明日展望：重點佈局十大板塊潛質股（名單）

　　證券行業：佣金管理政策推動經營環境改善 薦7股

　　中國證券業協會近日就《關於進一步加強證券公司客戶服務和佣金管理工作的通知》徵求意見。《通知》要求各證券公司加強客戶服務，做好經紀佣金管理，形成服務定價機制，並將在12月1日起實施。

　　《通知》的具體要求包括：(1)佣金率不得低於成本，並給出了經紀業務成本的構成及具體核算公式。此外，券商應遵守所在地證券業協會相應的佣金自律規定；(2)統一收費標準：對客戶進行分類，在成本佣金的基礎上，確定差別化的分類佣金標準，按照服務收費；(3)公開收費標準：證券公司佣金、服務費用收費標準需向當地監管部門備案，並在營業場所公佈；(4)明確實施與檢察措施：若違反協會規定，將採取相應懲罰措施，並將影響分類監管結果。

　　《通知》發出了明確而積極的政策信號。《通知》雖未如市場預期給出佣金下限，但明確了經紀佣金不得低於成本；並首次提出按照服務分類收費的思路。這無疑表明制止惡性競爭、規範競爭秩序已經成為重要的監管領域之一。管理層規範經紀業務競爭的進度和力度都超出了我們的預期。若這些佣金率管制措施能夠得以有效實施，將有力打擊零佣金等低價傾銷行為的發生，短期內將對緩解經紀業務的過度競爭有著十分積極的作用。

　　《通知》可望使得2季度來已趨緩的佣金降幅進一步減緩，但佣金率長期下降趨勢不可逆轉。首先，目前上市券商的佣金率平均為0.108%，而我們測算2000億水平下盈虧平衡點應在0.03%-0.05%的水平，新設營業部也未見放緩跡象，在服務差異性較小的背景下，佣金率仍有下降空間；其次，全成本概念在可操作性方面仍存在問題，主要表現在，經紀業務成本為動態指標，在市場交易活躍的背景下，受益於規模效應，單位經紀成本將顯著下降，反之亦然。此次徵求意見稿中對經紀成本的核算均採用靜態指標，並未考慮成本的動態性，證券公司將難以制定相對穩定的佣金率標準。

　　由於此次徵求意見稿主要針對低於成本線下的佣金管制，因此經紀業務佔比高、佣金率壓力相對較大的券商將是限傭政策的最大受益者。

　　我們認為上市券商中，廣發、華泰和光大等受益程度更加明顯，上半年這些公司經紀佣金收入佔比均超過60%，而佣金率降幅同樣達到20%甚至更多，明顯高於行業平均。

　　3季度以來券商面臨的市場環境和監管環境都有明顯改善，佣金率管制措施的出臺更強化了這一預期，券商股仍具備交易性機會。繼續堅持"一點兩線"的投資思路，維持對遼寧成大、宏源證券、長江證券、廣發證券、國元證券、海通證券和中信證券的推薦。

　　(梁靜　國泰君安)

　　化工行業：庫存下降、需求疲軟、價格虛高 薦4股

　　定性看：化學原料化纖PMI均下降，化工行業活力下降

　　對於PMI的11個分項指標，我們沿著企業的經營脈絡從化學原料及化學製品製造業與化學纖維兩個行業自下而上來看：

　　營銷環節：化學原料現有訂單及新訂單大幅下降，出口訂單沒有變化，而産成品庫存由上月的小幅下降，轉而出現大幅下降，這可能意味著二次去庫存結束。但是我們看到訂單指數出現了下降，説明化工行業的需求出現了下降，因而，如果真實的需求沒有起來，雖然庫存較低但很難支持産品價格上漲。化學纖維各訂單指數均比上月有所好轉，或降幅減小，或大幅上升，産成品庫存同樣出現大幅下降。

　　生産環節：化學原料生産量由上月的小幅下降，轉而小幅度回升。化學纖維生産量降幅減小。

　　採購環節：化學原料與化學纖維原材料庫存空耗(原材料庫存指數繼續下降並持續小于50%)，採購量與進口格指數均出現下降，不過購進價格指數出現大幅度回升，這意味著化工企業的經營利潤可能被壓縮。

　　定量看：8月化肥名義庫存如期下降，但氮肥庫存由降轉升

　　8月庫存數據顯示名義庫存下降行業數量增加，庫存基本持平的有農藥、油墨、炸藥及火工品3個子行業，庫存下降的有無機鹼、無機鹽、磷肥、鉀肥、複合肥、初態塑料、合成纖維單聚體7個子行業，但是氮肥庫存出現反復，由降轉升。而染料和初態塑料庫存仍然較高。

　　節能減排短期刺激價格上漲，産品價格虛高

　　由於節能減排影響，國內大部分價格出現上漲，這也加速國內化工行業二次去庫存進程，但我們從化工行業PMI訂單指數可以看出需求在萎縮，因而短期的節能減排消減了産能，減少了供給，但是需求同樣在萎縮，我們認為虛高的産品價格降抑制虛弱的需求，從中期看，如果年底節能減排完成被壓制的産能將會立馬釋放，因而不排除明年初化工價格會出現下降。

　　8月美國磷肥鉀肥庫存繼續下降

　　美國化肥行業8月份庫存數據顯示，目前美國尿素與五年同期平均水平一致，磷肥鉀肥庫存8月均出現下降，磷酸一銨庫存低於過去五年平均的26%，磷酸二銨庫存低於過去五年平均的37%。鉀肥庫存與五年同期平均水平一致。但美國農藥處於歷史高位，這樣會影響國內農藥出口。

　　投資建議

　　根據我們對庫存的研究，我們對目前的化工行業繼續保持謹慎的觀點，目前鉀肥和復混肥較低，因而鉀肥建議密切關注，考慮估值因素，我們繼續推薦我們前期看好的鹽湖鉀肥、新綸科技和奧克股份，三聚環保。

　　(李靜　中信建投)

　　公用事業：固廢處理 “未新興 待朝陽” 薦4股

　　報告要點

　　固廢行業投資"十二五"期間將達到8000億元

　　國家不斷加大環保投入，"十二五"期間我國規劃環保投資要達到3.1萬億，到2015年環保産業要佔到GDP産值7%左右，"十二五"CAGR為17.23%。

　　以CAGR25%-30%計算，"十二五"期間，固廢行業總投入將達到7120-9000億元，中值將達到8060億元。

　　透過美國固廢發展看中國固廢發展未來"黃金十年"

　　美國固廢處理經過二十年發展，資源化率從11.38%提高到43.1%，而我國僅僅只有17%，正處於美國1990年前後水平，沿襲發達國家所走的先無害化到減量化資源化發展道路，我國未來必將在發展生活垃圾處理的無害化的同時，要保證減量化資源化，堆肥和焚燒必然是以後行業發展的大方向。

　　垃圾處理費提高&制度改革助固廢處理全面發展

　　雖然垃圾處理費徵收已經經歷了幾年發展，但是總體徵收情況不太好，多數城市的收繳率低於50%。其他發達國家都採取不同的方式收取垃圾處理費，為此近年來我國的垃圾處理費收取方式也在改革中，我們認為實施垃圾處理費的全面收取和改革具有重要作用，使得收繳率提高，才能為固廢處理運營商提供強大財務保障。

　　焚燒發電賦予垃圾資源化減量化歷史使命

　　按照發達國家的固廢處理發展路徑，焚燒發電是發展高級階段的必經之路，我國目前整體還以衛生填埋為主，出現了結構性失衡，而垃圾發電不論從資源化還是在經濟效益上都比其他的處理方式要好，同時享受政策和稅收的支持，必然成為未來發展的大趨勢。目前從垃圾焚燒成熟技術上看，爐排爐和流化床都能達到二噁英低於歐洲標準的排量，因此為垃圾發電騰飛提供了足夠支持，我們預測垃圾發電對於焚燒爐要求的規模有108億的市場空間。

　　投資邏輯與重點跟蹤公司

　　在國家大力支持固廢處理業務發展的大背景下，垃圾焚燒發電將成為市場發展主流，我們認為兩類公司能在固廢處理業務發展中獲益：固廢處理設備提供商：桑德環境、盛運股份和華光股份；以及固廢處理業務運營商：南海發展。

　　(劉元瑞　安信證券)

　　

　　農業行業：豬肉零售價格平均每500克12.63元 薦3股

　　事件：

　　據國家發展改革委價格監測中心監測9月17日，36個大中城市超市、集市豬肉零售價格平均每500克為12.63元，比16日上漲0.01元。牛肉、羊肉、雞肉、雞蛋、草魚、鰱魚集市、超市平均零售價格每500克分別為18.41元、19.60元、8.54元、4.70元、7.69元、5.89元。與16日相比，牛肉、鰱魚價格分別下降0.02元、0.01元，羊肉、雞肉、雞蛋、草魚價格均上漲0.01元。

　　點評：

　　1.據國家發展改革委價格監測中心監測9月17日，36個大中城市超市、集市豬肉(精瘦肉)零售價格平均每500克為12.63元，比16日上漲0.01元。

　　牛肉、羊肉、雞肉、雞蛋、草魚、鰱魚集市、超市平均零售價格每500克分別為18.41元、19.60元、8.54元、4.70元、7.69元、5.89元。與16日相比，牛肉、鰱魚價格分別下降0.02元、0.01元，羊肉、雞肉、雞蛋、草魚價格均上漲0.01元。

　　2.多數水産品價格環比小幅上漲，交易量小幅增長。大帶魚、鯽魚、花鰱、大黃花魚和鯉魚每公斤為18.07元、11.83元、10.18元、25.83元和10.57元，分別漲1.8%、1.4%、1.1%、0.7%和0.3%；白鰱和草魚每公斤為6.62元和12.02元，分別跌0.7%和0.4%。重點監測的以上7種魚類産品交易量為1.27萬噸，環比增4.1%。

　　3.蔬菜價格繼續有所回落，交易量小幅增長。重點監測的28種蔬菜均價繼續回落，上周每公斤為3.18元，環比降2.5%。其中，葉菜類蔬菜和部分茄果類蔬菜價格下降明顯，菠菜、大白菜、洋白菜、油菜、黃瓜和豆角價格下降10%左右；部分根莖類蔬菜價格小幅上漲，大蒜、生薑、蒜苔、萵筍和大蔥價格上漲2%左右；其餘多數品種價格小幅波動。28種蔬菜交易量為43.29萬噸，環比增1.8%。

　　4.水果價格小幅下降，交易量略有下降。重點監測的11種水果均價每公斤為4.01元，環比跌1.5%。其中，巨峰葡萄、鴨梨、富士蘋果和菠蘿價格下降2%左右；香蕉、西瓜和桃子價格有所上漲。11種水果交易量為12.53萬噸，環比降0.9%。

　　5.維持行業"中性"評級。維持重點公司：天寶股份、獐子島、登海種業的"增持"評級。

　　(張喜　 大通證券)

　

　　機床行業：數控機床産量增速8月達年內新高 薦3股

　　全球範圍內8月份機床行業增速繼續上揚。從日本情況來看，進入2010年後，日本機床行業總訂單年化增長率保持高速增長；但訂單高速增長態勢在4月份、5月份、6月份連續出現下滑，主要原因在於海外訂單總量的下滑，但7、8月份海外訂單同比增速出現了小幅上揚；從海外訂單絕對量來看，8月份也出現環比小幅上升。

　　我國數控機床産量增速8月份達年內新高。我國機床行業運行數據表明，我國數控機床産量增速在8月份繼續呈現小幅上揚趨勢，同比增速為82%，高於7月份68%的水平。從産量絕對值來看，7月份數控機床産量達到2.07萬台，高於7月份1.95萬台，環比有所上升。可以看出，數控機床産量增速在8月份出現上揚是由於新增效應造成。

　　數控化率保持高位。進入2010年1月份後，在經濟轉型、産業升級等因素影響下，數控機床産量不斷擴展，使得我國機床行業數控化率繼續不斷攀升，8月份我國機床行業數控化率為30%，與6月份數控化率30%基本持平，維持高位；這説明數控機床的需求提升速度較快，這也我國製造業轉型與升級相吻合。

　　下游驅動因素有所下滑。汽車、工程機械行業是機床的主要下游，也是驅動機床行業發展的主要動力。進入2010年後，受基數效應影響，我國汽車産量、工程機械産量增速雖出現一定程度下滑，但仍然保持正向增長。從汽車行業來看，8月份我國汽車産量同比增速為13%，比6月份有所下降，同比增速連續5個月出現下滑。

　　維持增持投資評級。我們維持機床行業的增持投資評級。在個股方面，我們重點推薦秦川發展 、昆明機床 ，同時提請關注南通科技 由於管理層增持帶來的投資機會。

　　(劉金缽　湘財證券)

　

　　輕工造紙：發改委通知加大節能減排力度 薦3股

　　事件：

　　發改委9月17日發佈《關於進一步做好當前節能減排工作的緊急通知》，對當前節能減排工作提出五項要求。包括加大結構調整力度，堅定不移地推進淘汰落後産能工作，確保9月底前完成淘汰落後産能任務等。

　　同時發改委節能減排晴雨錶顯示1-8月份，遼寧、江蘇、河南、廣西、陜西、青海、寧夏、新疆等8個地區預警等級為一級；上海、山東、海南、貴州、甘肅等5個地區預警等級為二級，即上述13個省市節能減排形勢比較嚴峻，接下來4個月的時間裏，衝刺完成節能減排任務的壓力較大。

　　研究結論:

　　節能減排任務是國家任務，我們認為後續4個月將加大對高耗能産業限制。5月5日，國務院發佈了《關於進一步加大工作力度確保實現"十一五"節能減排目標的通知》，截止目前，全國單位國內生産總值能耗累計下降14.38%，化學需氧量排放總量下降9.66%，二氧化硫排放總量下降13.14%。但上半年年由於保增長等工作需要，單位GDP能耗不降反增0.09%，直接把完成目標的難度全部壓縮至下半年。因此，要實現"十一五"單位國內生産總值能耗降低20%左右的目標，在經濟企穩的大背景下，我們認為地方政府四季度將加大執行力度，高耗能的造紙産業限制措施將增多，供應壓縮更為明顯。

　　被點名省份造紙産量佔比全國46%水平，如果政策收緊，供應壓縮規模可觀，上述13個省份2009年紙品産量達到4300萬噸規模，佔比達到全國46%，規模可觀。而上述各省份中除了山東、江蘇、河南和寧夏，均沒有上市的造紙規模公司，因此我們預計其他省份造紙以小型廠商為主，如果政策如期收緊，這類小紙廠將被率先限制生産。

　　大型紙廠環保達標，自備電廠，將受益此輪供應衝擊。政府限制産能的具體措施主要有拉閘限電，行政責令關停，不定期抽查等。據相關媒體報道，主要採用限電的方式較多，由於大型紙廠環保普遍達標，且自備熱電廠，因此我們預計不會受到此輪政策強制關停的衝擊，將受益於供應下降後帶來的紙品價格上漲。

　　推薦晨鳴紙業，太陽紙業和博匯紙業。再次強調落後産能淘汰將帶來紙品價格上漲具備持續性，目前終端到紙廠庫存均為一個月，處於較低水平，議價天平有利於紙廠方，我們預期，後期紙價尚有300元左右上漲空間。

　　據此，我們推薦順序為晨鳴紙業(預測2010，2011年EPS為0.52，0.62元，買入評級)，太陽紙業(預測2010，2011年EPS為0.72，0.80元，增持評級)，博匯紙業(預測2010，2011年EPS為0.42，0.69元，增持評級)。

　　(鄭愷　東方證券)

　

　　電力設備：電網項目穩定推進 設備招標放量 薦7股

　　事件：國家電網公司于9月7日公佈2010年智慧電網第二批項目招標公告。此次招標涉及山東電力集團有限公司、遼寧省電力有限公司、湖北省電力公司、江蘇省電力公司、河南省電力公司、重慶市電力公司和寧夏回族自治區電力公司的9項輸變電工程。

　　設備招標放量明顯

　　相較第一批項目，本次招標設備絕對數量增長顯著。具體涉及：變壓器11台，共計變電容量1720MVA；互感器297台；組合電器153間隔；斷路器12台；隔離開關50組；電容器27套以及避雷器187台。其中，互感器、組合電器、斷路器和隔離開關等設備環比增幅接近或超過200%。

　　中標項目收益將在明年集中體現

　　由於本次招標設備交貨日期集中在2010年末及2011年中，中標結果對企業今年業績貢獻作用有限，預計中標項目收益將在2011年得到集中體現。

　　設備電壓等級以220kV為主

　　本批建設項目以200kV輸變電為主，因此設備電壓等級較第一批項目有所下降並相對集中，對公司中標份額分配將産生一定影響。但總體來看，結合第一批項目中標結果以及各項設備歷年來的市場佔有率情況，實力雄厚的上市公司仍然是市場的有力爭奪者。

　　涉及上市公司

　　我們預計本批項目中標的上市公司有：特變電工、中國西電、平高電氣、長高集團、思源電氣、國電南自和國電南瑞。其中，中國西電由於其自身産品配套能力強、産業規模大等特點，預計將在變壓器、組合電器、隔離開關、互感器和避雷器設備中佔據較大份額，值得給予特別關注。

　　風險提示

　　智慧電網建設全面鋪開的時間表還具有一定的不確定性。

　　(張小東　廣發證券)