開發千畝土地“一石三鳥”太極集團內部資産整合

　　太極係旗下三駕馬車——太極集團（600129.SH）、西南藥業（600666.SH）、桐君閣（000591.SZ）的內部資源整合已隱有加速跡象。

　　2010年9月18日，太極集團發佈公告稱，旗下全資子公司太極集團重慶涪陵制藥廠有限公司（下稱：涪陵制藥公司）將吸收合併控股子公司重慶太極醫藥工業公司（下稱：太極醫藥公司），並擇機介入1086畝土地的房地産項目開發。此外，為盤活閒置資産，太極集團將擇機出售位於重慶市兩路口的“黃埔大廈”，並將部分職工住房賣給內部職工。

　　一切似乎雲淡風清，但太極集團的內部整合實則蘊藏深意。

　　“太極係旗下三家上市公司的銀行貸款往往都捆綁著錯綜複雜的交叉重復擔保，而銀行貸款帶來的財務費用卻一直吞噬著太極集團的凈利潤。”一位接近太極集團的人士表示。

　　而此次土地開發或將可解決太極係沉疴已久的“擔保圈”舊賬，從而掃清其再融資障礙，並順利出讓殼資源。

　　兼營“房地産開發”

　　“太極係為何不將旗下土地資源盤活，以化解目前高企的資産負債率？”——從2009年年度大會開始，陸續有券商研究員向太極集團的高管拋出這一個疑問。截至2010年6月末，太極集團的資産負債率高達71%，而桐君閣資産負債率達到了78%，西南藥業則為66%。

　　事實上太極係旗下三家上市公司旗下土地頗豐，約有4500畝。其中，桐君閣、西南藥業約各有500畝，太極集團擁有3500畝左右，而太極集團旗下的土地主要集中在涪陵制藥公司手中，“加上本次吸收合併來的1086畝，涪陵制藥公司旗下土地接近3000畝。”

　　在過去的數年時間裏，上述土地基本處於閒置狀態，由於上述土地的使用權歸屬於報表當中“無形資産”科目，閒置意味著要承擔無形資産的攤銷。以太極集團為例，其2010年半年報中無形資産高達15.26億元，主要為土地使用權，其2009年的攤銷金額高達4036萬元，這實際上亦在吞噬上市公司的凈利潤。

　　時至今日，太極集團終於操刀旗下的土地資産，擬在土地上面進行房地産開發。

　　“太極醫藥公司是太極集團的控股子公司，旗下主要資産便是1086畝土地，而太極集團全資子公司——涪陵制藥公司又持有太極醫藥公司少量股權，出於股權優化的目的，上市公司層面便讓涪陵制藥公司對太極醫藥公司進行吸收合併。”上述接近太極集團的人士説道。

　　重慶資本界的普遍共識是，太極集團將會採用“滾動開發”的形式，因為上市公司一直苦耕醫藥主業，“滾動開發”並不需要上市公司掏出大筆的真金白銀。此外，太極集團在房地産業尚屬新兵，與實力雄厚的房地産商聯合開發也較為有利。

　　“這次階段性開發1086畝土地僅是嘗試，如果效益不錯的話，涪陵制藥公司還會把旗下的其他土地拿來開發，但可以肯定的是，太極集團只會開發手中的土地，不會掏錢買地進行房地産開發。”9月29日，太極集團的證券部人士告訴本報記者。

　　“一石三鳥”

　　“太極集團近期的內部整合向外界釋放了一個信號，就是其希望盡可能地將閒置資産換成現金。”重慶一位證券營業部負責人告訴本報記者。 “這是一個一石三鳥的舉措。”

　　在他看來，通過此舉措太極集團一方面可以償還部分銀行貸款進而降低財務費用，另一方面，由於銀行貸款的減少，附著在貸款身上的關聯擔保也會隨之減少。更重要的是，逐步解決關聯擔保，有望為太極係旗下三家上市公司的再融資以及殼資源出讓掃清障礙。

　　在數十億元的銀行貸款制約下，太極集團的凈利潤一直受到高額的財務費用吞噬。截至2010年6月30日，太極集團的流動負債和長期負債合計達到51.2億元。

　　2008年、2009年、2010年上半年，太極集團的每股收益分別為0.07元/股、0.11元/股、0.07元/股。華創證券研究員高利測算，基於太極集團2008年財務費用1.83億元、2009年1.43億元、2010年上半年0.74億元可以推算出，這相當於減少太極集團相應年度稅前每股收益0.43元、0.33元和0.17元。

　　而依附在銀行貸款上面的關聯擔保一直制約著太極係在A股市場的再融資以及殼出售。

　　除了2009年末發行的3億元短期融資券，太極集團十多年來並未從A股市場上籌集到過一分錢，而太極集團已經收購桐君閣和西南藥業分別長達12年和7年時間，而2006年末，太極係賣“殼資源”——桐君閣折戟的原因之一便是桐君閣“對關聯方的銀行貸款做過一些擔保”。