加息靴子落地 不改經濟繼續向好趨勢

時隔3年，央行再祭加息利器。

　　不過，時間點的選擇頗令人意外。在國內，不久前央行剛上調了數家銀行的存款準備金率，房地産調控政策也在不斷出臺；在國外，最近日本央行已在實施寬鬆貨幣政策，以促成日元貶值；美聯儲近期再度實施量化寬鬆貨幣政策的可能性加大。中國選擇這時候加息，可能引來更多熱錢，並給人民幣升值帶來新的壓力。

　　不過，突如其來的加息，並沒有改變國內外機構對經濟走勢的判斷，因為加息本身證明中國經濟已走出低谷。

　　接受《每日經濟新聞》採訪的數位宏觀經濟分析人士表示，央行本次加息可能只是貨幣政策收緊的一個開端，今後可能進入加息週期。

　　突然加息讓機構大跌眼鏡

　　公開數據顯示，本週公開市場到期釋放資金共1770億元，其中正回購到期500億元，央票到期1270億元。

　　由於資金解禁規模很大，19日，央行發行一年期央票430億元，發行量是上周的兩倍多。隨後在宣佈加息的次日（10月21日），又發行三月期央票500億元，且發行利率上行20個基點至1.7726%。同時，央行還進行了1450億元91天期正回購操作。

　　總算下來，本週凈回籠資金610億元，終結了上周1810億元的凈投放元，重回收緊狀態。

　　“加息後，熱錢有可能繼續大量涌入國內市場，央行今後一段時期可能還會加大回收流動性的力度。”國泰君安宏觀經濟分析師呂春傑接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示。

　　海通證券宏觀經濟核心分析師李明亮也表達了類似看法，並認為“今後的資金價格可能不會像以前那麼低廉”。

　　不難看出，央行在公開市場回籠資金，正是近期貨幣政策的延伸。本月初，央行提高工農中建四大國有商業銀行及招商、民生兩家股份制銀行的存款準備金率，提高幅度為50個基點。野村證券研究報告認為，央行此舉主要是用以吸收或沖銷由外匯干預所引起的國內流行性過剩，估計會減少約1700億元的系統流動性。

　　此舉一度平息了市場對年內加息的預期。但央行延續了一貫的“沒預兆”、“不解釋”的政策出臺特點，在一片錯愕聲中，突然宣佈加息。

　　這是央行自金融危機以來首度動用加息工具，上次加息要追溯到34個月以前。

　　貨幣政策或進入加息週期

　　央行19日晚間宣佈加息時，9月份經濟數據尚未出爐。如此迫不及待地加息，引起了市場對通脹率的廣泛猜測。10月21日公佈的9月份經濟數據，佐證了市場猜想：CPI同比上漲3.6%，創兩年來新高。

　　“抑制通脹，無疑是本次加息最重要的目的。此外，平抑過快上漲的資産價格，尤其是房地産價格上漲趨勢，也是加息的重要考量因素。”呂春傑説。

　　從貨幣政策角度看，近期在貨幣被動投放及信貸創造推動下，M2增速有所反彈，9月份增速為19%，超出名義GDP增長6個百分點左右。海通證券研究報告分析認為，M2快速反彈，使得存款準備金率和央行票據等數量型貨幣政策工具有些力不從心。

　　從房地産調控角度看，今年決策層兩次出臺嚴厲的房地産調控政策，但均未收到較好效果。在4月份多部委聯合推出“史上最嚴”調控政策後，樓市短暫回落，但隨後部分地區的房價再創新高。國慶長假前後，決策層推出更嚴的第二輪調控政策。國元證券地産行業分析師蔡峰認為，第二輪調控的效果仍未達到預期效果，有數據顯示，最近通過外資企業進入內地的熱錢，有流入房地産市場跡象。

　　近期國內宏觀經濟基本面企穩跡象明顯，這也給加息提供了空間。21日公佈的最新數據顯示，前三季度GDP同比增長10.6%，增速比上年同期加快2.5個百分點。第三季度GDP增長9.6%，超出此前預期的9.1%，説明國內經濟二次探底的可能性不大。

　　那麼，這次加息對抗通脹有多大的作用？

　　呂春傑認為，國內通脹水平可能會在相當長的一段時間保持在3.0%以上。“加息會對CPI有所抑制，但見效不會那麼快。CPI在今年10月可能見頂，此後將有所回落，但未來幾年內都可能維持較高水平，”他表示，“年內再次加息的可能性不大，不過在通貨膨脹持續高位的情況下，明年可能還將有一次加息。”

　　“通脹至少會持續到明年二季度，甚至是後年。”李明亮也認為，“本次加息可能預示著中國經濟進入加息週期，下一次加息可能是在明年。”

　　從歷史經驗看，央行加息或降息均具有一定的連續性。這也預示著此次加息很可能只是開始。

　　經濟繼續向好趨勢不會變

　　凡事有利必有弊。加息會帶來不良後果，特別是熱錢流入和人民幣升值壓力陡增，關鍵是看這些不良後果的影響究竟有多大。

　　央行10月13日公佈的數據顯示，9月份金融機構外匯佔款新增2896億元人民幣。考慮到國外直接投資（FDI）大致穩定在每月80億美元左右，扣除貿易順差後，當月不可解釋部分為1200億元左右,較上月增加約660億元，熱錢流入有激增之勢。

　　“解決國內通貨膨脹和資産價格居高不下的問題，是決策層目前的主要考慮”，國元證券分析師蔡峰向記者表示，匯率問題並非最重要考量因素。

　　應對熱錢的流入，除了加強資本管制和公開市場回籠外，也並非沒有其他選擇。泰國政府最近宣佈，對政府和國有公司債券的資本利得和利息支付開徵15%的預扣稅。分析認為，此舉旨在抑制熱錢流入。另一個新興市場國家巴西為了截堵熱錢流入，抑制雷亞爾過快上漲，再次提高外國人投資固定收益證券的稅收至6%。

　　中國能否像泰國、巴西一樣對熱錢投資徵稅？呂春傑表示，“目前還沒有看到中國有採取類似巴西和泰國政策的跡象，短期內可能不會實行類似政策。”

　　“政策層面防止熱錢流入，手段可能仍然是外管局加強資本賬戶監管，以及公開市場回籠，但是熱錢會通過貿易端進入中國，恐怕難以受到控制。”呂春傑説。

　　加息短期內可能會減緩國內經濟增長速度，而人民幣升值將可能強化這一作用。但呂春傑認為，不應過度強調本次加息對經濟基本面的長期影響，“據我們研究，今明兩年國內經濟增長仍將保持較好態勢，預計今年增長率在10.3%左右，明年維持在10%左右。”

　　國金證券也認為，加息的短期衝擊，不改變我國經濟繼續向好的趨勢。利率上升對經濟的影響主要體現在投資方面，但是由於長期貸款利率上調幅度較小，對投資的負面衝擊相對較小。目前這種加息幅度和形式，會對經濟增長的速度産生一定負面衝擊，但是還不至於改變經濟運行的趨勢。