加息週期預期增強 短中長操作有講究

　　加息是洪水猛獸嗎？歷史上不是，如今也很難是。從歷史情況看，加息反映的是經濟狀況，而股市又被稱為經濟的晴雨錶，在一輪加息週期中，股市往往能夠呈現出清晰的走勢脈絡。目前，機構對是否進入加息週期尚未達成一致，但21日早間公佈的CPI數據使得通脹壓力提升，再次加息的預期增強。如果股市步入加息週期，股市會呈現出怎樣的走勢，投資者應該如何取捨？

　　市場看法

　　未來繼續加息可能性大

　　19日晚間，央行34個月來首次加息，市場對是否進入加息週期爭論聲一片。

　　對於本次加息是否意味著加息週期的到來，以光大證券為代表的“否定週期論”一方認為，本次加息更多的是具有象徵意義，而不是進入連續加息週期的信號。他們認為，最起碼，年內不會再次加息。當前的經濟雖然處於復蘇中，但還沒有到經濟全面過熱的程度。中航證券也認為，加息為抑制通脹預期與資産泡沫，可能僅僅是一次警示性的行為，加息週期的到來尚不具備條件。

　　然而，以東方證券為首的“週期論”者則認為，貨幣政策已經轉向。東方證券指出，本次加息正式宣告“適度從緊貨幣週期回歸”，無論央行是否願意公開承認，都意味著貨幣政策正式從“適度寬鬆”轉至“適度從緊”，本輪加息週期存款利率終點至少會在3.5%~4%以上 （目前為2.5%）。中信證券也表示，貨幣政策已經從適度寬鬆開始轉向穩健，如果未來經濟增速上升，通脹加劇，不排除央行繼續加息。

　　顯然，論戰的雙方都有各自的立足點，但第一次加息，只能説明上一次減息週期結束，第二次加息，才能確定步入到一輪加息週期。

　　然而，21日早間，經濟數據的出爐，使得加息週期論的預期加強。9月CPI同比上漲3.6%，再次創出年內新高。消息公佈後，一時間銀行股開始跳水，大盤遭遇重挫。通脹壓力加大，無疑推升了進一步加息的預期。

　　在近期出爐的機構策略報告中，雖然也有部分券商予以看空，但絕大多數對後市抱樂觀態度。在加息週期下，看多的理由可分為三類。一是經濟維持快速增長；二是流動性維持充裕，人民幣繼續升值，熱錢繼續涌入；三是加息打壓地産，將吸引資金投向股市。

　　格局分析

　　加息週期下的股指路線圖

　　加息對股市的影響不言而喻，加息週期則對股市的運行造成結構性影響。由於2010年10月19日出現34個月來首次加息，那麼第一次加息週期下股市是一個怎樣的格局？《每日經濟新聞》記者發現，從加息週期的“初期”、“中期”、“末期”看，各個時期有不同的投資格局。

　　加息週期之“初”：股市探底即將完成

　　2004年10月29日，央行將一年期存款利率從1.98%上調至2.25%。隨後，2006年8月19日的一年期存款利率上調至2.52%，宣告中國正式步入加息週期。這兩個時間點之間，可以理解成該加息週期的“初期”。

　　這一時期的滬深股市，正處於尋底的過程中。2004年10月29日，上證指數點位為1320.54點，整個股市尚處於下跌趨勢中。不過，半年過後，在第二次加息之前，滬指便迎來了998點的大底。

　　有意思的是，2006年8月19日第二次加息後的首個交易日，A股市場走出的是一個低開近2.5%但最終翻紅的見底走勢，這也表明，第二次加息的出現，以及加息週期的正式確定，成為確立牛市行情的開始。

　　從政策背景看，加息的原因是防止經濟過熱，但潛臺詞是經濟向好。股市作為經濟的晴雨錶，隨著經濟的向好，股市自然也會扭轉下行頹勢，只不過，誰也無法猜到慣性的力量有多大。

　　從加息週期“初期”的股市熱門板塊看，第一次加息和第二次加息期間 （2004年10月29日~2006年8月19日），飛機製造、玻璃、釀酒、有色金屬、船舶製造等五大板塊漲幅居前，這其中，釀酒行業和有色金屬所涉及公司較多，更具代表性。

　　而第二次加息和第三次加息期間 （2006年8月19日~2007年3月18日），金融行業以平均漲幅153.99%躍升至期間漲幅榜第一位，排名前列的大行業板塊還有化纖、水泥、家電、房地産。由此可見，隨著加息週期的確立，受益加息的金融、地産板塊得以騰飛。

　　加息週期之“中”：迎來調整風格轉換

　　自第三次加息後，加息步伐開始加快。僅僅兩個月後的2007年5月19日，股市迎來加息週期中的第四次加息，一年期存款利率從2.79%升至3.06%；又是2個月後，2007年7月21日，第五次加息出現。這兩個時間點之間，應該歸結為經濟已經進入火熱氛圍中，管理層頻頻出手，加息週期的中期出現。

　　這一時期恰逢股市中級調整。市場聞之色變的“530行情”就出現在這一時期。值得注意的是，2007年7月21日，第五次加息後的第一個交易日，正是股市走出調整，跳空上漲的開始。只不過，這個時候的盤面出現了顯著變化，那就是風格轉換。

　　在進入加息週期中期之前（2007年3月19日~2007年5月19日），漲幅居前的行業板塊是紡織、化纖、外貿等，從概念板塊看則是股指期貨、ST板塊、迪士尼板塊等，領漲的個股包括ST等“垃圾股”。

　　經過“530”行情的洗禮後，加息中期 （2007年5月19日~2007年7月21日）期間，船舶製造、房地産、金融行業、有色金屬等權重板塊崛起，廣船國際、浦發銀行等基金重倉股成為領漲的主力軍，股市的風格出現變化。

　　由此可見，加息週期的中期，股市將面臨中期調整，隨後便是前期的領漲板塊沒落，市場風格發生變化。而判斷“中期”出現的標誌便是加息頻率加快。

　　加息週期之“末”：強弩之末即將見頂

　　在加息週期中期，第五、六、七次加息的間隔只有一個月，一年期存款利率從3.33%升至3.87%，很顯然，對於流動性氾濫，管理層已經忍無可忍，加快了調控的步伐。此時，加息週期的末期出現，市場進入強弩之末。在17個交易日後，股市見頂6124點。

　　第八次加息，也就是上輪加息週期的最後一次加息是在2007年12月21日，在15個交易日後，指數形成“雙頭”，大級別熊市來臨。在加息週期的末期 （2007年7月21日~2007年9月15日），股指雖然還在上升，但量能每況愈下，此時從板塊漲幅看，煤炭行業、鋼鐵行業這些前期漲幅並不大的“大塊頭”開始領漲，小盤股漲幅處於末位。到最後一次加息時（2007年9月15日~2007年12月21日），行業方面，有色、鋼鐵、房地産、石油、煤炭開始下跌，概念板塊方面的資産注入、迪士尼開始跳水。

　　此時唯一能做的就是 “跑路”。而判斷的標準就是，加息頻頻快到不能再快，量能開始減少，熱門股開始下跌。

　　歷史回顧

　　加減息週期A股都很牛

　　統計顯示，1990年4月15日至今，央行共實施了26次加減息（以一年期存款利率的變動計），這其中，如果以連續兩次息率變化作為一個週期的話，那麼股票市場一共經歷5次加減息週期（不算10月19日這次）。分別是1990年4月15日~1991年4月21日，共三次減息一年期存款利率從10.08%降至7.56%；1993年5月15日~1993年7月1日，共兩次加息，第一次調到了9.18%，第二次調到了10.98%；1996年5月1日~2002年2月21日，共出現了8次降息；2004年10月29日~2007年12月21日，共經歷了8次加息，利率一路升至4.14%；2008年10月9日~2008年12月23日，利率經過4次下調，回到2.25%。

　　值得注意的是，第一、二、五次所謂的加減息週期，所經歷的時間週期長則一年，短則兩個月，期間加息次數多則4次，少則2次。其對股市的影響，放在歷史長河中幾乎可以忽略不計，因為這更像是利率的一步到位，而不像是一個週期過程。剔除這三次，1996年~2002年減息和2004年~2007年的加息算得上是真正意義上的一個週期。有意思的是，這兩次真正意義上的加減息週期，對應的都是牛市。

　　1996年5月1日，中國開始告別高利率時代，穩定在10%左右的一年期銀行存款利率 “作古”，至2002年2月21日，利率已經降至1.98%。利率的下降伴隨的是股市的上升。1996年4月30日滬指收于681.16點，倒數第二次降息（1999年6月10日）時，滬指點位升至1364.34點，漲幅為105%。

　　2004年開始的加息週期，則宣告了大牛市來臨。2004年10月29日，滬指點位1320.54點，在半年後探底998點後，股市走牛，期間股指最高到達6124.04點，到最後一次加息日2007年12月21日，滬指點位是5101.78點，加息週期期間滬指的漲幅為286%。