何志成：適度減緩經濟增速給熱錢降溫

　　此次G20財長及央行行長會議是一次較為成功的會議,預計對國際市場和國內市場的影響很正面。

　　我們看到,這次會議是一個爭議最廣泛,交鋒最激烈,但成果也很多的會議。從公報上看,討論的議題很深入,成果比預期的要多,説明主要國家能夠相互妥協,更説明,這個世界需要團結,而不是冷戰。所謂匯率戰將導致貨幣戰、貿易戰的預期降低了。當然,這次會議的最大贏家是中國等新興市場經濟國家,説明歐美讓步更多。首先,它們在國際貨幣基金組織中的份額都得到了提高,中國提高到第三位。如果想到歐洲原來是不同意讓步的,這次讓步顯示了中美間的默契程度;美國變化不大,仍然保留否決權,這是預期之中的,美國能夠嚴守底線,逼迫歐洲讓步,反映了歐洲競爭力的下降。

　　同時,二十國集團會議聲明,全體成員都同意“克制貨幣競爭性貶值”,發展“更多由市場決定、反映經濟基本面的匯率體系”。這句話是對新興市場經濟國家説的,尤其是針對中國。反過來説,沒有中國的同意,這句話也寫不上去。這是一個巧妙的妥協。當然,會議不會忘記提醒美國,因為美元畢竟是絕大多數國家的儲備貨幣和全球貿易的結算貨幣,公報特別談及“擁有儲備貨幣”的發達經濟體要克制,可以這樣解讀,它顯示了二十國集團中的大多數成員對美國進一步放寬貨幣政策可能導致美元進一步走軟的擔心。對此,美國財長蓋特納22日在會議結束後專門談到:“讓我再次重申,美國支持強勢美元政策。”同時再提:成員將“加強多邊合作,以提高外部可持續性,追求各種有益於促進減少過度不平衡和把經常賬戶不平衡維持在可持續水平的政策”。很顯然,這次會議實現了國際社會所追求的“最大公約數”,體現了團結,有利於外匯市場的穩定。而當前的所謂穩定,就是美元不會大幅度下跌,歐元將回調。同時,由於中國經濟明確減速,商品貨幣也會出現小幅度的調整。

　　值得警惕的是,在人民幣匯率已經擴大彈性,小幅度升值後,歐美的經濟學家和政客們仍然不滿,繼續壓人民幣匯率大幅度升值。可以預見,人民幣匯率之爭不會因為G20而平息,因此需要制定中長期的人民幣戰略。這個戰略需要從根本上回答,人民幣為什麼不能大幅度升值。

　　我認為,人民幣匯率不能大幅度升值有三大理由:一是中國目前是主要依靠模倣創新提高勞動生産率的國家,而模倣創新的最大弊端就是重復建設更多,GDP水分很大,貨幣發行也多。人民幣升值過快,必然暴露出中國經濟增長質量的問題,流動性氾濫問題,資産市場泡沫問題,於是可能引發人民幣大幅度貶值。這種大起大落,中國受不了;二是因為中國的金融市場欠發達,人民幣匯率形成機制不完善,沒有市場化,因此不但在國際外匯市場沒有話語權,人民幣匯率至今還與美元捆綁,被美元匯率所牽制。説白了,美元在很大程度左右著人民幣匯率,甚至可以左右人民幣匯率的定價權。在沒有國際市場話語權、定價權的時候,人民幣貿然大幅升值很危險;還有就是中國的企業和老百姓無法像很多國家那樣應對匯率的突然大幅度升值。歷史上美國人曾經逼迫德國馬克和日元大幅度升值,但這兩個國家早就開始佈局國際市場,它們的企業有成熟的海外投資經驗,可以將很多産業迅速地轉移到海外,高匯率與低成本相結合,堤內損失堤外補。中國企業行嗎？既沒有經驗,目前的國際環境也不同於以往;它們的老百姓可以自由地投資海外市場,到發展快、匯率相對較低的國家去淘金,而中國的老百姓不行,人民幣不能自由出境。人民幣匯率急升,中國老百姓會眼看著人民幣的國際購買力在大幅度提高,而國內購買力卻跟不上。老百姓拿著“升值了”的人民幣卻出不去,眼看著人民幣的國內購買在貶值,幹著急。因此,人民幣匯率大幅度升值不符合中國國情,國際環境也不容許。

　　加息以及人民幣穩步升值趨勢,肯定會增加對國際熱錢的吸引力,尤其是在美國等西方國家遲遲不肯退出量化寬鬆政策的背景下——它們維持低利率的時間（預期）越長,人民幣對國際熱錢的吸引力越強。如果我們將加息的主要目的理解為“調結構”,將人民幣穩步升值理解為有利於中國經濟的可持續發展,對所謂的熱錢隱患就有了不同的解讀。

　　我們知道,國際熱錢追逐的長期目標有三個,一是國際貨幣市場利差,二是經濟增長速度之差,三是經濟增長質量之差。本次中國央行加息主要目標並非防通脹,未來也不會連續大幅度的加息,中國與美國等西方國家的利差會得到控制,不會大幅度地拉開,目前的利差不會加速熱錢流入;同時,中國擴大進口,尤其是加大從歐美國家的進口,可以拉動這些國家的經濟,有利於全球經濟的復蘇,減少經濟增長的速度之差,這也會減少熱錢流入中國的規模。當然,中國適度地減緩經濟發展速度,也會使熱錢暫時失去追逐目標。

　　總之,雖然調結構會略微地降低經濟發展速度,但中國未來的增長仍然會是全球領先的,增長的質量也是不斷提高的,因此,國際熱錢不可能不到中國來“淘金”。我們管理熱錢的思路不是一個勁地設防,阻攔國際熱錢的進入,而是疏導,讓它們更多地配合我們的增長方式轉變,進入實體經濟中的新興戰略産業,而不是哄抬物價,流竄于虛擬金融市場。

　　本次中國央行加息主要目標並非防通脹,未來也不會連續大幅度的加息,中國與美國等西方國家的利差會得到控制,不會大幅度地拉開,目前的利差不會加速熱錢流入;同時,中國擴大進口,尤其是加大從歐美國家的進口,可以拉動這些國家的經濟,有利於全球經濟的復蘇,減少經濟增長的速度之差,這也會減少熱錢流入中國的規模。當然,中國適度地減緩經濟發展速度,也會使熱錢暫時失去追逐目標。

　　雖然調結構會略微地降低經濟發展速度,但中國未來的增長仍然會是全球領先的,增長的質量也是不斷提高的,因此,國際熱錢不可能不到中國來“淘金”。我們管理熱錢的思路不是一個勁地設防,阻攔國際熱錢的進入,而是疏導,讓它們更多地配合我們的增長方式轉變,進入實體經濟中的新興戰略産業,而不是哄抬物價,流竄于虛擬金融市場。