QE2是否意味著美元跌勢“不眠不休”？

　　9月以來，美元大幅貶值再次牽動全球神經。由於市場預期美聯儲將再次推出量化寬鬆貨幣政策，向市場釋放美元流動性，非美貨幣全線上揚。

　　在目前全球經濟復蘇根基不穩背景下，市場的這種走勢令各國政府非常不滿，紛紛採取或準備採取措施抑制本幣升值，確保國內經濟復蘇。日本央行可謂動作最大，從直接干預，到降息、購買資産、向市場提供大量日元流動性，似乎能用的方法都用了，但收效甚微。歐洲央行向來避諱對匯市發表言論，但央行行長特裏謝也不得不再次表達希望美元維持強勢的言論。這輪美元下跌中，新興市場國家也受到很大衝擊，巴西、韓國等新興經濟體也採取措施，防止熱錢流入，抑制本幣升值。

　　現在市場關心的是，美聯儲的二次量化寬鬆政策是否意味著美元將陷入無休止的跌勢？而即將在首爾召開的G20峰會又會否對匯率問題進行討論，避免全球進入無序的匯率、貿易爭端中？

　　首先，對於美元，我們不認為其會立即進入持續的跌勢。美聯儲的確是在採取向市場注入美元流動性的措施來避免美國經濟陷入日本式的通縮。危機以來，美聯儲採取的所有舉措，均來自於美聯儲主席伯南克作為學者期間對大蕭條的研究成果。伯南克認為，上世紀二三十年代的大蕭條主要因為需求不足導致的，而通縮預期是導致需求不足的重要原因。要想避免通縮，就必須採取迅速降息、購買資産以釋放流動性、穩定金融市場、貨幣貶值、設定通脹目標等一系列措施。目前，美國經濟也面臨通縮風險，美聯儲也是一步步這麼做的。由於沒有多少成功的歷史經驗可以借鑒，尤其是美國這個全球最大的經濟體遇到問題時，更無法依靠他國協助，因此，所有政策方法都必須試試，進而引起的市場無序波動也在所難免。不過聯儲不會無視這些市場的過激反應，任何新政策都需要不斷地摸索，市場反饋，進而修正這一過程。而目前市場的反應是否過激，又會否進行修正都是問題。

　　另一方面，不單是美國，現在全球主要發達經濟體均面臨需求不足的問題，各國為避免陷入日本式通縮，均會採取各種措施挽救本國經濟。尤其是美國這個全球最大經濟體採取某些新政後，若略有成效，一定會被他國效倣。而小國政策靈活性以及施政效率較大國更高，所謂“船小好掉頭”就是這個道理。因此，美國量化寬鬆後，不排除英國、日本，甚至歐洲等國也採取類似舉措。所以，就此斷言G7貨幣中，美元兌主要非美貨幣持續下跌還為時尚早。

　　而對於新興經濟體，尤其是中國，美元的貶值趨勢應該是持續的。雖然目前的全球經濟格局依然是美國為龍頭，各國或多或少對美國經濟均有一定的依賴性和關聯性，美國作為終端需求市場的地位短期也難以改變，但新興經濟體的持續迅速發展，正在培養美國以外的需求增長原動力。這種前景未來將改變全球經濟格局，長期經濟增長的差異決定了新興經濟體幣值將保持堅挺。這也是對經濟增長長期差異的修正過程。

　　綜上，短期美元兌歐元、日元等貨幣的持續貶值，只是美國新貨幣政策在市場中的強烈反應，發達經濟體之間匯率的大幅波動因經濟尚不穩定可能持續，而歐日經濟缺乏增長潛力始終制約其幣值保持強勢，加之歐債危機尚未完全平復，美元兌歐元、日元未來仍可能大幅波動，單邊趨勢不太可能持續。

　　發達國家之間因匯率長期單邊趨勢並不成立，發生匯率戰或貿易戰的可能性相對較小，那麼問題就集中於以美國為首的發達國家與以中國為首的發展中國家之間。全球化使任何一個國家都不可能脫離全球市場，和則互利，鬥則俱傷的道理大家心知肚明。爭端總是會有的，各國只是想在爭端中儘量多爭取些利益，而損人不利己的事情大家都不會幹。

　　（作者單位：中信銀行（601998）資金資本市場部）