從今天市場來看，好象有一個熱門板塊非常熱，黃金，黃金我也知道熱了很長時間，但是今天在大盤，還比較疲軟的情況下，黃金全部拉起來了，你給我們談談看，你對這點怎麼評價？

劉凱：黃金反彈早于大盤在情理之中

    劉凱：黃金股尾盤也拉的很厲害，黃金的拉升，我們覺得也是在預期範圍之內，因為美元指數前一波經過快速反彈以後，從目前來看，美元指數在80這個地方壓力還是比較大，美元指數一旦出現，我們説出現一個下跌，對於黃金股來説是直接性的利好，另外這一波當中，黃金在避險的效果上也是比較明顯的，包括歐洲這邊，像愛爾蘭的債務危機問題，一旦出現以後，避險資金也會向黃金當中去，所以我們在這幾種因素帶動下，黃金股出現比較快速的，早于大盤的反彈，我們認為也在情理之中。

    左安龍：今天好象有一條消息，不知道你注意沒注意，就是關於中國高層管理層也感到中國需要增持黃金，儲備黃金，有這個説法沒有？

    劉凱：有這個説法，這個説法我其實應該在9月份我就提過，9月份當時我們看好黃金股和有色小金屬的時候就説了，政府也正在加大這一塊，關於黃金儲備的力度，因為政府也發現，持有美國國債也好，持有他們的債券也好，一旦他們出現貨幣政策巨大波動，你就承受很大損失，但是黃金作為硬通貨來説，它的保值增值性更好，所以當時我在9月份看好黃金股的時候，我已經談過這個問題，政府可能未來會出臺政策，確實現在也出臺了。