轉融通欲破繭 三謎題待求解

　　市場熱盼已久的轉融通業務方案正待破繭。是否需要建立證券金融公司？由誰出資搭建平臺？如何協調銀證保三大行業之間的關係？針對將推出的轉融通方案，業界表示仍有謎題待解。隨著融資融券業務試點的推進，市場曾預期轉融通方案有可能在年內亮相。但現在看來，正式推出仍有待時日。

　　錢從哪來

　　業內人士認為，“誰出資、誰入股”是推出轉融通業務最大的焦點問題。按照原定方案，我國轉融通業務將通過成立專業化的證券金融公司來完成證券抵押和融券的轉融通，因此由誰來擔任這個證券金融公司的股東就是推出轉融通業務的首要問題。

　　參考海外證券市場經驗，申銀萬國證券研究所得出的研究成果顯示，證券金融公司的股權構成應考慮三方面因素：首先，應具備充足的資金和券源，證券金融公司股東以券商、銀行、保險公司為主，同時也應使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性；其次，應具備一定的政府壟斷性質，使證券金融公司在市場上具有一定的調控職能；再次，從便於監管的角度來看，也應將證券交易所以及證券登記機構納入股東行列。

　　此前，監管層曾委託數家券商設計證券金融公司的出資方案，並計劃由券商出資組建證券金融公司，但券商從自身風險考慮，並不願意做這件事。

　　有券商人士稱：“目前開辦融資融券業務，券商用自有資金和自有證券進行交易，本身已存在資金違規風險、出借股票後承擔市值下跌風險，這也是融資融券業務規模受限的原因之一。如果券商出錢成立這樣一家公司，要通過自身信用向銀行、信託、保險、基金等金融機構融資或融券，這其中的風險不就更大了嗎？”

　　此外，另一版本的出資方案則是由深滬交易所&&，中登公司加入，三家共同出資組建證券金融公司。上周，兩家交易所及中登公司剛剛啟動首次關於轉融通業務的會談，使市場揣測監管層最後是否會採納這一方案。

　　對此，有業內人士表示，證券金融公司業務涉及證券、基金、保險、交易所、銀行等機構，為保證足夠的資金和券源，按照國際經驗，上述機構入股是比較穩妥的方案。

　　日本證券金融公司的股東包括金融機構、證券公司、外國法人、其他法人以及個人投資者，其中金融機構、證券公司的持股比例分別為27.6%、10.6%，第一大股東日本信託服務銀行的持股比例為9.27%。

　　應該怎麼管

　　不同監管單位和行業機構的協調問題也引起關注。

　　轉融通業務涉及面較廣。證券金融公司的資金來源主要是銀行和券商的自有資金等，證券來源可能包括證券金融公司自有證券、證券公司自有證券及取得擔保權的證券、基金所持證券、保險機構投資者所持證券、上市公司大股東所持證券、全國社保基金所持證券等。

　　“證券金融公司的特殊功能意味著其有可能通過調整融資利率成為打通證券市場和貨幣市場的調控渠道，這就涉及到和央行的協調問題。要融資以對外放貸，其中是不是也涉及到銀監會的管轄範圍？對外放貸是不是要考慮資本充足率問題，是否按照巴塞爾協議來監管？融券業務還涉及到保險公司，保監會對這項業務的態度是什麼？”有機構人士表示，如果證券金融公司的股東來源於不同行業，如何在公司股東層面進行利益協調是個難題。

　　有券商人士對證券金融公司能不能起到預期的作用持懷疑態度。不可否認的是，海外證券市場的經驗表明，證券金融公司曾在活躍市場、融通資金和控制風險等方面發揮過重要的作用，但是隨著證券市場的逐步成熟，這種專營性的證券金融公司也存在缺陷。一方面，它在融資融券市場中的份額逐年下降；另一方面，它在運行中也出現了業務大、責任重、風險集中的情況。

　　有券商人士表示：“從歷史經驗角度來看，建立證券金融公司可能只是一個過渡的選擇，融資融券制度設計最終還是要以市場化立足。”

　　什麼時候推出

　　儘管方案仍處於討論階段，但監管層推出轉融通業務的決心很大。在召集券商融資融券業務負責人舉行相關會議時，幾乎每次證監會及交易所人士均會鼓勵券商儘快把融資融券業務量做大，並且明確表示要儘快推出轉融通業務。

　　監管層對推出轉融通業務的急迫心情不難理解。從海外市場的經驗不難看出，這一業務對整個券商行業及資本市場具有巨大的促進作用。推出轉融通業務後，由於券商可以向證券金融公司融入資金或證券，其融資融券規模將會大幅提高。

　　就拿已推出轉融通業務的台灣市場來説，台灣主流證券公司的歷史經驗數據表明，融資融券的規模佔券商凈資産的比例均值為70%左右，峰值可達100%。台灣證券公司的資産規模與收入結構同大陸券商相似，因此，如推出轉融通業務試點，若按凈資産的70%或100%計算，試點券商融資融券規模可能將成倍翻番。例如，擁有首批融資融券業務試點資格且凈資産規模為行業第一的中信證券（600030）目前計劃用於融資融券業務的儲備資金規模為百億元，但在轉讓中信建投證券和華夏基金股權後，中信證券的凈資産將超過700億元，如果參照台灣市場的規模，未來僅中信證券一家，用於融資融券業務的資金至少有望高達490億元。

　　業內人士透露，目前，推出轉融通業務的初步方案已在內部敲定，但僅僅在少數幾家機構的手中流傳。有券商融資融券業務負責人透露，至今尚未見到推出轉融通業務的相關正式文件。“我們也想看看方案是怎麼計劃的，好及時調整業務佈局，提前適應新業務。”

　　但對於市場上關於“年內證券金融公司落地”的預測，多數券商人士表示幾乎沒有可能。他們預計，按照最快的節奏運行，年內比較可能實現的是公佈轉融通業務實施方案。“監管層曾向我們透露過12月公佈方案的計劃，照此推算，估計11月這份方案會下發到部分券商手中在業內徵求意見，然後才正式公開，而證券金融公司落地、轉融通業務推出估計要到明年下半年。”