[老左來了]如何判斷上市公司的合理估值 2010-10-25

主持人：左安龍
嘉  賓：毛  羽  新東風網董事長
嘉  賓：周雪松  國海證券註冊分析師

今日關注1：如何判斷上市公司的合理估值
    左安龍：毛羽，你從價值投資角度談談最近行情怎麼樣？
    毛羽：我個人認為市場的強勢還將延續，兩個原因，第一個呢，估值的原因，第二個呢，流動性的原因，前段時間大盤股漲，回調的時候有人説，我希望它多回調一點，其實是不大可能的，因為現在銀行股平均市盈率就9點多倍，整個50指數也是12.7倍。雖然大盤股有了百分之十幾的上漲，但是整個50指數仍然是12倍的市盈率，所以這個還是一個比較偏低的水平，第二個，整個市場20倍左右，20倍左右也不是很高，那麼中指數55%左右，這個也是在比較中間的，這一點對於整個市場的估值它是一個支撐作，第二個流動性的問題，流動性有兩個大的方面，造成市場會形成一種局部性的增量資金，一個是熱錢流入，熱錢流入，從現在已知的數據上看，9月份是增加了4000億的外匯佔款的人民幣，以前8月平均都是兩個億，9月份突然一下有很多錢進來了，這些錢呢，從最好的去向而言，我認為股市是一個能吸納他們的一個非常好的地方，第二個就是很多地方的房産的限購力，導致部分炒房的資金轉向炒股，或者炒期貨，或者是炒農産品，等等，這兩個原因導致我們現在，本身我們今年的流動性，就銀行貸款還是比較多的，雖然現在目標是7.5萬億，實際上還有銀信合作2萬億，跟去年加起來是9.5萬億，跟據年10萬億差不多，所以現在目前資金環境還是一個非常寬鬆的資金環境，這兩個原因，我認為目前的股市還將維持一段時間的強勢。
    左安龍：有位朋友來信説，“我進入股市時間不長，很多東西不太明白，你們講估值問題，估值是跟市盈率有關係的，像有些股票，像川大智勝，西藏礦業等，它的市盈率為什麼這麼高，它的估值合不合理”等等，你給我們講一講。
    毛羽：這是兩個概念，一個是市盈率，一個是估值，估值就更麻煩一點，估值要看市盈率，有時候還要看資産，有時候還要看它的現金流直線等等，我們講市盈率，市盈率實際判斷公司的股價高低與否的一個非常重要的，但是它存在一個問題，比如説有的公司現在很高，但是它成長很快，未來它能夠把市盈率降下來，比如説現在是100倍，也就是説你要靠它公司盈利要100年才能收回來，但是它未來能夠很快增長，一年增長一倍，可能兩三年之後市盈率就回到合理區間。

    毛羽：從三季報中挖掘投資機會
    左安龍：毛羽，最近三季報不是開始了嗎，正處在這個狀態，你對這個跟我們談一談。
    毛羽：這是每年最好選股的機會的時候，千萬不要放過，三季報實際上對大多的股民來講，普通投資者來講，他的信息對稱性跟機構是一樣的，為什麼呢，我們在國慶節後，短短只有10個交易日裏面，要把1900多家公司報表抽出來，實際上機構也沒有精力去看，因為這個時候股民只要抓住一些，普通投資者只要抓住一些可見的非常有規律性的機會就可以了，比如説每年我們都是有一個，春季我們都會，所有的公司都會有一個送股的行情，股票送股，而且三季報為什麼呢，9月30號到10月底，短短十幾天，它的有效性非常高，比如説很多公司的股東，大幅減少，你一看，一查也能查出來，股票股價如果沒有動，那你可以跟著一起去動了，還有一個就是説三季報決定了這一年利潤增長性，就是説已經三個季度過去了，基本上今年的上市公司情況已經定下來了，所以這些高成長的公司，在明年春季可能有表現的公司，現在也是選股的好時候，所以這個三個條件，比如説一個是高增長的公司，第二個高送轉，高送轉我選了十家公司，我通過數據把它篩選出來了，有哪些公司，它現在公積金，每股收益都比較高，還有一個股東人數在減少，而且股東人數減少，因為實質很短，基本上可以跟機構溝通，所以三季度是非常好的。
    左安龍：我估計這封來信具有代表性，這位朋友説“近期大盤突破了年線，歷史上所有突破年線的地方，大多數情況下短時間不會再次回調確認的，直至標誌著牛市來臨，要是是回抽確認時，跌破年線，會讓很多人恐慌，然後趕緊拋出，拋出就拉升，這次會怎麼樣呢？
    周雪松：中長期的投資在這個市場上畢竟還是佔有優勢的，實際上我們可以看到大多數短線交易者在這個市場上很難佔到優勢，中長線投資朋友相對來説獲取盈利的機會還比較大，我剛才也講到過，第一個，我們國家股市成立以後，多半情況下，如果説突破了年線，很少會有回收確認的形象，即便是出現回收確認，也只是象徵性的回收確認，以後還會出現繼續上漲，所以説一般年線被突破以後，趨勢短期內很難以出現這種改變，所以説現在從年線角度來看，我們已經連續一週站在年線之上，而且今年實現第二次突破，從這裡來看，我們認為後面一段時間，可能市場的熱點還會進一步的延續，但是我們最近的行情可能有一點點的分化，最近我們這個行情可能從09年到10年以來，主要是個流動性的行情，也就是題材股包括一些小盤股，連續上揚，但是一些真正業績好的大盤股卻不動，最近剛剛經歷了加息，實際上加息可能給我們另外一個信號，也就是説我們的實體經濟恢復的已經達到了預期，或者是説，換一句話就是説我們經濟復蘇的預期達到了比較理想的效果，所以才會有這個退出性的貨幣政策，這樣的話可能會對我們一些一二線藍籌業績比較好的公司，可能會迎來震蕩的良機。

今日關注2：從鐵路板塊中挖掘投資機會
    周雪松：我們認為鐵路板塊是市場沒有挖掘的一塊寶藏，從兩個方面來講，第一個是從市場操作的角度來講，因為鐵路板塊整體來看，是我們4萬億投資計劃出臺以後，實際上是獲益最大的一個板塊，從08年年底我們當時看到1800點破位到1664點，只有鐵路板塊是抗跌的，只有鐵路板塊那個時候出現了逆勢的走強，但是問題是那個時候鐵路板塊受到資金追捧之後，很多投資者也去追捧這些鐵路板塊，於是整個鐵路板塊在最近的兩年裏面，都沒有漲過，但是我們認為它不漲不代表它不好，只是在於一些主力機構可能它的籌碼的集中度還不夠，還需要進一步的吸疇，那麼經過兩年的盤整，包括在節前還創出了1664點的新低，可能很多投資朋友已經忘記了這個鐵路板塊，是我們最近幾年來成長最快的一個行業，所以説在這個時候，我們經濟數據開始真正的恢復的時候，可能我們的行情會由流動性的行情轉向業績推動的行情，這個時候鐵路板塊可能會成為這個市場的支柱。

今日關注3：從現金流看節能環保類公司發展

    毛羽：經營現金流應用傳統行業更有效
    左安龍：還有位朋友諮詢：“價值投資者經常談到，經營性活動産生的先進流量凈額大幅增長，可能是什麼原因引起的，什麼引起間接性現金流增長，比如説節能環保這樣的公司，它的經營型現金流又怎麼樣的表現呢？”
    毛羽：經營活動現金流是用來分析公司非常重要的，它什麼原因造成的，最簡單一個原因，銷售大幅度增長，東西很多賣出去了，而且錢回來了，那麼這一定是，條件是東西賣出去了，錢一定要回來，這樣的話，他現金流就大幅增長，自然而然後續相對而言就是收入達幅增長，利潤大幅增長，毛利率也會大幅增長，預收盤，當然他要體現到經營環境，他可能在報資産負債表裏表現為負債，預收性的以後要還，現金流表裏面，他一定體現到基金現金流大幅度增長，這兩塊因素是相關的，一般傳統行業，比如説你剛剛説的鐵路行業，你用經營活動現金流分析這個公司，非常有效率，主要是運輸，主要是物流方面的運輸，也就意味著他的經營活動現金流的增長，也就是他運輸活動大量的希望，但是像環保和一些新的，高科技這個企業，比如説美國，很多有人説有了現金流的重要，比如説在美國，很多公司都沒有收入，股價就已經飛到天上去了，那怎麼辦呢，這個是什麼原因呢，有時候很多成長性好的公司，他的資金活動現金流雖然沒有，他可以用籌資現金流來補充。