政策預期轉向 行情進入殘局

　　在11月3日美聯儲決定“二次量化”之前，A股與全球資産價格走勢穩如泰山，在“二次量化”兌現之後反而搖擺不定起來。其原因在於，“二次量化”發端于9月23日上一次的美聯儲議息會議，全球資産價格已經有了一個多月的預熱期，“二次量化”兌現之後，流動性氾濫促使資産價格全面大漲的狂潮經過媒體輿論的鼓噪達到了巔峰狀態，使包括A股在內的資産價格行情出現了“兌現效應”。

　　更大的原因是，美聯儲再次開動“印鈔機”，讓全球其他經濟體認清了其“只圖私欲，不考慮別人”的無賴本性，除了日本這個“隨從”跟進量化之外，其他經濟體尤其是新興發展中國家在通脹壓力驟然增強的態勢下紛紛提高了戒備，在美國信用、美元信譽不再可信，美國市場不能繼續高度依賴的時候，紛紛把政策重心轉向內部。面對嚴峻的通脹形勢與資産價格泡沫壓力，受“量化寬鬆”損害最大的我國不可能不作出相應的反制措施。持續兩年多的適度寬鬆政策再次出現“微調”已經成為大概率事件，這種預期已經開始影響到行情的穩定。

　　儘管都是輸入性通脹的原因，但目前的通脹與2007年有所不同。2007年通脹以大宗原材料價格暴漲傳導的工業品通脹為主，這次則以糧食價格大漲的消費品通脹為主。2007年工業品通脹尚能向下游傳導，如今的消費品通脹若繼續傳導下去會直接影響到社會民生，作出反制措施已經迫在眉睫，貨幣政策轉為偏緊應該是一個新的趨向。

　　最近，市場在熱議央行行長周小川的“池子論”，並一度誤解為這個“池子”是股市。按照貨幣政策轉向從緊的趨向，這個“池子”應該是一個包括多種準備金率、加大加息頻率、持續發行大額央票、增大明年國債發行規模等“一攬子”若干措施。近期對金融機構實施差別準備金率，以及再次提高存款準備金率等應該只是“一攬子”中的一部分，唯有數量型調控與價格型調控相結合，才可應對史上規模最大，破壞力最強的氾濫流動性繼續衝擊。正因為新興經濟體已經紛紛開始採取偏向緊縮的反制措施，“二次量化”出爐後，包括A股行情在內的全球資産價格在經過一陣短暫興奮後進入了惴惴不安的震蕩狀態。

　　當然，全球流動性過剩的環境短期內還不會改變，A股行情中流動性驅動的慣性依然還在，但行情整體的上漲空間已經比較有限，行情的財富效應與投資機會正在收斂。一方面，投資者對政策面的預期正在發生逆轉，行情也正在臨近敏感期；另一方面，銀行與地産股在清理地方融資平臺收尾在即、房地産調控政策不斷加緊、貨幣繼續緊縮的態勢下，對指數的支持力度已經十分有限。其他門類的股票或已處於山頂，或已處於半山腰，再發動新行情已經勉為其難。再一方面，市場本身正在逐漸進入一個週期性的“年終盤點期”，不同性質與不同來路存量資金的回帳因素、結算因素、凈值因素對行情的牽制影響將開始顯現。

　　短期盤面上，“兩桶油”出現了暴動性的行情，令投資者在“漲個股”行情難以為繼的時候，對“指數補漲”形成了新的期待。中石油“鐵樹開花”主要因素是巨量限售股在11月5日解禁，之前中石油在指數性基金的配置權重不到1%，流通股規模擴大後指數基金按權重的配置比例需要提高到5%以上，因此給中石油的行情帶來了交易性機會。不過，從全局來看，無論是“兩桶油”滯後補漲，還是“指數補漲”其本身都顯示行情已經進入殘局階段。