中航係整合今年最密集：牛股集中地

　　近期先後公佈重組方案的中航精機和中航重機在二級市場上的淩厲走勢使得整個航天軍工板塊走強，從中航精機復牌的10月22日至11月5日，航天軍工指數上漲了18.9%。

　　這其中，2008年由中航一集團和中航二集團合併成立的中航工業集團擁有的19家A股上市公司幾乎佔據了全部航天軍工板塊類上市公司的1/4，僅僅在今年中航係就有7家上市公司先後啟動資産整合步伐。本文試圖通過梳理中航工業集團下屬10大業務板塊涉及19家上市公司的業務歸屬和重組思路，來為投資者描繪出整個中航係的重組藍圖並試圖為此挖掘出其中隱藏著的投資機遇。

　　根據中航工業集團此前提出的規劃，預計利用3年時間實現子公司80%的主營業務和相關資産進入上市公司，利用5年時間實現集團公司80%以上的主營業務和相關資産進入上市公司，以最終實現中航工業集團的整體上市。

　　從進展來看，2009年是中航係整合啟動的開始，當年有5家上市公司啟動了重組，集團資産資本化率從2008年的15%提升至27.3%;

　　2010年則是中航工業集糰子公司整合的關鍵一年，據記者不完全統計，今年以來中航係共有8家上市公司啟動了重組，除卻貴航股份取消了今年1月份公佈的重組預案，包括航空動力、成發科技、ST昌河、中航精機、成飛集成、中航重機在內的其他6家公司的重組均處於進展之中，按照計劃中航工業集團計劃在2010年末實現資産證券化的目標是50%;

　　而2011年則是中航係子公司整合的攻堅年，不僅僅要實現子公司80%資本化率，而且要在資産證券化難度較大的核心軍工業和研究所業務實現全面突破。

　　總體來看，中航工業集團旗下囊括了十大業務板塊和22家上市公司，每個業務板塊對應有一家或者多家上市公司，其中一些被確定為同類業務的整合平臺，因此將有望持續獲得集團相關資産的注入。

　　其中，航空動力、中航動控和成發科技這三家隸屬於中航發動機公司的上市公司分別從事著航空發動機主機、航空發動機控制和航空發動機傳動三大業務;

　　隸屬於中航工業防務公司的洪都航空和成飛集成從事著航空業務板塊和民品業務板塊;

　　中航航電下屬的ST昌河和中航光電分別從事航空電子和元器件相關業務，今年8月27日，又一家生産傳感器相關業務的中航電測登陸創業板，這使得中航係電子元器件板塊再添新軍;

　　而隸屬於中航機電的兩家公司中航精機和東安黑豹分別從事航空機電業務和專用車等民品業務;

　　另一家專門從事汽車業務的東安動力則隸屬於中航工業集團的汽車業務板塊;

　　隸屬於中航通用飛機公司的貴航股份和中航三鑫負責通用航空和材料相關業務;

　　而負責大中型軍民用飛機的製造西飛國際、從事直升機及風電相關業務的哈飛股份和從事工業鍛造、液壓和新能源業務的中航重機被分別隸屬中航飛機公司、中航直升機公司和中航裝備製造三大業務板塊;

　　剩餘的6家上市公司中，飛亞達從事貿易物流業務、中航地産從事地産置業業務、深天馬和港股公司深圳中航集團股份從事工業投資領域電子相關業務，另兩家港股公司中國航空工業國際和中航科工分別從事電力及蒸汽供應、航空技術相關業務和民用航空及汽車産品相關業務。

　　東方證券在10月底發佈了一份針對中航工業集團資本運作的分析報告，其中將22家上市公司屬於航空製造業的13家A股公司的資産整合狀況進行了細分，中航動控和西飛國際已經基本完成了專業化整合，包括航空動力、成發科技、成飛集成、ST昌河、中航精機和中航重機6家公司正在進行資本運作，剩餘5家公司中哈飛股份和上市已滿3年的中航光電尚未進行專業化整合，另3家洪都航空、東安黑豹和貴航股份則有條件啟動下一步資本運作。

　　中航精機：航空機電業務整合平臺

　　10月22日中航精機復牌成為本輪航天軍工板塊行情的導火索。

　　根據中航精機公佈的重組方案，公司擬以每股14.53元的價格向中航工業集團、中航機電公司、蓋克機電和中國華融4家公司定向發行2.05億股，用於購買包括慶安公司、陜航電氣、鄭飛公司、四川液壓、貴航電機、四川泛華儀錶、川西機器在內的7家公司100%股權。

　　經過此輪重組，中航精機的業績將從原先的汽車座椅調角器及精衝業務變為航空機電系列産品，具體包括機載懸挂發射控制系統、航空燃油測控系統、航空發動機點火系統、航空航天機載設備系統、飛機電源系統、機載液壓系統、無人機發射系統等多個子系統。

　　這意味著，中航精機通過注入中航機電下屬6家公司，打消了市場對於中航精機是否能夠成為中航工業集團航空機電業務整合平臺的疑慮。從這一角度來看，目前中航係其他板塊的資本平臺市值均在100億元以上，完成資産注入後的中航精機的市值同樣有望突破百億大關。

　　與此同時，記者發現在完成此輪資産注入之後中航工業集團控制的中航機電系統有限公司旗下依然擁有不少機電業務資産尚未實現證券化，具體來看包括8家全資子公司新鄉航空工業集團、合肥江航飛機裝備公司、金城集團、航宇救生裝備公司、國營北京曙光電機廠、天津航空機電、武漢航空儀錶、南京宏光空降裝備廠和中航機電公司控股66%的宜賓三江機械公司。

　　在重組預案中，中航精機表示，“本次未能注入的航空機電業務和資産，因其主營産品所應用的飛機機型、市場和最終客戶與本公司及本次擬注入的標的資産基本不同，不會與本次交易完成後本公司的産品和業務形成明顯競爭;其未納入本次交易的注資範圍，亦不會對本公司的生産、經營造成不利影響。”

　　不過，由於剩餘9家公司規模依然較大，中投證券的分析師認為“這也為公司未來的整合帶來了想象空間”，而招商證券則乾脆表示“公司後續資産注入的預期依然強烈，估值水平不會出現明顯下降”。

　　中航精機披露的數據顯示，此次擬注入上市公司的7家公司在2008年、2009年和2010年1-8月份分別實現了37.56億元、33.98億元和29.24億元的收入，對應凈利潤分別為3.14億元、3.17億元和2.41億元。

　　根據公司此輪收購預計的收購價格36.38億元來看，對應這7家公司2009年合計3.17的凈利潤，測算出此次收購資産的市盈率在11倍左右，以發行後中航精機4.18億股的總股本推算，公司2009年備考數據顯示每股收益約為0.86元。

　　來自平安、天相等6家賣方機構的預測，預計中航精機2010年每股收益約為0.85-0.9元，其中給出的目標價在28-50元之間不等。

　　二級市場方面，中航精機從10月22日復牌後就連續“一字”漲停，直至在11月4日第10個交易日才打開漲停，截至11月9日收盤，中航精機報收于43元，較之停牌前16.18元的收盤價上漲了約165.76%。

　　中航重機：左手重機，右手新能源

　　應當説，今年上半年中航工業集團將其下屬中航系統公司分拆為中航航電系統公司和中航機電系統公司，這為中航精機近期展開對中航係機電業務整合創造了必要的條件;相比之下，中航重機在2007年就開始資産整合——如2007年在原有液壓資産基礎上通過增發將鍛造、散熱、液壓和燃氣輪機成套業務囊括進上市公司，從而形成了一條完整的重機産業製造鏈;2008年，公司再次通過非公開增發收購了中航工業燃機動力集團和江蘇金河鑄造公司，使得液壓業務向上遊精鑄産業鏈延伸;2009年，公司再次通過自有資金收購了陜西宏遠航空鍛造公司、江西景航航空鍛鑄公司和中航卓越鍛造公司，從而實現向中低端鍛鑄件市場發展。

　　10月29日，停牌了1個多月的中航重機公佈了新一輪重組方案，其公佈重組預案顯示公司擬以不低於15.35元/股的價格向中航工業集團、貴航集團、惠陽螺旋槳公司、美騰風能4家企業定向增發股份，用於收購新能源投資公司30.7%的股權，惠騰風電80%股權、安吉精鑄100%股權及安達公司使用的12宗土地。

　　從注入資産來看，安吉精鑄公司是中航工業集團下屬唯一一家航空專業化鑄造生産企業，主要從事鈦合金、鋁合金、鎂合金、銅合金、高溫合金、合金鑄鐵和鋼鑄件的研製和生産，被國防科工局列為航空、航天工業的鈦、鋁精鑄定點生産配套企業。

　　中航重機2009年年報顯示，鍛鑄平臺依然是公司第一主業務，今年上半年鑄造業務收入和利潤分別為12億元和3.35億元，公司原有鍛造平臺包括陜西宏遠、貴州安大、江西景航、中航卓越，主要産品是以航空發動機為下游的航空鍛鑄件。

　　此次中航重機將其從貴航集團收入囊中，將有助於上市公司進入精鑄業務領域從而完善鍛造産業鏈，至此中航工業集團旗下航空鍛鑄業務基本注入上市公司，未來公司在這一領域的整合將是向民品領域拓展。

　　另一方面，中航精機針對惠騰風電80%股權的收購明顯超出市場預期。主要生産風力發電機組風輪葉片的惠騰風電目前的産量僅次於丹麥的LM公司位居全球第二;據了解，惠騰風電能夠生産11個系列、30個型號的産品，葉片單機容量範圍從600KW到3.0MW，葉片長度從19m到48.8m;其國內主要競爭對手是中材科技和連雲港中復連眾複合材料公司。

　　此前，中航重機曾通過中航燃機動力集團間接持有惠騰風電20%股權，由於市場一直認為惠騰風電將致力於創業板上市，因此此番收購惠騰風電剩餘80%股權出乎市場預料。

　　根據中航重機披露的數據，惠騰風電2009年銷售收入達到21.3億元，凈利潤為3.83億元，在中國風輪葉片市場穩坐第一交椅;不過今年以來由於惠騰風電未能及時把握市場需求將産品向需求集中的二類風區的加長型葉片轉型，這導致今年1-8月份收入銳減至3.56億元，同期公司還出現了2900萬元的虧損。

　　不過，考慮到惠騰風電從今年8月份開始已經逐步提供市場所需要的加長型葉片，國信證券預計公司下半年業績有望扭虧為盈，“預計2010年全年有望為公司貢獻0.05元EPS”，明年惠騰風電逐步恢復生産後“預計為公司貢獻0.28元EPS”。

　　由於公司鍛鑄業務和原先的液壓業務較為穩定，因此今明兩年的業績增厚主要取決於惠騰風電的生産能否回復正常。

　　對於中航重機來説，完成了惠騰風電剩餘80%股權收購之後，其扮演了中航工業集團新能源業務整合的定位將更為明確，在此次增發中，中航重機還將收購新能源投資公司剩餘30.7%的股權，而新能源投資還控股了成都愛依斯凱華燃機發電公司55%股權、金州可再生能源100%股權、中航工業南充可再生資源公司100%股權和中航百安新能源電力公司100%股權，此外新能源投資公司還參股無錫華達燃機發電公司等5家公司股權。

　　還需要補充的是，中航重機此前曾聯手中航投資控股和瀋陽萬家利車輪製造公司合資成立了中航先進公司，並通過中航先進控股的中航激光公司將成為公司下一階段的亮點所在，中航激光公司通過激光快速成形製造出了零件重量逾110KG的多種鈦合金關鍵結構件和迄今國內尺寸最大的大型整體鈦合金飛機主承力結構件。來自宏源證券的測算認為該項目有望在2012年為公司貢獻5000萬-7000萬元利潤，5年內年化複合增長率有望突破50%。