加息之後的“熱點”觀

　　本週央行意外加息了，如何看待利率的變化對股票市場的影響，這在教科書上寫了很多，不過並不一定管用。根據相關的數據顯示，加息前後與加息週期中，股票的漲跌並非有固定的規律，這其實還是和人們的預期有關，比如説是否預計到了加息，同時還和當時的經濟結構有關，也即加息的背景究竟是什麼。這些每次都不太相同的情景，使得股票價格變化對於加息的反應並不盡相同。

　　不同背景加息下的不同走勢

　　我的看法是，大家可能一時被加息不加息之類的問題矇住了眼，但卻反而丟掉了中期股票運行的基本驅動力——業績變化這一最初的考慮因素。其實無論加息的週期如何、時點如何、背景如何，我們所要關注的最後依然是上市公司的業績變化，不要一看加息就是利空或利多，這些都是舍本逐末的思維。因此我們將從業績的本源出發，考慮未來應該怎麼佈局股票。

　　本次加息的背景在於CPI的走高，而非經濟過熱，實際上，從第三季度的GDP增長來看，已經出現環比增速回落，這點和上一次加息的背景完全不同，當時是經濟的極度過熱引發的CPI最終走高，而本次則是價格先從上遊表現出來，特別是農産品（000061）等在國內CPI統計中佔比比較高的物品價格上漲，同時，資産價格，特別是房地産價格的上漲可能也是加息的一個針對性目標。經驗告訴我們，在加息的初期，這些針對性的目標，往往不會馬上得到遏制，反而是處於漲勢最頑強的時候，而一直要到加息量變達到質變，才會由於累積的效應而對這些目標産生打擊性的影響。

　　我們從歷史上看到，在加息的週期中，最為常見的就是股票市場將對前幾次加息不敏感，最多短暫下跌然後又重拾升勢，這背後的基本原因就是原來某些過熱狀態不會馬上消除，而這種過熱的同義詞就是業績繼續快速增長，而投資者關心的最終還是業績而不是利率，我們從最簡單的股價決定模型（股利/要求回報率－增長率）來看，雖然利率使得要求回報率提高了，只要增長率以更快地速度發展，那麼股價依然上升動力十足。2006年8月，上一個明顯的加息週期開始，但由於上市公司的業績增長在隨後的一兩年中不但沒有放緩，反而越發持續增長，整個股票市場不但是牛市，而且是最為迅速的牛市之一！

　　選擇價格漲勢最有力度的股票

　　但歷史不是簡單重演，上文已經説到，從選股的角度説，我們要關注的是目前實體中價格漲勢最有力度和最有持續性的，説得更透徹一點就是政府著力要控制的部分，這個在上個週期中式總體經濟熱度以及過熱的製造業（而製造業恰恰是上個牛市中最壯觀的部分），因此，結合我們目前的物價上漲背景，我認為中期首選的投資對象依然是上遊農産品、資源品、和房地産。因為驅動這些東西上漲的基本力量依然十分強大。

　　而單次加息遠不足以對其構成威脅。在這些東西本身的價格沒有出現漲勢趨緩的情況前，猜測其將見頂回落就顯得十分主觀，而實際情況更可能是繼續持續的上漲。所以，從更具體的層面上講，海洋捕撈、棉花種植、制糖、種子、糧食生産、有色金屬、礦業、地産開發將迎來最為瘋狂的一段時期，儘管其離最終見頂是近了一步，但時間應該為時尚早，投資者應該繼續捕捉其股價快速上升的機遇。

　　在更為細節的層面上，投資者在這個方向的上的選股容易犯的錯誤是光看公司主業，不看其詳細的業務模式，就農産品和礦業來説，其實基本的劃分就在於是生産還是加工，有養豬的，也有加工豬肉的，有挖礦的，也有搞冶煉的，而他們之間對於價格上漲來説，其業績結果非常可能是截然相反的！加工的企業在這種漲價背景下往往叫苦不迭，投資者切莫把李鬼當成了李逵哦。