“貨幣造牛”行情開啟 A股盡享“貨幣盛宴”

    在美國經濟結構性困局依然未解、國會中期選舉逐漸臨近的背景下，美元重啟定量寬鬆打開“潘多拉之盒”。在寒冷的冬天即將到來之際，流動性上遊的“冰雪”卻再次融化，貨幣洪流向下傾斜，河流下方水漲船高在所難免。美元走跌引發的人民幣持續升值最終點燃了中國股市的做多激情。在“經濟穩、貨幣松”的大格局下，A股牛市序幕或已拉開。

　　經濟與政策趨於平穩

    中國經濟在二季度急速下滑之後，三季度後半段出現止跌回穩跡象。經濟領先指標PMI于8月止跌，9月則大幅回升至53.8；更值得關注的是PMI産成品庫存指數連續三個月下降至45，二次去庫存化的進程或已接近尾聲。

    從總需求角度看，儘管凈出口對經濟增長的貢獻在四季度會逐步下滑，但下半年以來出口並未出現顯著的環比回落，好于市場預期，更何況在投資與出口加減法的整體框架下，投資尤其是政策性投資將對凈出口下滑形成正向抵補。目前來看，儘管宏觀經濟短期還不會出現明顯掉頭向上趨勢，但至少已然企穩。

    從政策層面來看，今年以來國內外經濟形勢的複雜性給宏觀經濟政策帶來空前考驗。目前來看，地産政策雖不能説底牌盡出，但輪番出招之後，再出重拳的可能性在下降。而在貨幣政策方面，“適度寬鬆”下的相機抉擇是今年以來的主基調，但無可否認的是，發達經濟體重啟量化寬鬆將不可避免地在某種程度上打亂我國的政策節奏，甚至使其陷入上下兩難的境地。一方面，國際大宗商品價格上漲帶來的輸入性通脹壓力或將提升國內CPI超預期上行壓力，貨幣政策已無二次寬鬆的必要；另一方面，在全球貨幣超發的背景下，任何緊縮措施尤其是價格型緊縮政策又將進一步提升人民幣升值預期並引致熱錢大規模流入，加劇通脹壓力及資産價格泡沫風險。因此，權衡利弊，維持目前適度寬鬆的基調或將為四季度政策面的最優選擇，當然，加大數量型對衝操作力度、加強資本管制等措施必不可少，但整體寬鬆的格局不會改變。

　　“貨幣造牛”運動開啟

    本輪行情形似1999年開啟的“519”行情，但神似2005-2007年以及2009年的流動性推動行情。滬市成交連續五個交易日維持在2000億元水平之上，而且呈現逐步放大趨勢，對於該現象唯一的解釋就是增量資金大舉介入。那麼，增量資金又從何而來呢？

    首先，在美元貶值以及人民幣持續升值背景下，近期熱錢流入呈現加速態勢，8月新增外匯佔款明顯回升至2429.78億元，9月更是高達2895.64億元，大大超過貿易順差和FDI可以解釋的部分。

    其次是居民儲蓄搬家，由於實際利率正隨著通脹預期的升溫而在負值區間越陷越深，而升息預期又在弱化，資本市場帶來的財富效應必將引發儲蓄搬家行為，最近央行城鎮儲戶調查中發現居民投資金融資産的意願提高也就不足為奇了。

    最後，在嚴格的房貸政策和各大城市限購令出臺之後，投資樓市的渠道正一步一步被堵死，部分資金向股市轉移也就順理成章。

    既然是“貨幣造牛”，那麼流動性走向尤其是全球範圍內的貨幣戰爭將如何演繹，也就決定了A股繼續向上的時間和空間。

    當前，在美國經濟仍未找到新的增長點背景下，貨幣超發、轉嫁成本成為其政策選擇，而在牙買加體系之下，由於商品錨的缺失，貨幣發行的軟約束將必然導致全球性貨幣超發。在次貸危機和歐債危機平息之後，美元可能將繼續其2002年以來形成的大跌勢，直至其下一個經濟增長點出現。而與次貸危機之前不同的是，美國實體經濟已經失去了對於貨幣的吸納能力，那麼，處於流動性下游的新興市場資産價格水漲船高也就在所難免。對於中國而言，只要人民幣升值預期不改，資産價格可能出現繼2005-2008年之後的又一次癲狂，而癲狂之後的結局只有暴跌。